近期，華東不少毛菜油卸貨，加之臨儲菜油再拋售以及需求不佳，菜油庫存不降反增，同時中美貿易談判重啟，短期利空導致盤面調整，但筆者認為供應偏緊將支撐菜油中期偏強。

國產菜籽產量有企穩跡象

國內菜油供應主要由國產、進口菜籽壓榨，拋儲菜油以及進口菜油構成。數據顯示，臨儲菜油從2014/2015年度最高600萬噸降至2017/2018年度的15萬噸左右，而2019年6月17日拍賣菜油8萬噸，6月24日拍賣2.8萬噸，均完全成交，這意味著臨儲菜油庫存徹底清空。

自2015年菜籽臨儲政策取消后，由于種植效益偏低，國產菜籽產量不斷下滑，2014/2015年度產量為670萬噸，而2018/2019年度只有370萬噸。2019年中央一號文件提出，支持長江流域油菜生產，預計2019/2020年度國產菜籽產量穩中小降，按照350萬噸菜籽折油120萬噸左右，2019/2020年度國產菜油供給僅135萬噸左右，對外依存度超過50%。

遠期菜油供應偏緊

2018年12月以來，國內對加拿大菜籽進口檢驗檢疫嚴格，通關變慢等令油廠買船謹慎。目前菜籽、菜油進口利潤分別高達758元/噸、825元/噸，但油廠買船仍少，根據船運機構數據，6月菜籽預估到港12萬噸，7月預估6萬噸，8月預估6萬噸，9月之后無，這3個月的菜籽進口量折油10萬噸。加上沿海進口菜籽總庫存49.7萬噸(折油20萬噸)，沿海菜油庫存52萬噸，國產菜籽350萬噸(折油120萬噸)，進口菜油預期25萬噸，臨儲拍出菜油15萬噸，國內菜油總供應為250萬噸左右。

由于菜油豆油、菜油棕櫚油價差處于高位，導致菜油需求下滑明顯，以全國菜油剛需280萬噸(四川小榨菜油剛需120萬噸，以小榨為基礎的調和油160萬噸)測算，2019/2020年度菜油供應會出現缺口。同時，菜籽進口受阻將延續，預計遠期菜油供應偏緊。

全球油脂持續去庫存

目前棕櫚油產量增速放緩，同時印尼、馬來西亞等棕櫚油主產國都在增加生物柴油添加比例來積極去庫存;美國、加拿大也在主動降低油料種植面積。根據USDA報告，新年度全球植物油產量2.08億噸，增幅2.05%，低于上年度2.6%的增速，而且產量增速慢于植物油需求增速，全球植物油期末庫存下滑至2016萬噸，為2014年以來最低水平。

從三大油的平衡表來看，菜油供應缺口從上年度的30萬噸擴大至45萬噸，豆油、棕櫚油產需差縮窄，庫存延續下滑，三大油庫銷比均為近五年最低位。國內方面，豆油商業庫存為148萬噸，棕櫚油庫存為69萬噸，仍處于偏高水平，但三季度油脂市場步入消費旺季，利于庫存去化。因此油脂價格下方空間有限。

綜上所述，供應偏緊將支撐菜油價格，同時油脂板塊均處于去庫存過程中，一旦油料油脂供應端出現天氣問題或步入消費旺季，豆油和棕櫚油去庫存加速，則菜油價格就有望反彈。

(關鍵字：菜油)