鎳上周頻頻改寫紀錄，但不是那種可以提振市場多頭行情的紀錄。周二有19,578噸注冊倉單進入倫敦金屬交易所(LME)的倉庫。這是鎳在LME系統單日流入的最高數量，打破了今年3月創下的前紀錄13,230噸。而且，由于大量金屬入庫，LME鎳庫存上升到紀錄高位305,970噸。這提醒我們，鎳市場并沒有神奇地從供應過剩轉變為供應不足。

雖然有充足證據顯示，由于印尼禁止鎳礦石出口，全球鎳市場供應正在穩步趨緊，但過去幾年積累起來的庫存，將減緩這個緊縮過程。其中有些庫存剛剛在LME庫存中露面。

庫存大增

周二的庫存大增，出現在三個地點：新加坡(8,304噸)，鹿特丹(7,098噸)和馬來西亞柔佛(4,176噸)。入庫倉單包括陰極鎳全板、鎳餅、以及50mm陰極鎳。后者庫存，現在總計為144噸，是這種溢價產品2003年6月以來的最高交易所庫存水平。實際上，2012年4月以來，這種形式的鎳根本沒有任何注冊庫存。市場中有人臆測，會有創記錄的庫存流入，是和青島港口金屬融資騙貸事件后，中國對以金屬為融資抵押品的意愿降低有關。

然而若依倉單地理位置來分析，這類活動在鹿特丹特別頻繁則暗示事實并非如此。周二涌入的庫存激增更有可能是因6月即期大量空倉實貨交貨。很多周以來這些大量空倉對LME期貨倉單報告(banding report)增色不少。馬來西亞的柔佛近來出現一波倉單庫存入庫活動，反比較可能是青島港口金屬融資騙貸事件余波蕩漾所致。柔佛注銷倉單提貨出庫比率從一個月前的逾50%降至43%。“柔佛庫存洗牌”，即有效和注銷倉單間的大量移動，長久以來一直是這個LME倉庫的既定特色，且被普遍認為和中國影子融資有關。

價差趨緩，價格走低

庫存抵達和重新注冊行為造成LME可交易庫存也來到逾19萬噸的新高。這對LME合約實貨流動性池子的提振作用，導致LME近月合約趨緊的現象消散，這也就不奇怪了。指標現貨較三個月期鎳價差周四收報每噸正價差78美元。一個月前還是小幅逆價差。這對價格的沖擊原本就已經有所減弱，但在三個月期鎳價格于5月中旬觸及每噸21,625美元的27個月高位后，鎳市的熱度明顯降低許多。

三個月期鎳價格從5月底開始進入盤整格局，目前約在18,550美元。這是因為許多熱錢也從鎳市撤離，造成交易量及未平倉合約都大幅減少。未平倉合約數量在5月瘋狂行情的高峰時，曾逼近32萬口，現在已經跌到略低于29萬口，回到4月初的水準。這都是形成當前LME鎳市交易氣氛的因素。在缺乏一個大題材的情況下，投機熱錢各尋出路，在不同金屬之間進行相對價值操作，或是偶爾跟著搶進新崛起的當紅炸子雞。目前看來，鎳已經不再當紅，這個月由鋅取而代之，鋅價已觸及16個月高位。

供應趨緊

但鎳的多頭題材并未消失。印尼沒有放松未加工礦石出口禁令的跡象，也就是說印尼鎳礦石仍無法供應給中國的鎳生鐵(NPI)產業。從國際鎳業研究組織(INSG)的每月最新統計，可以明顯看出相關沖擊。全球精煉鎳市場目前仍算是處于供給盈余，但只是非常微幅盈余。

INSG精煉鎳供需盈缺變化圖(link.reuters.com/ved32w)，INSG最新一份報告數據涵蓋到4月，4月的供給盈余只有區區1,900噸。1-4月的累積盈余已經縮水到12,550噸，去年同期為51,040噸。

這些都支持著市場的普遍看法，也就是印尼原礦出口禁令對中國鎳生鐵產量的下滲效應，現在開始發酵。不過，同樣的，中國各地港口的鎳礦石庫存，正在拖慢這個過程。而且即使這些庫存耗盡，過往的殘留精煉鎳庫存將重現江湖，鎳金屬要從供應量-使用量的短缺數字，轉換成為商業市場短缺的過程，也會因而受到延緩。

但至少目前而言，這個過程是無法阻止的，除非發生印尼當局推翻禁令的極不可能狀況。此外，仍有大量多頭押注鎳價上漲空間。只是他們押注的方式是買進買權，鎳價買權的未平倉合約及目標價格仍在上升。

在4月底時，執行價30,000美元的2014年12月選擇權有200口未平倉合約。到昨天，同樣執行價的未平倉合約有2,050口。此外，從選擇權分布表 0#MNIZ4+ 來看，愈接近30,000美元大關，建倉熱度也一路升高。到某個階段，這些選擇權將成為左右價格的重要因素。但那時候成為新聞的應該是LME鎳庫存下滑，而不是庫存上升。

(關鍵字：鎳庫 紀錄 礦石)