中國有色金屬工業協會最新聯合發布的9月份中經有色金屬產業景氣指數值為26.1，較上月增長2.3點或9.6%。景氣指數當前值雖仍在“偏冷”區域運行，但已實現10個月持續回升并接近行業“正常”景氣區間下沿，行業弱勢局面短期得到改善。

截至8月底，鉛鋅礦山產量同比下降，但降幅收窄，價格重心持續抬升，行業主營業務收入有所改善、利潤增長顯著，鉛鋅下游消費領域總體好于預期，鉛鋅行業總體運行復蘇態勢與有色金屬行業景氣指數基本一致。

2016年鉛鋅行業

景氣度持續提升

礦山產量同比總體下降，環比增長近期趨緩

根據國家統計局數據顯示，2016年1~8月份，國內共生產鋅精礦298.9萬噸，同比減少3.5%。8月份生產鋅精礦40.9萬噸，環比增長1.1%，增速放緩。冶煉廠原料庫存自年初2~3個月左右的水平持續回落，三季度庫存水平繼續下降，最低的已經不足半個月。

2016年1~8月國內累計生產鉛精礦139.0萬噸，同比減少5.6%。8月份生產鉛精礦19.8萬噸，環比增長4.2%，增速趨緩。

鉛鋅金屬產量同比分化，環比近期趨勢不同

國家統計局數據顯示，1~8月份，國內共生產精鋅405.3萬噸，同比減少1.0%，減幅與前兩個季度基本持平。8月份生產精鋅51.6萬噸，環比增長2%，扭轉了7月份環比下降的趨勢，整體保持環比增長態勢。

2016年1~8月，國內精鉛產量為283.5萬噸，同比增長7.3%。從月度環比來看，受環保督查影響，8月份我國精鉛產量為35.1萬噸，環比下降4.9%，其中原生鉛產量環比下降3.4%，再生鉛產量環比下降8.4%。

鉛鋅綜合價格大幅增長，鉛價三季度補漲明顯

2016年以來，倫鋅領漲基本金屬，主力合約由年初的1609美元/噸上漲至9月底的2377美元/噸，累計增幅高達47.73%，其中三季度倫鋅三月合約開盤于1817美元/噸，收盤于2377美元/噸，季度均價為2256美元/噸，同比上漲21.9%，環比上漲17.3%。滬鋅走勢基本跟隨外盤，漲幅較外盤略窄。SHFE鋅主力合約由年初的13385元/噸上漲至9月底的18255元/噸，漲幅為36.38%。其中滬鋅主力合約三季度開盤于16410元/噸，收盤于18255元/噸，均價為17468元/噸，同比上漲17.3%，環比上漲15.9%。

倫鉛年初開盤于1793美元/噸上漲至9月底的2124美元/噸,漲幅18.4%，倫鉛主力合約上半年一直滯漲，其中三季度受美聯儲宣布維持利率不變，全球鉛精礦減產，鉛下游需求回暖支撐鉛價走強，價格扭轉了二季度的頹勢，觸底反彈持續拉升，季度環比上漲9.0%，季度末環比上漲18.8%。同期滬鉛由年初13170元/噸上漲至9月底的15445元/噸，累計上漲17.27%，其中三季度滬鉛主力合約季度均價環比上漲7.3%，尤其三季度最后一周強勢拉升站上一萬五關口，9月30日的收盤價較二季度末上漲17.2%。

主營業務收入及利潤持續改善

由于鉛鋅綜合價格的持續回升，企業經營狀況逐步改善，景氣程度得到提升。國家統計局數據顯示，2016年1~8月份，鉛鋅行業累計實現主營業務收入2584億元，同比增長1.8%，其中8月份實現主營業務收入359億元。上半年全行業主營業務收入保持持續增長，且采選企業增速明顯快于冶煉企業，三季度全行業主營業務收入基本穩定。

2016年1~8月，鉛鋅行業累計實現利潤100.4億元，同比大幅增長14%，其中8月份實現利潤14.9億元，鉛鋅行業利潤狀況大幅改善。礦山企業利潤絕對值雖然大于冶煉企業，但增幅卻小于冶煉企業。

礦山冶煉投資出現顯著回升

2016年以來，鉛鋅價格重心上移，行業利潤出現明顯改觀，行業對技術改造以及新建、改擴建的熱情有所提升，國家統計局數據顯示，鉛鋅工業固定資產投資1~8月累計361億元，同比增長4.9%。其中8月鉛鋅工業固定資產投資61.6億元，比1月份的22.4億元增長175%，礦山采選投資36.3億元，占比總投資的59%，冶煉投資25.3億元，占比總投資的41%，礦山企業投資總額高于冶煉企業。

