——當前市場風險要放到大趨勢中去把握

著名市場專家馬忠普在中華商務網主辦的第十屆（2013）中國石油焦、炭素產業鏈高峰論壇講話擇要

一、世界繼續處在金融債務危機頻繁震蕩的時期，世界經濟疲軟的大趨勢仍在延續。

僅僅從國際因素看，今年世界經濟疲軟，增長緩慢，大宗商品價格小幅波動，高位震蕩的大趨勢沒有改變。國際鋼材市場需求低迷，鐵礦石過剩的大趨勢也沒有改變。這種形勢決定了期待國際鋼材、鋁價格上漲和擴大鋼材出口緩解國內資源的壓力是不現實的。這就是中國經濟和中國鋼材、鋁市場面臨的外部環境。

在三年前，我曾經提出中國的經濟發展階段將使鋼材市場需求進入了高消費低增長階段。在產能過剩的條件下，只要中國鋼材市場進入高消費、低增長階段，供需關系的相對穩定決定了鋼材市場將呈現價格相對穩定和小幅波動特征。但是從這幾年鋼材市場走勢看，鋼材市場以及其它資源性大宗商品價格卻呈現了大漲大跌走勢。這與國際通脹和金融危機的周期性演繹是一致的。實際上中國鋼材、鋁市場價格走勢風險是金融危機周期性演繹影響與中國鋼材市場供需關系影響疊加在一起。而當前世界經濟的疲軟性和期待2003年擴大鋼材出口緩解國內市場資源壓力難以實現，這是一個時期以來鋼材市場經營困難的根本原因。這就是我們不得不重視金融危機階段性特點對中國經濟和資源性大宗商品市場影響的理由。

鋼鐵、鋁行業都是石油焦和碳素的重要需求市場。從這幾張價格走勢圖中可以看出，這幾年鋼材、鋁、石油焦、炭素市場形勢和價格走勢的大趨勢有驚人的相似。都是由通脹和國際金融危機周期性階段特征和國內特定階段經濟形勢引發供需關系變化疊加決定的。而不是簡單的市場供需關系。那么當前經濟階段市場形勢特點是什么呢？

形勢包括國際經濟形勢，中國經濟形勢和資源性大宗商品市場本身的形勢問題。在分析國際市場形勢及其對中國經濟和市場的影響時，需要強調的是這里不是從金融經濟視角研究金融危機，從而為建立系統國際貨幣結構多元化改革對策提供參考。而是從實體產業經濟角度研究通脹、金融危機演繹規律及其對實體經濟和市場的影響。

這里重要的是把握幾個基本觀點。

1、2008年金融危機的四個基本特征。

特點之一是金融危機不是傳統的過剩型經濟周期性危機。本質上是國際美元流動性過�；�金炒作大宗商品價格引發通脹泡沫的周期性積累與破滅。實際上是資本市場的危機。同時也重創了實體經濟才引發過剩危機。

2008年中期華爾街金融危機爆發。9月15日我在“當前世界經濟周期性回落的四大特征”時提出這次全球性經濟周期性的特點之二是華爾街金融經濟起到了推升通脹，增大經濟震蕩回落風險幅度的惡劣作用。并將繼續拖累全球經濟是這次世界經濟周期性回落的又一個重要特征。這需要推動人民幣融入國際金融和世界貨幣結構體系多元化發展，減少對華爾街金融的依賴。

這次全球經濟周期性回落的特點之三是金融危機和通脹壓力對世界經濟的震蕩影響還在繼續，但世界發展中國家潛在需求的經濟動力仍然存在，這不僅驗證了世界金融危機不是過剩性危機，也決定了這輪世界經濟周期性回落的底部運行態勢不同于傳統經濟周期性回落底部一片蕭條的特征。

正是發展中國家潛在需求開發給世界經濟帶來的活力。中國經濟會好于國際社會，抗擊風險能力和啟動內需的條件，也好于國際社會。認識這一點很重要。它打開了我們正確認識四萬億投資拉動的思路。也為我們應對當前國際金融經濟危機，2013年中國需要繼續保持合理的投資拉動，并為深化改革創造穩定的經濟環境提供了認識上的支撐。而這種正確的認識直接關系到生產企業和貿易商對2013年中國經濟市場形勢判斷的信心。

