4月24日?qǐng)?bào)道：鋁價(jià)自俄羅斯被制裁以來漲逾25%。在本輪鋁價(jià)飆漲行情中，多頭陣營中充斥著大小贏家。其中，在兩年多之前就大舉埋伏其中的對(duì)沖基金大佬Paul Tudor Jones，又一次因“豪賭”大賺其利。

盛宴過后，留給多頭的機(jī)會(huì)還有多少?

鋁市行情催肥華爾街“禿鷲”

自4月6日美國將全球第二大鋁生產(chǎn)商俄鋁公司(Rusal)列入制裁黑名單以來，LME期鋁價(jià)格一路從2010美元/噸漲到昨日的2517美元/噸一線，漲幅高達(dá)25.2%。

誰是這一輪倫鋁漲價(jià)背后的交易明星?

消息人士稱，對(duì)沖基金大佬Paul Tudor Jone可能是其中之一。他曾被CNBC評(píng)為僅次于喬治·索羅斯的“活著的交易員”，在1987年10月份的全球股市崩盤中，他所管理的都德期貨基金卻逆市獲得62%的投資回報(bào)。

今年，這位華爾街高手又一次在“眾人皆醉我獨(dú)醒”之時(shí)展現(xiàn)了其犀利的投資目光。

據(jù)報(bào)道，從2016年開始，Paul Tudor Jone及大宗商品大佬聯(lián)合持有的一家交易商(Castleton Commodities International)連續(xù)兩年從國際市場(chǎng)大舉購入并囤積現(xiàn)貨鋁，押注鋁市供需收緊。就在前一年，鋁價(jià)跌到了六年新低。

隨著美國制裁俄鋁公司消息落地及發(fā)酵，鋁市供應(yīng)收緊預(yù)期一再升溫。這次被列入制裁黑名單的俄鋁公司，作為全球第二大鋁生產(chǎn)商，根據(jù)國內(nèi)某咨詢機(jī)構(gòu)最新數(shù)據(jù)，截至2018年4月，其在全球氧化鋁總產(chǎn)能1319萬噸/年，運(yùn)行產(chǎn)能1120萬噸/年。而上述制裁落地后，不僅LME以及Comex 宣布在制裁時(shí)間發(fā)生后不會(huì)再接收俄鋁，包括嘉能可、力拓等國際大型貿(mào)易商與俄鋁的合作關(guān)系也相繼中斷。

國泰君安期貨分析師王蓉解釋，從俄鋁2017年海外銷售的區(qū)域分布來看，銷往北美和歐洲的原鋁及二級(jí)鋁產(chǎn)品合計(jì)在 171.4萬噸，占到俄鋁海外銷售總量的 53.8%，銷往亞洲92.4萬噸，占比29.0%，銷往中東55.1萬噸，占比17.3%。基于俄鋁 2017年原鋁及合金的銷量水平395.5 萬噸，那么銷往美國、歐洲及日韓的原鋁及合金數(shù)量大約會(huì)在247.6萬噸。

“即使做一個(gè)3/4的折算(考慮一季度銷售已經(jīng)完成)，這意味著假如海外市場(chǎng)對(duì)俄鋁產(chǎn)品持續(xù)限制使用，那么未來三個(gè)季度海外市場(chǎng)潛在的供應(yīng)削減會(huì)在185.7 萬噸左右。這個(gè)數(shù)字對(duì)于過去幾年供應(yīng)短缺規(guī)模以十位數(shù)計(jì)的海外市場(chǎng)而言，無疑是驚人的。”王蓉說。

在此背景下，美國市場(chǎng)鋁價(jià)對(duì)倫鋁期貨價(jià)格升水已經(jīng)超過15%，該交易商身價(jià)也水漲船高。

彭博社報(bào)道稱，該交易商最多時(shí)持有鋁50萬噸，按目前價(jià)格算，總價(jià)值約為15億美元。這些鋁被露天存放在美國南部路西斯安那州新奧爾良市外的密西西比河灣倉庫。且目前該公司近兩年所囤積的鋁，已經(jīng)有一半都找到了“下家”。

牛市篇章未完待續(xù)

從全球來看，國泰君安期貨分析師王蓉分析，俄鋁制裁事件對(duì)電解鋁供需面的影響需要分三步路徑來看。

首先，現(xiàn)階段市場(chǎng)交易的主線在于，俄鋁鋁錠的貿(mào)易流通在海外市場(chǎng)被限，導(dǎo)致這部分供應(yīng)的短期消失，短期區(qū)域性的平衡被打破，供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)明顯的缺口。根據(jù)俄鋁2017年度財(cái)務(wù)報(bào)告來測(cè)算，美國、歐洲(除俄羅斯)及日韓占到俄鋁主營業(yè)務(wù)收入的比重大約接近62.6%，其中歐美占比大約在50%。

其次，海外的供應(yīng)缺口，將通過兩大途徑彌補(bǔ)，一是海外鋁廠主動(dòng)增產(chǎn)，但近期海外氧化鋁價(jià)格高漲，鋁廠成本壓力陡然上升，短期增復(fù)產(chǎn)的積極性并不高。鋁價(jià)需要進(jìn)一步上漲并保持一段時(shí)間，海外鋁廠才會(huì)有所行動(dòng)。二是依賴其他地區(qū)如中國的供應(yīng)來補(bǔ)給，但這也需要時(shí)間。

