公司10月25日公布2013年三季報，1-9月公司實現營業收入27.41億元，同比上漲8.44%;營業利潤1121.47萬元，同比下滑13.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1746.40萬元，同比上漲19.36%；基本每股收益0.061元。公司2013年業績預增10.9%-41.14%。

收入增長源于產能釋放，毛利下滑源于鎂價下跌、巢湖云海拖累。2013年1-9月，公司收入同比增長8.44%，營業成本增10.10%，毛利下滑7.82%。收入增長源于控股子公司巢湖云海投產，在鎂價同比下滑的情況下，以量補價。同時，由于巢湖云海投產初期處于虧損狀態，因此拉低整體毛利。

三項費用控制合理。公司對各項費用進行嚴格控制，推行了SAP、一采通等管理軟件，執行了對全集團各子公司利潤考核的機制。2013年1-9月，銷售費用5031.88萬元，同比減少11.78%；管理費用9089.73萬元，同比增加1.37%；財務費用5169.32萬元，同比增加2.36%；三項費用合計1.93億元，同比微降2.18%。

鎂價同比下滑。2012年至今國內鎂價整體呈現震蕩沖高回落走勢，三季度內，國內鎂錠價格更是呈現過山車走勢。2013年1-9月鎂均價16417元/噸，同比下滑5.67%。目前市場情況平淡，需求沒有明顯改善，廠商庫存壓力不大，由于部分廠商認為鎂價過低選擇停產，市場供應減少較為明顯，刺激市場，鎂價經歷小輪上漲，但仍將以穩為主。

維持“增持”評級。目前公司已經形成了“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金鑄造-鎂合金加工-鎂合金回收”的完整的鎂產業鏈，金屬鍶和鎂合金產銷量居全球第一位。自主研發的已應用于產業化的粗鎂一步法生產鎂合金、鎂合金壓鑄邊角料再生回收凈化工藝技術，保證鎂合金品質，成本優勢明顯。在對鎂價格比較保守的假設下，公司未來利潤增長點來自于(1)新材料和新能源汽車發展，將有力扶持鎂合金產業，五臺云海技改完成，新產能投產能有效攤薄成本，成本優勢逐步體現；(2)巢湖云海預計今年將貢獻約2萬噸產量，未來鎂合金產品的毛利率將持續上升；(3)公司大額資本支出項目已經進入尾聲，現金流逐步改善；(4)成本控制，特別是財務費用控制將對利潤提升效果明顯。(5)擬投建惠州生產線拓展珠三角市場，節約公司的物流成本，開拓新市場。

我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.08元、0.10元和0.14元，對應2013年10月24日收盤價的動態PE分別為91.12倍、74.39倍和54.76倍，維持公司“增持”的投資評級，目標價8.42元，對應2013年收盤價PE100倍。

主要不確定性。鎂成本、產品價格波動，油價、人工及電力等成本上升，主要客戶盈利水平波動較大，新建項目進度不如預期等。

(關鍵字：鎂 鎂價 云海金屬)