2008年金融經濟危機周期性特點之四就是，由于世界經濟發展對大宗資源產品和房地產等大宗商品需求旺盛，由于華爾街銀行對國際金融市場的壟斷，導致產生這次世界性通脹和金融風險的根源并沒有消除。一旦世界經濟復蘇，美元基金會再次參與價格炒作，從而形成新一輪周期性通脹壓力上升和金融危機的重演。

2008年上半年以前的幾年時間里，世界經濟經歷通脹上升期。包括石油、鐵礦石，鋼材、金屬鋁、石油焦、炭素在內的大宗商品價格也不斷走高。2008年金融經濟危機爆發后，通脹泡沫破滅，大宗商品包括石油、鋁、鐵礦石和鋼材價格也跌進低谷。

隨著中國投資拉動和世界經濟的復蘇，基金炒作的瘋狂使全球通脹壓力再次顯現。石油、鐵礦石、鋼材、鋁，甚至石油焦、炭素的市場價格再次走高。這種通脹上升期情況一直延續到2011年的中期。通脹上升，經濟疲軟，終于引發2011年中期的世界金融債務危機在世界的經濟復蘇中爆發。

2、金融危機當前階段演繹的特點。它的表現形式與2008年有什么不同

經過兩年半的全球經濟復蘇和通脹上升期，2011年中期世界再次陷入高通脹泡沫破滅，并引發新一輪的金融債務危機。這讓人們看清了它的周期性演繹特征。不過，緩慢恢復的世界經濟一直沒有走出疲軟的大趨勢。溫家寶不久前曾經說過，金融危機并沒有過去。不過這輪金融經濟危機與2008年的重要不同是：

（1）、2011年中期以來，資本市場吸取了2008年的教訓，大宗商品價格不是一跌到底，而是呈現價格的高位震蕩特征。這種情況反映了金融危機期間基金、銀行虧損與經濟疲軟，需求減弱的博弈。通脹泡沫沒有徹底破滅，大宗商品價格高位震蕩，制造業面臨原料的高成本壓力并沒有徹底緩解。也正是這個原因決定了這輪金融經濟危機要持續較長的時間。百度文庫教育專區的高等教育經濟學《后金融危機時代與通貨膨脹》內容中就首選了馬忠普的《本次全球金融危機和經濟周期性衰退具有21世紀時代經濟的特征》一文。

（2）、伴隨世界經濟的較長期疲軟，在大宗商品價格顯示高位震蕩走勢特點中，除了石油、黃金價格高位震蕩外，許多資源性產品價格已經在嚴峻的經濟形勢下，顯示震蕩中緩慢回落趨勢。這是世界經濟嚴峻性的表現。 2012年中國經濟持續回落也驗證了這種國際金融危機背景下的經濟疲軟趨勢。這雖然顯示世界大宗商品價格正經歷去金融化，去通脹泡沫化，為緩解制造業高成本壓力，并為未來經濟復蘇創造條件，但是這個痛苦的過程也說明世界金融經濟危機形勢的嚴峻性,復雜性。這也正是世界經濟恢復緩慢，在經濟疲軟大趨勢的折磨中艱難前行的主要原因。

（3）、實際上主要歐債危機國家仍然深陷泥沼。希臘由于多輪緊縮政策已經連續5年持續衰退，失業率連創新高。意大利因反對政府緊縮政策，導致國家政治陷入僵局，也增加了歐元區不穩定的風險。歐元區近期綜合PMI數據的下滑和塞浦路斯銀行風險打擊了國際資本市場對經濟復蘇的信心。正是在這個背景下，國際股市和大宗商品價格近期回落趨勢影響了中國資本市場的信心。包括股市、鋼材期貨，有色金屬在內的許多大宗商品價格在春節前后出現了回落趨勢。特別是隨著世界經濟的持續疲軟，近期石油和黃金價格也出現了大幅震蕩回落。紐約黃金期貨重挫超4% 跌破1500美元關口，紐約原油期貨跌2.8%擊穿91美元。反映了世界經濟形勢的嚴峻性。引發歐債危機的導火索是金融危機。但也有歐元區金融體制的深層次問題。目前歐元區經濟衰退正拖累世界經濟，但發展中國家經濟崛起雖然困難重重，畢竟是世界經濟緩慢增長的動力。

