近期，鋅價表現強勢，主要是因為持續走低的加工費以及鋅礦供應仍顯緊張，但是全球基建投資或不及預期，中國房地產進入調整周期，不利于鋅市消費增長。同時，鋅礦供應逐步增長，嘉能可重啟前期關停礦山的概率較大，我們認為，鋅礦供應短缺大戲即將落幕，鋅價中期上漲存疑，重心將逐步下移。

    鍍鋅板消費增速不及產量增速

    目前來看，下游庫存在逐步累積。根據中國鋼鐵工業協會數據，2016年，全國鍍鋅板產量為2091.33萬噸，同比增加13.55%。2016年全國鍍鋅板銷量為1971.39萬噸，同比增加6.64%。鍍鋅板消費增速不及產量增速，導致庫存回升較多。開工率下滑同樣明顯，1月國內鍍鋅板卷企業平均產能利用率為65.81%，環比下降6.9%，同比下降15.09%。除了春節因素導致多數工廠相對停工，工廠訂單相對不足也是重要原因。后期若終端需求不及預期，庫存偏高勢必導致市場對精鋅需求下滑。此外，汽車消費稅也從2017年開始優惠力度減少，后期汽車消費增速勢必會受到影響。預計2017年鍍鋅和汽車消費用鋅將不及2016年，消費需求存在隱憂。

    嘉能可財務狀況向好， 復產是大概率事件

    嘉能可2016 年度財務數據顯示，公司盈利增幅高達48%；凈債務155 億美元大幅減少 40%。財務數據改善加大了嘉能可前期關停礦山的復產的可能性，而嘉能可復產將影響市場的做多信心。

    國際鉛鋅研究小組最新公布的數據顯示，雖然2016全年全球鋅市短缺28.6萬噸，但2016年12月全球鋅市供需平衡，11月修正為短缺4.54萬噸，全球鋅市供應短缺已經得到實質性的改善。國內方面，2016年鋅產量為627.3萬噸，同比增長2%，12月中國鋅產量為53.5萬噸，同比增長10.3%，雖然全年增速偏低，但是12月增速明顯加快。由于國內礦山集中度較低，中小礦居多，在鋅價高企帶給鋅礦企業高額利潤的同時，國內鋅礦企業也在積極增產和復產。若環保整治放松，國內礦供應將會大幅增加。國內外聯合增產，可以預見鋅礦供應短缺會大幅改善。

    加工費偏低，但冶煉利潤已大幅改善

    根據數據統計，近期，除陜西地區加工費小幅下調外，國內其他主要地區鋅礦加工費基本維持平穩，目前國內鋅礦加工費主流報價集中于3500—4000元/噸，維持穩定。從加工費歷年走勢來看，年初一般處于偏低位置，主要是北方礦山會因為冬季天氣偏冷產出減少，春節長假也會影響礦山供應，而大部分冶煉廠仍然維持正常生產，短周期的供需錯配會導致加工費偏低。后期隨著礦供應偏緊格局改善后，預計加工費將逐步回升。

    當前冶煉廠利潤尚可，實際加工利潤已經得到改善，仍有充足動力生產。加工費變動周期一般為2年左右，本輪加工費見頂于2015年年中，從周期來看，當前加工費或處于見底周期。

    總體來看，當前鋅價已經充分反映了鋅礦供應偏緊的預期，價格偏高刺激礦山復產，鋅礦供應緊張程度或緩解，對鋅價的支撐作用將逐步弱化。若后期消費需求不及預期，嘉能可重啟前期關停礦山，將極大地沖擊市場的做多情緒。從技術面來看，鋅價在23500—24500元/噸區間的壓力較大，目前處于三角形整理，MACD指標背離，后市向下選擇方向的概率較大。建議產業積極布局賣出保值，提防價格回落風險。做空的主要風險來自礦山安檢趨嚴，貨幣刺激超預期導致商品價格繼續大漲。

(關鍵字：鋅價)