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標(biāo)準(zhǔn)普爾的一家之言將多個(gè)中國(guó)國(guó)家隊(duì)企業(yè)拉進(jìn)輿論旋渦。
24日，當(dāng)中國(guó)評(píng)級(jí)企業(yè)參與發(fā)起“世界信用評(píng)級(jí)集團(tuán)”以對(duì)抗美國(guó)“三巨頭”（穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)）時(shí)，標(biāo)普在北京發(fā)布一份關(guān)于中國(guó)百大企業(yè)的研究報(bào)告，稱中國(guó)大企業(yè)面臨顯著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在《中國(guó)大型企業(yè)面臨顯著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的威脅》部分，標(biāo)普選取了107家企業(yè)分析經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。其中，17家企事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極大”，包括中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（下稱“中國(guó)國(guó)航”）、中國(guó)遠(yuǎn)洋以及多家分布在鋼鐵和能源領(lǐng)域的企業(yè)；鐵道部、7家地方融資平臺(tái)亦“被入圍”。
對(duì)此，多家企業(yè)和行業(yè)機(jī)構(gòu)昨天作出了回應(yīng)。中國(guó)國(guó)航董秘饒昕瑜表示，國(guó)航未委托標(biāo)普開(kāi)展這次調(diào)查，而國(guó)航也不認(rèn)同這一報(bào)告的觀點(diǎn)，認(rèn)為自身財(cái)務(wù)健康，不存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
標(biāo)普內(nèi)部人士透露，整份報(bào)告中的大部分內(nèi)容是已經(jīng)發(fā)布過(guò)的報(bào)告，“威脅”一文則是2012年9月10日便發(fā)布過(guò)的一篇分析文章。
“標(biāo)普是在未計(jì)入政府或集團(tuán)支持的前提下，基于單家公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)狀況所做出的分析。”該人士稱。
一些中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則稱標(biāo)普并不了解中國(guó)國(guó)情。“他們拿國(guó)際成熟企業(yè)來(lái)看中國(guó)企業(yè)，都會(huì)覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)很大，我們自己覺(jué)得中國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。”一位主管工商企業(yè)評(píng)級(jí)的人士稱，“國(guó)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喜歡評(píng)估這些國(guó)企受政府支持的可能性有多大，其實(shí)我們自己明白，到時(shí)都會(huì)去兜底。”
亦有市場(chǎng)人士稱，不必對(duì)這份“唱空”報(bào)告過(guò)度反應(yīng)。值得關(guān)注的是，上述一些“財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)”企業(yè)均處在與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)緊密相關(guān)的周期行業(yè)。標(biāo)普的這份報(bào)告也在一定程度上折射了一些行業(yè)仍處低迷的現(xiàn)狀。
航空業(yè)賬本
標(biāo)普?qǐng)?bào)告中，除了17家企事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極大”，另有包括多家“中字頭”企業(yè)在內(nèi)的33家企業(yè)被評(píng)定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“很大”，而107家企業(yè)中只有中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司被認(rèn)定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極低”。
相關(guān)人士表示，標(biāo)普此次的報(bào)告是先在各行業(yè)中選擇了幾家企業(yè)來(lái)進(jìn)行評(píng)級(jí)，比如交通運(yùn)輸行業(yè)選擇了中國(guó)國(guó)航、中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集團(tuán)、大秦鐵路等，先對(duì)行業(yè)進(jìn)行了大概的評(píng)級(jí)，然后對(duì)具體公司與外國(guó)公司進(jìn)行了一些比較得出結(jié)果。
在被列為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極大”的名單中，中國(guó)國(guó)航躍然紙上，令業(yè)界多少感到有些驚訝。
饒昕瑜稱，根據(jù)初步了解，此次報(bào)告選取的評(píng)估數(shù)據(jù)是2009年到2011年年度，當(dāng)時(shí)中國(guó)國(guó)航的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況正處于歷史高位，不僅在國(guó)內(nèi)，甚至在全球也是位于前列。
