行業整體:2014為最差一年,2015看改革轉型。

2014年造紙業經歷了史上最冷寒冬:受產能過剩紙價持續下跌、期間費用高企以及資產損失大幅增加拖累,超過半數(13/24)上市公司歸屬于母公司凈利同比下滑。2015年在供給收縮紙價上漲與利率下行費用下降背景下,行業基本面預期可觸底反彈;一季度數據也印證了我們的判斷。同時,國企改革及轉型升級有望破除盈利桎梏,推薦晨鳴紙業、太陽紙業、齊峰新材和帝龍新材。

文化用紙行業:需求不振疊加產能過剩拖累業績下滑。

營收層面:14年文化用紙行業因需求不振量價齊跌導致主營收入同比減少5.36%;15年一季度受龍頭晨鳴紙業增長帶動整體實現營收同比微增0.97%。盈利層面:受期間費率高企及資產減值損失增加影響14年扣非凈利同比下滑嚴重,15年一季度情況有所好轉。

包裝用紙行業:主營增速放緩,費用上浮業績承壓。

營收層面:受制于宏觀環境不景氣,主營增速放緩。包裝用紙行業實現 14年主營收入同增13.88%;15年一季度同增6.90%。盈利層面:14年全年行業整體實現歸屬上市公司股東凈利潤2.20億元,實現扭虧為盈;實現扣非凈利-2.87億元,與上年基本持平。原材料下行抵消紙價下跌影響,毛利率企穩;期間費用率略漲是業績承壓主因。

特種紙行業:主營穩步增長,盈利基本持平。

營收層面:受益于行業高景氣度、在裝飾紙子領域營收大幅增長帶動下,特種紙14年營收同比提升6.27%至86.20億元。盈利層面:14年特種紙行業整體實現扣非凈利4.28億元,同比微增0.23%;15年一季度行業扣非凈利同比下滑3%到0.96億元。變化趨勢和毛利率與期間費用率之間剪刀差走勢一致。

生活用紙行業:主營增速放緩,盈利同比下滑。

營收層面:14年中順潔柔實現主營收入25.22億元,同比略增0.8%,其主要原因在于公司產品推出出現滯后;15年一季度同比回暖。盈利層面:14年中順潔柔實現歸屬上市公司股東凈利潤0.68億元,同比減少41.68%,主要影響因素為:(1)募投項目投產資本支出費用化、債券利息支出及匯兌損益增加帶來財務費用大幅提升;(2)落后設備淘汰資產損失增加。15年一季度受益于直銷比重加大毛利提升扣非凈利同增26.67%。