最后，如果俄鋁現(xiàn)金流斷裂，全球電解鋁供應(yīng)將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性縮減。

“通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，倫鋁上漲空間猶在，滬鋁存在繼續(xù)跟漲的動(dòng)力。”王蓉稱。

國內(nèi)期貨市場(chǎng)上，滬鋁期價(jià)主力合約自俄鋁被制裁消息落地以來，漲幅累計(jì)約5.2%。

華泰期貨研究所基本金屬部鋅、鋁研究員李蘇橫表示，除了美國對(duì)俄的制裁消息，近期，位于巴西的全球最大的氧化鋁冶煉廠Alunorte 氧化鋁冶煉廠為遵守一項(xiàng)環(huán)境保護(hù)法令，宣布將產(chǎn)能削減一半(共影響300 萬噸/年的氧化鋁產(chǎn)能供應(yīng))，也點(diǎn)燃了4 月份全球?qū)τ谘趸�鋁緊張情緒，中國的氧化鋁也從采暖季后產(chǎn)能過剩預(yù)期的悲觀情緒中逐漸轉(zhuǎn)變，價(jià)格也拐頭向上。

對(duì)于中美貿(mào)易摩擦中鋁市所受影響，李蘇橫分析，“我們認(rèn)為該舉措對(duì)國內(nèi)的供需平衡影響甚微，主要是由于鋁及鋁材的出口僅占國內(nèi)鋁錠總需求量的10%，并且由于國內(nèi)對(duì)于鋁及鋁材內(nèi)需的不斷復(fù)蘇，出口占比有減少的趨勢(shì)。此外在出口數(shù)量中，出口美國鋁材僅占其中的16%。而根據(jù)中國商務(wù)部決定，對(duì)自美國廢鋁加征25%的關(guān)稅，根據(jù)2017年數(shù)據(jù)測(cè)算，我們自美國的廢鋁進(jìn)口量將減少35萬噸，按照其中含鋁量80%計(jì)算，在中國的總供應(yīng)占比不到 1%，因此對(duì)我國的鋁供需格局影響不大。”

股期聯(lián)動(dòng)機(jī)會(huì)凸顯

截至4月20日，國內(nèi)鋁錠出口窗口已經(jīng)打開。“出口的推動(dòng)下，國內(nèi)鋁錠庫存有望快速去化。因此在俄鋁減產(chǎn)預(yù)期未證偽之前，預(yù)計(jì)鋁錠維持偏強(qiáng)震蕩。但如果中國與俄鋁達(dá)成合作協(xié)議，俄鋁流入中國，對(duì)國內(nèi)鋁價(jià)則形成很大的打壓。”李蘇橫表示。

“從目前國內(nèi)鋁型材、鋁板卷、鋁條及桿的出口盈利來看，利潤在660-2400 元/噸不等，即便美國對(duì)中國出口鋁材加征 10%的關(guān)稅，按照鋁型材和鋁板卷當(dāng)前的盈利，應(yīng)該足以覆蓋，且后期如果滬倫比繼續(xù)走低，鋁材出口盈利還將進(jìn)一步擴(kuò)大。”王蓉說。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，3月氧化鋁加權(quán)平均成本2526.5元/噸，較 2 月份上漲47.23元/噸。4月份鋁土礦價(jià)格繼續(xù)上漲，燒堿價(jià)格4月份略有回落。預(yù)計(jì)4 月份氧化鋁成本將繼續(xù)上漲。

“前在國外氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格的刺激下，全國氧化鋁均價(jià)亦上升至2788元/噸，大部分氧化鋁企業(yè)暫時(shí)微利，預(yù)計(jì)隨著俄鋁被制裁事件逐步發(fā)酵，5月份氧化鋁利潤有望進(jìn)一步提升。”李蘇橫表示。

興業(yè)證券分析師邱祖學(xué)表示，即使俄鋁進(jìn)入中國，預(yù)計(jì)國內(nèi)將會(huì)以鋁制品出口的方式重新輸入海外市場(chǎng)，化解沖擊。總體來看，俄鋁進(jìn)入歐美市場(chǎng)的銷量超過200 萬噸，如果被禁止進(jìn)入，海外市場(chǎng)由于無法補(bǔ)足如此大量的需求缺口，必將刺激海外鋁價(jià)，從而進(jìn)一步刺激國內(nèi)鋁制品出口。

邱祖學(xué)建議，維持鋁行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。“我們認(rèn)為目前電解鋁處于底部階段，國內(nèi)對(duì)自備電廠的整治將使行業(yè)發(fā)展環(huán)境好轉(zhuǎn)，同時(shí)疊加海外俄鋁受到制裁事件，短期內(nèi)也將提升行業(yè)的景氣度。推薦電解鋁標(biāo)的。”

期貨操作上，王蓉建議，持續(xù)關(guān)注俄鋁制裁事件的后續(xù)發(fā)展，滬鋁盤面操作建議隨時(shí)跟蹤倫鋁走勢(shì)。消息面及指標(biāo)可以關(guān)注：倫鋁期限結(jié)構(gòu)和海外鋁錠升水的變化、海外增產(chǎn)消息、國內(nèi)鋁錠進(jìn)口和鋁材出口的增量對(duì)比以及俄鋁減產(chǎn)消息等。

(關(guān)鍵字：鋁)