金銻高彈性標(biāo)的，海外礦山投產(chǎn)進(jìn)入高速成長期。公司主要聚焦礦產(chǎn)資源開發(fā)，目前國內(nèi)及海外均有資源并購及開發(fā)規(guī)劃。根據(jù)公司公告，塔鋁金業(yè)旗下康橋奇金銻礦規(guī)劃產(chǎn)能黃金2.2噸，銻1.6萬噸，公司持有塔鋁金業(yè)50%權(quán)益，2023年1月康橋奇地表礦段采選的首批金精礦運(yùn)抵國內(nèi)蘭州港，預(yù)期后續(xù)康橋奇金銻礦進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，公司有望進(jìn)入高速成長期。

全球銻供需持續(xù)趨緊，銻價(jià)高位延續(xù)。供給端：產(chǎn)量持續(xù)收縮，新增供給有限。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全球銻儲(chǔ)量約197萬噸，主要集中在中國、俄羅斯、玻利維亞、吉爾吉斯斯坦等國家；2018-2021年全球銻礦產(chǎn)量由14.7萬噸下降至10.9萬噸，產(chǎn)量下降25.9%。華鈺礦業(yè)旗下塔吉克斯坦康橋奇銻金礦于2022Q2投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能1.6萬噸銻/年，產(chǎn)能爬坡周期預(yù)計(jì)在兩年左右。需求端：光伏玻璃澄清劑拉動(dòng)銻需求持續(xù)增長。焦銻酸鈉是光伏玻璃澄清劑主要成分，根據(jù)測算2023-2025年全球光伏玻璃澄清劑銻需求分別為2.87萬噸/3.45萬噸/4.14萬噸，CAGR為21.7%，拉動(dòng)銻需求持續(xù)上升。供需：2023-2025年全球銻供需平衡分別為-2.02萬噸/-0.87萬噸/-1.82萬噸，銻供需持續(xù)趨緊，預(yù)期未來銻價(jià)長期向上。

美聯(lián)儲(chǔ)降息周期來臨，黃金價(jià)格上行支撐動(dòng)力充足。從歷史數(shù)據(jù)看，黃金需求本質(zhì)是保值需求，金價(jià)與實(shí)際利率顯著負(fù)相關(guān)。2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)本次加息，截至2023年7月共加息11次，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)，2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)公告將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%之間，這是今年9月以來美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次暫停加息。我們認(rèn)為2024年美聯(lián)儲(chǔ)有望進(jìn)入降息通道，另一方面根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，2023年11月美國CPI同比增長3.1%，環(huán)比增長0.1%，通脹仍處于高位。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期來臨，黃金保值屬性凸顯，黃金價(jià)格有望獲得上行支撐。

高成長高彈性金銻標(biāo)的，首次覆蓋給予買入評級。公司未來主要增量來自于塔吉克斯坦境內(nèi)的康橋奇金銻礦產(chǎn)量釋放，根據(jù)公司公告，塔鋁金業(yè)旗下康橋奇金銻礦規(guī)劃產(chǎn)能黃金2.2噸，銻1.6萬噸，公司持有塔鋁金業(yè)50%權(quán)益。我們認(rèn)為全球銻供需趨緊有望延續(xù)，銻價(jià)未來長期向上，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)迎來降息周期的確定性高，黃金價(jià)格上行支撐具備充足動(dòng)力。公司海外金銻礦產(chǎn)量釋放疊加行業(yè)上行周期，有望進(jìn)入高速成長期，預(yù)期公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.86/4.09/5.64億元，考慮隨著康橋奇金銻礦產(chǎn)量釋放，公司未來成長性較好，選取2024年P(guān)EG作為可比估值比較合理，公司2024年P(guān)EG為0.23，低于行業(yè)平均，首次覆蓋給予買入評級。

(關(guān)鍵字：金銻 銻)