12月18日報道：近期,銅價走出一波強勢反彈，滬銅主力合約從前期低點51000元/噸附近上漲到53720元/噸，那么銅價是否就此走出了陰霾呢?我們從宏觀和基本面兩個維度來看，發現結果并非如此。

房地產下行拖累作用明顯

采暖季環保限產對近期工業生產影響較大，但受益于出口超預期增長，工業生產回落幅度不大。11月工業增加值同比增長6.1%，較10月僅回落0.1%。投資方面，基建和制造業投資當月增速回升，地產投資繼續如預期下滑。地產銷售11月當月數據出現改善，同比增速由負轉正，但這主要是由于去年同期基數較低所致，并不會出現持續性改善。目前商品房待售面積和施工面積合計增速依舊是同比小幅增長，并不會出現所謂的低庫存現象。盡管11月土地購置面積累計同比繼續上升，但在每一輪地產周期，土地購置面積增速均是滯后項，最后才出現拐點下行。土地購置面積上升導致下年新開工面積和地產投資上行的邏輯，在前兩次地產周期均沒有出現。

美聯儲加息后，央行上調政策利率5個基點，一方面說明央行并不擔心我國經濟短期走勢，印證了經濟有韌性;另一方面在歷次地產周期，利率上行都加速了房地產下行。因此，我們依舊維持房地產繼續下行將拖累我國經濟的觀點。

明后年礦山復產量超出預期

上周智利秘魯礦山勞工談判問題成為市場焦點，境外機構聲稱，明年智利和秘魯兩國將有約40家工會談判，其中智利有32家，代表了智利全國3/4的銅礦產出，約等于全球20%的供應量。其中最為重要的談判就是今年罷工過44天的Escondida 1號工會，其延期后的合同將于明年8月1日再次到期。由于Escondida在四季度進行了擴產，是明年銅礦增量的主要來源，所以不免令市場擔憂明年的礦供應。不過，三季度必和必拓與Escondida 2號工會簽訂了集體合同，于10月1日開始生效。因此，即使明年1號工會合同到期時再次罷工，預計也有2號工會的工人來維持礦山部分生產，并不會如今年一樣完全停擺，所以不可將Escondida的干擾率上調太大。

嘉能可上周召開電話會議聲稱，將對其剛果的銅鈷礦山進行復產，2018年增量為15萬噸，2019年增量為30萬噸。雖然市場對于復產已有較充分的準備，但增量高于我們之前的預期，這也能夠在一定程度緩解明年礦山集中談判帶來的緊張氛圍。

國內方面，我們對華北地區銅冶煉廠進行粗略調研，天然氣供應緊俏還未影響到冶煉廠的實際開工，受影響地區是以京津翼煤改氣重點城市為主，而這些地區銅冶煉產能覆蓋較少。除了礦端的干擾因素之外，在廢銅替代消費趨弱、精銅消費較為平穩的背景下，短期內受低庫存因素支撐，銅價出現反彈，但消費端并不支持銅價大漲。明年上半年由于我國地產市場拖累，銅價下行壓力將逐步凸顯。

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