鉛鋅下游消費回暖且好于預期

國家統計局數據顯示，2016年1~8月份，國內累計生產鍍層板3864萬噸，折合鍍鋅板產量為3594萬噸，同比增長11.2%。9月中旬以后，江浙下游行業逐步恢復生產，終端消費回暖，預計鍍鋅產量會繼續增加。其他初級領域總體變化不大，壓鑄鋅合金接單情況不佳，僅維持按需采購。氧化鋅市場表現平淡，輪胎企業整體產能利用率下滑。隨著9月份天氣轉涼，氧化鋅需求略有回暖。

鉛消費領域也好于預期。2016年1~8月，全國鉛酸蓄電池產量約為13900萬千伏安時，同比增長4.2%，增幅較1~7月擴大。從終端需求來看，除了摩托車行業以外，基站儲能等其他行業用鉛需求仍保持增長，明顯好于之前鉛酸蓄電池產量負增長的市場預期。

2016年四季度

鉛鋅行業景氣度將繼續提升

精礦供應短缺將有所加強

國際鉛鋅小組最新預測顯示，2016年全球鋅精礦產量將下降1.4%至1327萬噸，中國之外地區鋅精礦產量將大幅減少9.4%。安泰科預計全球全年減產量在80萬噸左右，雖然部分礦山比如韋丹塔、新星公司、安塔米納等生產已經在恢復性增長，但產量難以出現顯著增加，國內鋅精礦將持續偏緊。鉛精礦預計2016年增加采選能力15萬噸金屬量左右，包括內蒙古三貴口、榮達、東升廟、甲勝盤等均可在四季度貢獻產量，可適度緩解鉛精礦的供應缺口。

但2016年前三季度消耗了往年的庫存，目前國內外精礦庫存均達到很低水平，四季度即將進入冬季，國內北方冶煉廠已經進入冬儲季節，因此精礦緊張的局面短期有加強的可能。

冶煉產量將繼續增長

四季度鋅精礦國內原料供應緊張，但歷史經驗告訴我們，只有在加工費太低的情況下冶煉廠才會減產。四季度以來，北方地區15000元為基準的主流加工費還在4700元左右，結算的加工費還在5000元以上，因此只要原料短缺不大，冶煉廠不會主動減產。此外，西部礦業和呼倫貝爾馳宏的24萬噸產能分別在8月份投入生產，將為全國四季度產量的提升作出貢獻。

同樣，四季度鉛精礦雖供應緊張，但能繼續支撐鉛冶煉廠的正常開工，原生鉛產量的增幅或略有放緩;由于三季度鉛價開始恢復性補漲，再生鉛產量將增速明顯。

鉛鋅消費表現總體向好

鋅的消費與中國經濟發展情況密切相關，市場人士預計2016年四季度有企穩可能，隨著企業逐步恢復生產，終端消費回暖，預計四季度鍍鋅消費增幅有所恢復。此外，冬季降溫，氧化鋅需求也會略有回暖。

2016年由于“消費稅”征收，遏制了部分蓄電池消費能力，也提前透支了電動自行車領域的電池需求。四季度鉛酸蓄電池將進入“消費稅”征收情緒恢復期，且各大電信運營商新建大量新基站及舊基站設備更新，通訊領域用鉛酸蓄電池再次進入高速增長階段，同時四季度是傳統的消費旺季，預計四季度鉛下游消費向好。

鉛鋅價格總體趨勢震蕩、短期趨勢不同

由于鋅精礦供應端短缺，四季度供給緊張的局面無法有效改善，加之冶煉企業“冬儲”及下游消費良好而加強，預計鋅價四季度會震蕩緩升，LME三月期鋅主流波動區間在2150美元~2500美元/噸，滬鋅主力合約主要運行區間在15500元~19000元/噸。

由于鉛精礦供應緊張，四季度鉛消費看好，并且有一定補漲需求，預計鉛價四季度將呈現震蕩小幅走高格局，四季度均價將高于三季度但11月份可能出現一波回調。LME三月期鉛運行區間在1900美元~2250美元/噸，滬鉛主力合約運行區間在13500元~16500元/噸。

綜上所述，四季度“基本面”將支撐鉛鋅價格震蕩上行，但需要警惕炒作資金逆基本面炒作，同時嘉能可復產、美聯儲加息等都可能成為打壓價格的不確定性風險因素。

行業綜合景氣或將持續提升

總體而言，2016年第四季度的鉛鋅價格處于年度的高位區間，中國鉛鋅礦山生產積極性提升，冶煉廠原料短期緊張但未顯著影響冶煉廠總體開工水平。鋅需求受益下游消費恢復將出現環比正增長，鉛需求由于季節性以及基站儲能電池的高需求將繼續有所增長。隨著中國經濟發展階段性底部的夯實，中國鉛鋅市場宏觀面總體持續改善，基本面支持行業健康、可持續發展，四季度鉛鋅行業投資有望繼續增加，行業景氣度或將持續小幅提升

(關鍵字：鉛鋅)