主要觀點

美聯儲 3 月 FOMC 決議聲明，在加息時機抉擇問題上去掉了“保持耐心”的措辭，暗示朝著 2006 年以來的首次升息又邁近一步。但美聯儲也調低了美國經濟增長及通脹預期，表明不急于把貸款利率提高到更為正常的水平。美聯儲聲明發布后，美元對一攬子貨幣匯率大幅下挫，對于美豆類構成利多提振，內盤豆類受益于額外溢出效應，短期呈現強勢反彈行情。

從自身基本面分析，回顧近一個月的行情，受助于國內油廠大舉推行豆粕基差銷售合同，以及馬棕油“零關稅”對豆油的額外溢出提振，15 年春節之后，我國沿海油廠壓榨利潤穩固，開工率大幅提高，隨之而來，大豆庫存不同幅度收縮。接下來，馬棕油關稅恢復在即，豆粕未執行合同量削減，豆類制品的消費缺乏嶄新驅動力，國產豆、進口豆供應壓力或逐漸顯現出來，或主導豆類震蕩偏空行情。

一、國產豆余量偏大

失去了08年以來例行臨儲收購政策的保護，今年春節前國產豆市場補庫乏力、節后購銷恢復遲緩，目前，國產豆結余量偏大。依據國家糧食局統計，截至`15年2月底，黑龍江、內蒙古等五個大豆主產區各類企業累計收購新季大豆175萬噸，比上年同期減少270萬噸。相關機構統計，同期黑龍江余糧剩余比例達到65.01%，遠高于去年同期的24.96%的水平，這意味著進入3月份之后待消化的國產豆存量比去年同期高出將近200萬噸，而且多數余糧集中在散戶手中。

屋漏偏逢連夜雨。3月份中旬，東北地區氣溫迅速回升，極易引發大豆赤變，加之臨近春播期，種植、化肥、租地成本顯現，農戶迫切需要賣糧變現。但在下游消費市場，一方面，國產豆受累于成本高企，壓榨長期巨額虧損，在壓榨行業早已失去了話語權；另一方面，食品加工行業信心受挫，多選擇“隨用隨采”的收購策略，觀望情緒濃厚，市場成交渙散。供過于需形勢加劇奠定了國產豆市場的看跌基調。

二、南美出口或加速

依照慣例，3月份正值南美大豆生長、銷售階段，其間，天氣炒作、農戶及工人罷工是左右階段性行情的主要因素。與以往不同的是，今年巴西大豆銷售期間，該國經濟陷入困境，相比美指的節節攀升，雷亞爾對美元一度跌破“3”關口，導致巴西大豆預售數量激增。

巴西咨詢機構Agrural稱，截至上周，巴西大豆收割進度已達到50%，遠高于此前一周的41%。但該進程尚不及去年同期(56%)和五年平均水平(54%)，這主要歸結于前期連續兩周的卡車司機罷工，中斷了內陸地區物流。在巴西最大大豆主產州馬托格羅索州，截至本月初，新豆預售就已經完成了59%，遠超平均水平。

傳導到我國市場，測算顯示，目前近月船期南美大豆的預期壓榨收益超過200元/噸關口，再考慮到，當前我國港口大豆庫存處于近一年以來相對低位(512.35萬噸)，較階段性高點(`14年7月23日在733.37萬噸)回落幅度高達30.14%，后期進口動能趨于增加。

受累于更有價格優勢的南美大豆豐收，陸續上市，美豆出口量顯著回落。依據USDA最新出口檢驗報告顯示，截至3月12日當周，美豆出口檢驗量為58.4萬噸，較此前一周削減6.71%，且遠低于去年同期(95.1萬噸)，至此，美豆出口量實現了連續四周同比下滑。從更長周期來看，14/15年度，美豆累計出口檢驗4313萬噸，較上年同期增長10.8%，囿于美豆期末庫存同比增長三倍以上，未來USDA上調出口預估值成為大概率事件。南北美大豆出口壓力不容小覷。

三、需求啟動需時日

從下游需求來看，生豬存欄狼及能繁母豬存欄量都已經達到了四年多來的低位，近日雖然豬價出現反彈跡象，然而豬肉價格延續了低迷走勢。好的方面是，部分地區壓欄導致收豬困難，為了保證收諸數量，有企業小幅調高了收購價格。但養殖戶對于后市看空的心態迷漫，出欄意愿不夠強烈。這主要是因為目前豬價普遍接近甚至低于成本線，出欄即意味著虧損。從這個角度來看，在春季補欄正式展開之前，我們傾向于包括豆粕在內的飼養品種反彈高度不宜高估。

(關鍵字：供應壓力 豆粕)