LED芯片價格跌幅超出預期,公司2季度營收遠低于預期:2季度營收13.65億元,同比增長0.77%,環比增長47.29%,遠低于預期。我們判斷業績增長乏力系LED芯片價格戰爭激烈,價格跌幅超出預期。今年全球LED終端市場需求疲弱,但大陸與臺灣芯片廠商仍積極在大陸政府政策補助終止前擴增產能,今年下半年仍有新增產能釋出,預估芯片價格下降趨勢難以逆轉,考慮價格因素,預估2015年整個芯片行業只有個位數的增長。結合行業,下修公司2015、2016營收預期,分別為54.47億、71.94億,較前次下修18%、22%。

2季度毛利率仍保持在高位,凸顯龍頭優勢:2季度毛利率48.01%,同比上升5.96個百分點,環比下降0.4個百分點。毛利率同比上升系公司今年開工率和良率高于去年同期,尤其是技術進步良率提升后成本優勢凸顯:上半年LED芯片和產品業務成本較去年同期下降7%。LED行業市場價格競爭激烈,整合是趨勢,二線廠商將被淘汰,而具有技術和規模優勢的龍頭將大者恒大!

2季度凈利潤同比增長25.53%,低于預期但好于營收同比:相比去年同期,2季度營收雖然基本持平,但實現歸屬上市公司股東凈利潤5.50億元,同比增長25.53%,這一方面是因為毛利率的提升,另一方面則受益于剝離日芯光伏及公司高層對管理費用的控制,使得2季度期間費用率尤其是管理費用率明顯下降,這體現了公司高層保證凈利潤增長的決心。

投資邏輯不變,小幅下修獲利預估:(1)傳統芯片業務仍有成長空間:公司上半年增長乏力系LED芯片行業需求疲軟且價格大幅下跌所致,但公司芯片龍頭的地位基本鞏固,市場份額后續有望上升,毛利率受益于技術和規模優勢有望趨于穩定。(2)后續最大看點在于砷化鎵的布局:上半年由于設備仍處于調試期,未貢獻收入,但后續值得看好。4G時代砷化鎵供不應求,公司是國內唯一能量產砷化鎵的企業,且技術已獲得多方認可:已取得產業基金投資,并將和航天所合作,軍民融合共同推進砷化鎵業務。綜合考慮公司盈利能力,小幅下修歸屬于母公司股東凈利潤,2015、2016分別為19.54億、25.12億,較前次分別下修5%、7%。

盈利預測與評級:(1)公司系大陸LED芯片龍頭企業,市場份額有望繼續提升,且毛利率趨于穩定。(2)后續看點在砷化鎵業務,4G時代砷化鎵PA供不應求,公司從軍工起步積累技術,有望打開消費市場。維持“增持”評級。2015-2017年EPS為0.82元,1.05元和1.34元。

風險提示:LED價格跌幅超出預期、砷化鎵進展不及預期。

(關鍵字：三安光電 LED 芯片)