TCL科技為全球半導體顯示龍頭之一,公司不斷加大橫向與縱向擴張,具備全球領先的競爭優勢,現已進入業績收獲期:在半導體顯示領域公司收購三星蘇州線并于21Q2并表,行業高景氣度下將大大增厚公司盈利水平。此外公司計劃投建T9 IT產線并接力T4、T7產線,以完成未來5年TCL華星的高增長;在半導體光伏領域,公司摘牌收購中環集團100%股權并于20Q4并表,從而進軍光伏產業以實現新能源和半導體賽道的縱向發展。

2.面板行業周期性減弱,國產龍頭廠商將繼續受益

復盤面板產業歷史,由供給端新增產能影響出現過多輪面板周期,本輪面板漲價經過數十個月的連續上漲,本質區別在于:未來2-3年大尺寸LCD再無新建產能,僅有存量產線爬坡;需求端大尺寸化趨勢明顯,行業供需格局有望持續保持穩定,面板廠商未來幾年盈利水平將會長期維持高位。公司此前收購的蘇州三星顯示將于2021Q2開始并表貢獻業績,收購完成后TCL華星在大尺寸領域將擁有3條滿產的8.5代線,月產能合計為440K大板,1條滿產的11代線,月產能為98K大板,以及1條正在爬坡的11代線。相較于一季度,二季度華星大尺寸面板產能環比將增加近3成,規模大幅增長。目前大尺寸面板價格持續上漲,上游原材料廠商對面板龍頭議價能力較弱,產業鏈資源逐漸向龍頭企業集中,我們預計公司將充分受益產品漲價,盈利能力大幅增長。

3. 收購中環布局光伏板塊,開啟未來第二增長曲線

在半導體光伏產業,中環將強化單晶硅和晶片優勢,通過技術創新驅動產品迭代,加快光伏產業鏈建設,增強以疊瓦組件為主的差異化產品競爭能力和全球化運營能力,實現半導體光伏的全球領先;半導體材料領域,公司將有序地推動產品對各類功率半導體芯片和集成電路芯片的覆蓋,在持續保持中環領先8-12英寸產品在各類功率半導體芯片領先優勢的基礎上,進一步提升 12 英寸產品對先進制程客戶的服務能力,擴大市場份額。公司將緊抓中國集成電路產業發展的戰略機遇,著眼全球競爭,加快核心能力建設,發揮產業協同優勢,不斷提高自身盈利能力。

預計2021-2023年營收1511.17、1910.26、2194.97億元,歸母凈利潤128.11、151.55、168.25億元,對應PE分別為9、7、7倍,維持“買入”評級。

風險提示

1)韓廠退出不及預期;2)面板價格不及預期;3)下游需求不及預期。

盈利能力提升,面板龍頭估值中樞提升。液晶面板經過30年的產業化發展,從日本到韓國、中國臺灣再到中國大陸,目前產業整體已發展成熟,很難再會出現新的產業轉移地。LCD高世代產線中,中國大陸數量占比最高,其中包含大陸獨占的業內最高世代10.5/11代產線,憑借高世代所帶來的技術、成本化優勢,以及其高昂的資本開支,國產廠商已在LCD領域構建了非常寬闊的護城河。日本廠商因面板產線越來越高的資本投入早已退出競爭行列,韓國廠商也因大陸10.5/11代線帶來的成本價格沖擊退出LCD領域轉向OLED,中國臺灣廠商則只能依靠老產線在小尺寸領域謀求差異化競爭機會。因此在LCD領域,未來不僅暫無新的進入者投建產線,現有對手也逐漸退出競爭序列,LCD供給側迎來巨大改善,未來整體供給平穩。此外LCD因成本以及大屏化優勢,以及4K/8K高清化的逐漸普及等因素疊加,LCD在未來很長一段時間都將會繼續保持顯示主流地位。中國大陸廠商的龍頭地位穩固,持續盈利能力將大大提升。

除在已成熟的LCD領域外,國產龍頭廠商在Mini LED、OLED等新方向上也有重大突破:國產龍頭廠商在Mini LED領域已實現小規模量產,OLED領域加速追趕,多條產線處于產能爬坡,同時2020年已滲透國際大客戶產業鏈,未來成長可期。整體來看國產龍頭面板廠商未來業績確定性非常高,液晶面板領域將進入供需平衡新時代,新興領域快速發展成長可期,行業迎歷史性周期向好,疊加自身成長性,有望迎來戴維斯雙擊,需要給予龍頭廠商更高估值。

綜上我們看好TCL科技在半導體顯示等領域的盈利能力。在半導體顯示領域,公司是國內面板雙龍頭之一,擁有五條大尺寸LCD面板產線,其中T1、T2和T6產線保持滿產滿銷,T10蘇州線于Q2并表,T7產線按計劃量產爬坡,一期將于今年達產;小尺寸領域,公司不斷加強研發創新,T3 LTPS產線不斷豐富產品結構,加強客戶合作,進一步提升盈利水平,T4柔性AMOLED產線一期滿產,柔性折疊屏隨品牌客戶新機型放量增長,隨著二期和三期設備陸續搬入,將在新客戶上取得進一步突破。與此同時公司把握新興中尺寸顯示應用場景高速增長及傳統中尺寸產品性能升級、需求高端化的市場機遇,開始新建T9 8.6代LCD產線,隨著大、中、小領域持續突破,公司在半導體顯示領域的競爭優勢將在未來12個季度持續大幅提升。半導體光伏與材料領域,中環半導體把握行業發展黃金機遇,加速從技術領先拓展至先進產能規模領先和產業鏈生態領先。公司聚焦G12 大尺寸硅片及高效疊瓦組件兩大平臺級技術的開發及融合,以工業 4.0 和精益智能制造,發揮產品技術優勢,增強產業競爭力。

(關鍵字：半導體)