“標(biāo)普所指的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，可能主要是看到航空業(yè)的高負(fù)債率高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)，對(duì)于中國(guó)國(guó)航等國(guó)有航空企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)的航空市場(chǎng)仍在增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)也不像國(guó)外那么激烈，因此可以保證充足的客源和現(xiàn)金流，從這一角度來(lái)說(shuō)，并不能說(shuō)存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”平安證券的航空業(yè)分析師孫超表示，評(píng)判財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率只能是其中一個(gè)指標(biāo)，除此之外還需要看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、毛利率的變化情況，以及負(fù)債結(jié)構(gòu)等。
從全球范圍來(lái)看，航空業(yè)一直被稱為高投入、高杠桿的行業(yè)。這主要是由于要擴(kuò)張機(jī)隊(duì)規(guī)模，需要大量的資金，而航空業(yè)微薄的利潤(rùn)率，又難以用所獲得的利潤(rùn)來(lái)完全滿足擴(kuò)張的需求，因此除了直接融資，航企主要會(huì)通過(guò)銀行貸款的形式來(lái)采購(gòu)動(dòng)輒上千萬(wàn)甚至上億美元的飛機(jī)。
國(guó)際航協(xié)預(yù)計(jì)，2013年全球航空業(yè)的利潤(rùn)將上升至75億美元，但資本回報(bào)率仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)，利潤(rùn)率只有1.1％。而以每架波音B777-300ER飛機(jī)的目錄價(jià)格約為2.97億美元測(cè)算，75億美元的利潤(rùn)只能買到25架。
而由于中國(guó)仍是在持續(xù)增長(zhǎng)的航空市場(chǎng)，在如今高油價(jià)的成本壓力下，航空公司的盈利狀況遠(yuǎn)好于國(guó)外，但也正是為了滿足增長(zhǎng)的需求，每年運(yùn)力增長(zhǎng)的幅度也比國(guó)外大得多，因此需要的資金也就相對(duì)更高。
比如中國(guó)國(guó)航今年上半年就引進(jìn)了23架飛機(jī)。今年的半年報(bào)顯示，中國(guó)國(guó)航利潤(rùn)總額超過(guò)15億元，但同比下降72.8%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為52.13億元，降幅亦達(dá)到47.18%。
截至今年上半年，中國(guó)國(guó)航的資產(chǎn)負(fù)債率為72%，2011年這一指標(biāo)為71%。
不過(guò)，與其他上市航企相比，中國(guó)國(guó)航目前的負(fù)債率還屬于最低，截至今年上半年，東方航空和南方航空的負(fù)債率分別為80.51%和72.98%。
“負(fù)債率高的高杠桿行業(yè)，對(duì)航空公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有較高的要求，如果航空市場(chǎng)突然大幅下滑，或者航企出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)安全等問(wèn)題而被停飛，進(jìn)而影響了現(xiàn)金流，資金鏈就有可能出現(xiàn)問(wèn)題，而這種情況，目前在國(guó)有三大航空身上出現(xiàn)的概率比較小。”一位行業(yè)內(nèi)人士指出。
值得注意的是，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)四大航企上市公司都已經(jīng)陸續(xù)完成或宣布了定增融資的計(jì)劃。其中，中國(guó)國(guó)航于今年4月26日宣布非公開(kāi)發(fā)行A股股票擬募集資金約10.5億元，南方航空也于6月21日公告稱向南航集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行A股約募集資金20億元。
海南航空則在今年8月完成了80億元的非公開(kāi)發(fā)行融資，而東方航空也在上月宣布通過(guò)以非公開(kāi)發(fā)行股票的方式，向控股股東東航集團(tuán)及其全資子公司東航金戎、東航國(guó)際發(fā)行股票，募集資金共計(jì)約人民幣36億元。幾家航企募集的資金主要都用于償還銀行貸款，以降低負(fù)債水平和財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。
行業(yè)基本面
上半年，位列A股虧損前十位的上市公司中，航運(yùn)業(yè)2家，鋼鐵企業(yè)5家，鋁業(yè)1家，電子行業(yè)1家，石化行業(yè)1家。鋼鐵企業(yè)占據(jù)半壁江山。
其中，2011年因凈虧104.48億元而成為“A股虧損王”的中國(guó)遠(yuǎn)洋，今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-48.7億多元，同比增虧21.6億元。
上半年，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)際貿(mào)易需求低迷，航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩，供需失衡的矛盾沒(méi)有改善，這是中國(guó)遠(yuǎn)洋業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化的主要原因。
查閱中國(guó)遠(yuǎn)洋的半年報(bào)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，截至2012年6月30日，中國(guó)遠(yuǎn)洋的資產(chǎn)負(fù)債率接近70.93%，對(duì)于航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果負(fù)債率超過(guò)60%，銀行信貸方面也會(huì)有所收緊。但對(duì)于中國(guó)遠(yuǎn)洋來(lái)說(shuō)，資金周轉(zhuǎn)似乎還沒(méi)有達(dá)到捉襟見(jiàn)肘的局面，半年報(bào)顯示，其尚有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物408.18億元。
