1月18日報道：關注滬銅46000—48500 元/噸波動區域

1月以來，滬銅主力合約重心不斷上移，最高上探至48390元/噸,隨后大幅回落。總體來看，其上漲動力主要來自金融屬性層面沖擊的消退，具體來說，元旦前流動性緊張局面大幅緩和，特朗普政策立場低于市場預期，美元振蕩回落，這兩方面因素提振銅價。但是供需基本面制約其上漲空間。臨近春節，下游需求趨于疲弱。隨著銅價回落，基本面利空因素得以部分釋放，是否會觸發再次補庫存的熱情值得關注。技術上，關注46000—48500元/噸波動區域。

避險情緒或上升

本周有兩大風險事件需要投資者關注。首先是英國脫歐演講。英國首相將宣布，英國政府準備好在與歐盟洽談退歐問題時接受“硬脫歐”。在擬于周二發表的講話中，英國首相將表明她愿意犧牲英國單一市場和關稅聯盟成員國身份，以結束人口自由流動。英國脫歐公投本就為歐洲政治動蕩埋下禍根，此次再要提出“硬脫歐”，會對市場情緒產生較大影響。

其次，本周五，特朗普將正式就任美國總統，并發表就職演說。特朗普勝選后，大搞基建以及減稅的計劃，將推動美元迎來一波漲勢。但11日在紐約舉行的競選成功以來首場新聞發布會上，特朗普絕口不提基礎設施建設支出等市場期待的經濟刺激話題，使投資者開始重新權衡這一判斷，上周美元指數也迎來超過兩個月來的最大跌幅。但美聯儲會議以及美國經濟數據仍支撐美元，多空交織或使得美元短期內振蕩加劇。

供過于求局面加劇

2016年12月，未鍛造銅及銅材進口量大幅增加，由此我們上調12月精煉銅凈進口量至36萬噸，使得12月預估國內供應量達107萬噸，而實際需求量預估只有95萬噸，這使得庫存開始累積，上期所銅庫存已由12月初的13萬噸增加至17萬噸。據了解，保稅區銅庫存目前約為48萬噸，而上周為46.5萬噸，顯示出保稅區持續庫存流出的局面已改變。1月隨著春節臨近，下游需求趨于疲弱，供應過剩或加劇。

不過，我們也要關注國內精煉銅產量減少的情況。預計1月電解銅產量為64.8萬噸，較12月出現明顯下降，主要是部分冶煉廠檢修，云南銅業、保定大無縫建昌銅業1月均有檢修計劃。季節性來看，每年1月、2月也是精煉銅產量的低位區。目前現貨加工費TC已降至85—90美元/噸，再下降至80美元/噸附近很多冶煉廠趨于不盈利，這將限制精煉銅產量的釋放。加工費下降的主要原因是銅礦產量預期下降，因干擾因素較多，這或許也將是2017年全年都需關注的問題。

此輪底部已確立

臨近春節，需求穩步回落。1月上旬地產銷量下降，新年前兩周土地成交持續下滑。去年12月各口徑下乘用車產、銷量增速均較11月回落。全國水泥價格環比繼續走低，但玻璃價格保持穩定。1月上旬發電耗煤增速回升，節前工業生產保持平穩。上周BDI小幅回升，CCFI小幅回落。

具體到銅市，銅材企業開工率已下跌，節前大概率延續下滑。12月銅材與精銅供應比仍處于高位，1月大概率回歸均值，但是3月銅材產量會大幅增加，下游補庫存預期增強。1月、2月也是空調、汽車生產淡季，這也可由空調、汽車的季節性數據觀察到。據相關數據網站調研得知，今年春節前部分下游電纜企業訂單萎縮得比較厲害。除銅管企業和部分大型銅加工企業要到春節前3天左右才放假外，更多的加工企業將于1月20日左右開始放假。

綜上所述，中長期來看，供給側改革、通脹預期、人民幣貶值預期等長期利好商品。針對銅價傾向于此輪底部已確立，不過大熊市的終結至大牛市的開啟仍需等待三到六年的周期。短期來看，臨近年末，下游需求疲弱，外圍市場風險因素較多，整體利空銅價，但是需關注補庫存動作。技術上，關注46000—48500元/噸波動區域。

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