華泰證券發(fā)布基礎(chǔ)化工行業(yè)報告，四代制冷劑(HFOs)應(yīng)用窗口或逐漸開啟，國內(nèi)企業(yè)發(fā)力突圍。HFOs臭氧消耗潛能值(ODP)為0、全球變暖潛能值(GWP)低，伴隨全球二代/三代制冷劑(HCFCs/HFCs)配額逐步削減，HFOs開發(fā)推廣或是制冷劑行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。應(yīng)用端受益于2024年海外HFCs配額削減、國內(nèi)配額制下HFCs價格中樞上移，以及HFOs&HFCs混配方案推廣等驅(qū)動，生產(chǎn)端伴隨海外HFOs專利保護(hù)期漸近、行業(yè)企業(yè)突破規(guī)模化技術(shù)和降本，HFOs應(yīng)用窗口或逐步開啟。國內(nèi)氟化工企業(yè)依托氯堿和含氟原料一體化配套，以及研發(fā)投入等優(yōu)勢，延伸HFOs有望具備競爭優(yōu)勢，推薦巨化股份(2025年HFCs配額國內(nèi)第1、R22配額國內(nèi)第2，且具備HFOs產(chǎn)能，目標(biāo)價30.90元，“買入”評級)、東岳集團(tuán)(2025年HFCs配額國內(nèi)第4、R22配額國內(nèi)第1，目標(biāo)價9.89港元，“買入”評級)。

海外HFCs配額削減、HFCs價格中樞上移等或加速HFOs應(yīng)用滲透。由于技術(shù)和成本等約束(據(jù)測算，氯堿原料一體化和外購六氟丙烯生產(chǎn)R1234yf的成本分別4-7.5萬元/噸和5.5-13.5萬元/噸，遠(yuǎn)高于二代/三代制冷劑1-2萬元/噸的成本)，HFOs應(yīng)用尚不成熟，但是在2024年歐盟/美國/日韓等大部分發(fā)達(dá)國家HFCs配額將削減40%，HFOs作為替代方案，需求或逐步增長;2024年以來中國HFCs配額制的實(shí)施，HFCs價格的顯著上行，或驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈加快探索替代路徑;3)伴隨HFCs價格上移，海外企業(yè)早期推廣的HFOs&HFCs混配方案，甚至單一HFOs應(yīng)用方案的性價比或逐漸提升。在應(yīng)用端多重因素催化下，HFOs的應(yīng)用窗口或逐步開啟。

主流HFOs海外專利保護(hù)期漸近，國內(nèi)企業(yè)加碼布局有望助力成本下移。由于全球主流開發(fā)推廣的HFOs產(chǎn)品專利(如R1234yf/R1234ze/R1233zd等)由海外企業(yè)主導(dǎo)，海外對HFOs生產(chǎn)和應(yīng)用專利的保護(hù)期限制，成為行業(yè)企業(yè)布局HFOs較難避開的環(huán)節(jié)，但海外企業(yè)主流HFOs產(chǎn)品在中國專利的到期時間普遍在2026-2035年，伴隨專利保護(hù)限制期漸近，HFOs或迎來快速發(fā)展階段。另一方面，近年國內(nèi)通過技術(shù)引進(jìn)/合作或者自主研發(fā)，部分企業(yè)已初步具備HFOs的早期技術(shù)和產(chǎn)能，未來伴隨企業(yè)不斷突破規(guī)模化生產(chǎn)能力和推動成本下降，亦有望助力HFOs產(chǎn)品的開發(fā)和應(yīng)用推廣。

短期HCFCs/HFCs景氣或延續(xù)，關(guān)注氟化工企業(yè)布局HFOs的中長期價值。階段而言，HCFCs/HFCs仍是主流的制冷劑品種，而我國作為全球主要的供給力量，伴隨2024年以來HFCs配額制的實(shí)施，供給有序化疊加下游空調(diào)、汽車等需求支撐，行業(yè)步入景氣周期。考慮HFOs規(guī)模化生產(chǎn)和降本需一定時間，且作為替代品的HFOs成本和價格較高，預(yù)計HCFCs/HFCs景氣周期將較長，預(yù)計25-26年主流產(chǎn)品(R22/R32/R134a等)均價約4.5萬元/噸和5萬元/噸，行業(yè)企業(yè)將充分受益。中長期而言，布局HFOs技術(shù)和產(chǎn)能的企業(yè)值得關(guān)注，制冷劑頭部企業(yè)依托上游配套，延伸HFOs有望具備競爭優(yōu)勢。

(關(guān)鍵字：制冷)