航運(yùn)專家陳弋預(yù)計(jì)，遠(yuǎn)洋市場(chǎng)可能要到2013年才會(huì)有起色。
在國(guó)務(wù)院總理溫家寶近日主持召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，中國(guó)遠(yuǎn)洋董事長(zhǎng)魏家福說(shuō)，雖然中遠(yuǎn)散貨船隊(duì)還在虧損，但集裝箱船隊(duì)三季度開(kāi)始扭虧為盈。
另一個(gè)期待否極泰來(lái)的則是鋼鐵行業(yè)。今年以來(lái)，鋼材價(jià)格市場(chǎng)持續(xù)低迷運(yùn)行，鋼價(jià)自4月中旬開(kāi)始下跌，且跌勢(shì)在進(jìn)入7月份之后加快，截至8月末，主要品種累計(jì)跌幅甚至超過(guò)20%，創(chuàng)下2010年以來(lái)低點(diǎn)。
一家大型鋼鐵企業(yè)的管理層表示，盡管鐵礦石等原料價(jià)格也在快速回落，但原料畢竟有一定采購(gòu)周期，尤其是對(duì)大中型鋼鐵企業(yè)，前期偏高的原料成本也成為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)虧損加劇的另一大因素。
值得注意的是，9月份的鋼材價(jià)格開(kāi)始反彈，令鋼鐵企業(yè)的盈利情況又有所好轉(zhuǎn)，而進(jìn)入10月份后的鋼市表現(xiàn)以及低成本原料的逐漸使用，令鋼企扭虧為盈的概率增加。
多方鋼廠、貿(mào)易商和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在過(guò)去的一個(gè)月中，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)強(qiáng)勁上漲12%，但隨之而來(lái)的卻是需求透支成交轉(zhuǎn)弱，鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營(yíng)改善，恐難持久。
在標(biāo)普的報(bào)告中，首鋼集團(tuán)有限公司、河北鋼鐵集團(tuán)有限公司被列為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極大”。
外行”看熱鬧？
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士指出，標(biāo)普將中國(guó)大型企業(yè)與國(guó)外成熟市場(chǎng)的大型企業(yè)相比，是不合理的；中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，大型企業(yè)仍在成長(zhǎng)和擴(kuò)張之中，難免會(huì)有一些問(wèn)題，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不宜夸大。
標(biāo)普認(rèn)為，整體來(lái)看，中國(guó)大型公司的盈利能力在2009年至2011年有所下降，因中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2011年下半年開(kāi)始放緩，幾乎所有行業(yè)部門(mén)的盈利能力在2011年均較2010年下降。鑒于2012年經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)放緩，盈利能力可能進(jìn)一步下降。
“一家之言而已，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不等于信用風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)必要反應(yīng)過(guò)度，況且標(biāo)普已經(jīng)說(shuō)明沒(méi)有考慮政府或集團(tuán)支持因素。”一位評(píng)級(jí)業(yè)人士表示。
對(duì)于鐵道部，標(biāo)普分析稱，“我們相信鐵道部在面臨任何潛在財(cái)務(wù)壓力時(shí)極有可能從政府中獲得支持。”
對(duì)于這份看空中國(guó)企業(yè)的報(bào)告，國(guó)內(nèi)某大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高管并不認(rèn)為存在陰謀論，“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本來(lái)就該有自己的聲音，這很正常。”他稱，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以國(guó)外的眼光來(lái)看中國(guó)，它們主要通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表，看到了資產(chǎn)負(fù)債率上升，所以覺(jué)得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高。
上述主管工商企業(yè)評(píng)級(jí)的人士稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于高速增長(zhǎng)期，與成熟市場(chǎng)不一樣，國(guó)外大型公司往往占據(jù)一定的市場(chǎng)地位，擁有自己的技術(shù)和產(chǎn)品，規(guī)模很大，毛利率很高；相形之下，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍處于擴(kuò)張期，負(fù)債率不斷上升，同時(shí)盈利能力比較差。
“老外對(duì)中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有概念，他們不了解其中的游戲規(guī)則，直到這幾年才初步了解政府信用。”一位債券私募經(jīng)理說(shuō)。
這并不是國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭的第一份爭(zhēng)議報(bào)告。去年，穆迪曾發(fā)布報(bào)告稱中國(guó)地方政府債務(wù)可能被低估，引發(fā)各界爭(zhēng)議。
（關(guān)鍵詞：標(biāo)普 中國(guó)企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）
