鋅，以近50%的年內漲幅，當之無愧地成為有色金屬中最亮的那顆星。

今年，LME鋅及滬鋅完全不同于過去幾年的過山車走勢，而是呈現出一路上揚、且在10月底加速走高的火爆行情。

LME鋅價周四(24日)盤中跳升至2760美元/噸，為逾八年最高位，較1月所創的六年半低點1444.50美元已暴漲近90%。滬鋅周四一度漲停，周五繼續攀升，最高觸及23000元/噸。

鋅上漲的邏輯是什么?

為何鋅價今年一路沖高不回頭?其上漲邏輯究竟是什么?

廣發期貨商品組組長劉碧沅在公眾微信號“沅創筆記”上發文稱，一方面是喊了兩年的礦山關閉真的到來，導致供應大降;另一方面是下游消費大超預期：

(一)共識的邏輯

1、集中閉坑

從2014年開始，在幾個大型礦山面臨閉坑的預期下，全球就一直在喊缺礦缺礦，2014年有一波階段上漲行情，但卻沒有持續，這主要是因為一些礦山的閉坑是循序漸進的，但是2016年，狼卻真的來了。世紀礦和利興礦直接閉坑，選礦也終結，鋅精礦市場陷入全線告急的局勢。

我們先看一下，一共有多少礦山關閉，根據安泰科數據統計，2015-2016 年中國之外地區關停的礦山產能有 90 萬噸，不過由于這些礦山在 之前已經陸續減產，實際體現在產量的減量上會略低一些，估計在 60 萬噸左右，加上嘉能可停產的 50 萬噸，再考慮其他地區約 10 萬噸的減量，2016 年全年中國之外地區產能將縮減 120 萬噸。此外，2016年新增礦產產能在36.1 萬噸，2016年實際減量為84萬噸。

2、閉坑帶來的影響有幾何?

(1)全球礦產大降

因為閉坑，確確實實已經影響到鋅礦的供應。從ILZSG數據看，1-8月累計鋅精礦產量851萬噸，去年同期909萬噸，累計下降了58.8 萬噸，安泰科數據礦的短缺達到了近90萬噸，筆者調整的數據短缺67萬噸，估計整個全年依然會造成比較的精礦缺口。精鋅的產量1-8月892萬噸，去年同期930萬噸，整體也是出于下降態勢。

(2)國內礦產供應大降

根據統計局數據，礦產1-9月累計343萬噸，同比下降4.65%，海關數據，1-9月進口精礦累計140萬噸，同比下降40.45%。進口大幅下降，一方面和精礦本身供應緊張有關，一方面和TC持續下降，冶煉廠持續虧損有關。后期我們料這種情況會進一步持續。國內市場因環保檢查以及投產不足也造成產量大幅下降。表觀供應上，1-9月，累計供應413萬噸，而算上我們的模型統計的精礦需求，國內精礦累計缺口在52萬噸。從今年開始一直處在缺口持續擴大的狀態，這確實也加速了行情的衍化。

(3)TC跌價無底線

TC價格可以直觀反映精礦短缺程度，我們看今年的TC價格是如何一步一步跌破了底線的，最近據說有進口精礦報價在30美元/噸，這是什么概念呢，我們回顧了下長周期的現貨TC，即使在精礦非常短缺的2011年，冶煉廠出現大幅減產的那一年，TC也還是在50美元以上，現在居然跌到了30美元。確實是無節操無底線跌價，這也反映了精礦市場的超級緊張程度。也有傳明年的年度TC談到了50-60美金，這非常可怕，今年也就聽說談到了180美金的，50-60美元那是在鋅上市以來沒出現過的。

(二)超預期的邏輯

有一個邏輯可能大家不會注意到，那就是我們的消費數據真的大大超出我們的預期。我們先梳理的是我們的初級產品，我們發現，作為鋅消費70%貢獻的鍍鋅板板塊，今年不僅僅產量大幅飆升，出口大幅增長，開工率也是維持在近幾年的巔峰水平。

如果從終端消費看房地產和汽車，數據也支撐了我們的消費邏輯。房地產作為房地產后周期行業，一般滯后房地產銷售6-12個月，也就是從今年7月以后走高的銷售數據將會直接影響到11月到明年年中的有色消費。汽車數據看，1-10月累計汽車產量2088萬輛，同比增長12。7%。銷量累計2201萬輛，同比增長14.2%。

后期邏輯演繹思考

劉碧沅最后還分析了邏輯演繹的其他狀態：

第一，下游消費如果持續，冶煉廠開工率高，礦持續緊張，不得不減產，鋅錠缺口擴大，鋅價漲(目前的狀態，明年一季度可能減產，接下來我們可以看到冶煉廠缺庫存，鋅錠庫存要大降了)。

第二，下游消費如果不能持續，冶煉廠開工率降低，礦供應緩和(二季度嘉能可復產)，邏輯減弱，價格下跌，利潤分成減少，加工費虧損，冶煉廠開工率進一步下降……價格跌到一定程度，鋅錠庫存較低，價格支撐，回升……

第三，消費保持，礦持續緊張，不得不減產，鋅價漲。

看到沒有，筆者思考來思考去，還是一個結論，都是漲……

(關鍵字：鋅)