2月27日當(dāng)周，鋅價(jià)一度企穩(wěn)回升，但反彈幅度有限，隨后鋅價(jià)再度高位回落，并于3月6日跌破60日均線重要支撐。

    我們認(rèn)為，近期消費(fèi)恢復(fù)不如預(yù)期，對(duì)鋅市信心形成壓制。目前來看，消費(fèi)回暖仍難期待，加之鋅礦供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)有望趨于緩和，預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)振蕩下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)加大。

    下游終端恢復(fù)弱于預(yù)期

    進(jìn)入3月以來，下游終端消費(fèi)恢復(fù)仍相對(duì)緩慢。全國(guó)兩會(huì)前后，京津冀地區(qū)環(huán)保力度加大，繼霸州對(duì)部分企業(yè)限制冷軋酸洗后，河北、天津等鍍鋅廠也被列入限停產(chǎn)行列，河北鍍鋅結(jié)構(gòu)件占全國(guó)運(yùn)行產(chǎn)能的40%左右，我們預(yù)計(jì)此次環(huán)保或影響耗鋅需求9000噸（保守估計(jì)）。

    受消費(fèi)偏弱的影響，近期現(xiàn)貨對(duì)期貨持續(xù)呈現(xiàn)貼水態(tài)勢(shì)，截至3月6日，上海地區(qū)鋅現(xiàn)貨對(duì)滬鋅1704合約維持貼水70—100元/噸。同時(shí)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，鋅錠社會(huì)庫存于2月24日當(dāng)周開始回落，之前的預(yù)估庫存再度進(jìn)入去庫存化周期，但3月3日庫存再度小幅回升，回落趨勢(shì)暫緩，也從側(cè)面證實(shí)了短期下游消費(fèi)恢復(fù)有限。

    消費(fèi)明顯回暖難以實(shí)現(xiàn)

    短期華北地區(qū)鋅需求受抑制，盡管需求有后延至3月中下旬至4月的可能，但后期消費(fèi)明顯回暖難以實(shí)現(xiàn)。首先，受房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，2016年第四季度以來，30個(gè)大中城市的商品房成交面積累計(jì)同比增速開始放緩，今年1—2月已轉(zhuǎn)為明顯負(fù)增長(zhǎng)。銷售面積對(duì)新開工傳導(dǎo)周期為4—5個(gè)月，據(jù)此推算，4—5月房地產(chǎn)新開工面積大幅放緩的可能性較大。

    其次，今年汽車退稅補(bǔ)貼政策減半，目前汽車銷售滯緩的現(xiàn)象已經(jīng)有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)汽車產(chǎn)銷增速將明顯放緩，而對(duì)于今年基建投資的期望也不宜過高。據(jù)媒體公布的23個(gè)省份2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)累計(jì)超過40萬億元，全國(guó)固定資產(chǎn)投資不少于45萬億元，但固定投資目標(biāo)主要配合“一帶一路”和“扶貧”兩個(gè)戰(zhàn)略的實(shí)施，并且地方債務(wù)壓力較大。因此，基建投資仍是今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要支撐，但預(yù)計(jì)很難在2016年的基礎(chǔ)上大幅提升。

    最后，3月1日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普提出，將向國(guó)會(huì)要求1萬億美元的基建支出。雖然特朗普重提基建，并且提出的額度略超市場(chǎng)預(yù)期，但美國(guó)基建政策具體落地時(shí)間和推行程度尚有待考察，加之美國(guó)2016年鋅消費(fèi)份額占全球不到6%，今年美國(guó)鋅消費(fèi)的回升預(yù)期仍需冷靜看待。

    供應(yīng)短期維持偏緊態(tài)勢(shì)

    目前，國(guó)內(nèi)自產(chǎn)鋅礦和進(jìn)口礦加工費(fèi)主流報(bào)價(jià)集中于3500—4000元/噸、30美元/干噸低位附近，但受株洲冶煉減產(chǎn)以及南方礦山逐漸復(fù)產(chǎn)的影響，湖南地區(qū)加工費(fèi)開始現(xiàn)松動(dòng)跡象。

    此外，短期部分地區(qū)環(huán)保整頓再度嚴(yán)格，比如四川涼州、湖南花垣等地區(qū)，其部分鉛鋅礦山生產(chǎn)也隨之受限。由于2016年環(huán)保整頓已經(jīng)十分嚴(yán)格，目前政策部分延續(xù)，但總體影響不是很明顯。隨著3月底、4月初北方礦山復(fù)產(chǎn)增加以及新增產(chǎn)能加快投放，加之國(guó)外礦山復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)進(jìn)口的補(bǔ)充，預(yù)計(jì)鋅礦供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)有望逐漸趨于緩和。

    總的來看，我國(guó)下修今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，疊加華北地區(qū)環(huán)保整頓，消費(fèi)未能如期恢復(fù)，鋅錠庫存回落趨勢(shì)暫緩，推動(dòng)近兩日鋅空頭資金配合增加，3月6日，內(nèi)外盤鋅價(jià)均已跌破60日均線重要支撐。然而，短期美元指數(shù)走強(qiáng)概率加大，國(guó)內(nèi)消費(fèi)回暖仍難期待，而且鋅礦供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)有望趨于緩和。因此，短期鋅價(jià)進(jìn)一步回落風(fēng)險(xiǎn)較大，建議偏空思路對(duì)待為宜。

(關(guān)鍵字：鋅)