（4）、這期間基金資本市場任何利好和利空因素都不足以改變世界經濟疲軟的大趨勢。因此，必然也改變不了對世界經濟大趨勢的短期影響特征。認識這一點對把握市場風險很重要。世界經濟增長緩慢具有長期性特點。其原因就是這個世界導致通脹和金融危機的根源依然存在。

（5）、從這輪世界金融危機震蕩特點中，可以看出，經濟回升緩慢，經濟疲軟是大趨勢。大宗商品價格的高位小幅波動和震蕩是價格演繹的主要實踐形式。如果價格震蕩走低，說明金融經濟形勢階段性嚴峻。如果經濟出現利好趨勢，價格會震蕩走高，通脹壓力增加，新的風險和危機就會增加。這就是世界經濟的未來實踐。正是這種未來經濟實踐也決定了世界經濟2013年也擺脫不了疲軟的大趨勢。

正是這種國際經濟疲軟運行大趨勢特點，決定了盡管國際金融風險不斷，國際金融經濟危機對中國經濟和市場的負面影響和制約已經步入小幅波動的常態化。這就決定了中國經濟和市場演繹變化的趨勢將主要取決于中國國內因素。

3、量化寬松對大宗商品價格走勢的影響

許多國家為走出經濟疲軟的困境也不同程度上采取了增加貨幣供應的量化寬松刺激經濟政策。量化寬松政策是把雙刃劍。雖然量化寬松政策會刺激國內經濟，但也會刺激大宗商品價格走高，引發通脹。這也是國內激辯是否需要放開投資拉動的原因之一。

面對復雜的國際金融經濟形勢，需要關注的有兩點：一是清楚通脹上升期與目前的經濟疲軟，大宗商品價格震蕩回落期，適度的量化寬松對通脹的不同影響。二是需要清楚美國9月13日第三次量化寬松，甚至第四次量化寬松對世界經濟的負面影響和一些國家適度量化寬松的區別。

量化寬松就是增加貨幣發行量。流動性增加刺激經濟，也會產生價格上漲的壓力。需要說明的是：從幾年來的實踐可以看出：在通脹上升期，雖然某一階段的量化寬松對已經形成的流動性總量變化影響并不大。但是在基金炒作的市場環境中，卻可以大幅放大推升價格上漲的壓力。

在金融危機的經濟下滑期間，由于需求疲軟，許多生產資料價格下滑。一些國家經濟回落中的工業品價格PPI都是負值。這不僅反映經濟萎縮，對經濟發展也是不利的。這也是我們為什么說，在中國工業產品價格PPI已經是負值的情況下，合理投資拉動只會改善價格結構關系，讓許多行業走出虧損陷阱，這對經濟整體是有利的。不必擔心適度投資拉動會引發通脹的理由。

實際上這輪國際上許多國家為拉動經濟的量化寬松，有利于制造業走出虧損。就像中國10月的鋼價結構性上漲一樣。只要世界經濟沒有走出疲軟，一般不會出現推動國際大宗商品價格演繹繼續明顯的通脹上升。這也是我們從2003年國際金融危機，經濟疲軟繼續中得出國際通脹壓力不會很大的主要依據。

量化寬松短期變化對國際資本市場資金流動總規模根本產生不了多大的影響。因此，更驗證了世界經濟疲軟趨勢才是大宗商品價格回落的基本原因。這也正是資本市場金融基金危機的特征。國際通脹壓力中的大宗商品價格本來含著基金炒作的成分，其實更有國際經濟不景氣的資本市場背景基礎。

國際貨幣結構改革的力量與美國美元霸主舊秩序的博弈將會越演越烈。美國不斷量化寬松，推動美元貶值，攫取世界財富的政策還會持續下去。這就注定了世界通脹風險，金融風險是長期趨勢。

4、國際金融經濟危機震蕩形勢對中國經濟和資源性大宗商品市場的影響。

在世界金融債務危機，大宗商品價格高位震蕩的不利經濟環境下，中國經濟也延續了一年多的增幅持續回落。正是這種回落的經濟態勢主導了2012年國際和中國鋼鐵、鋁等大宗商品市場供需關系和價格走勢。幾條價格走勢曲線圖清楚顯示了與這種通脹、金融危機的周期性演繹特征曲線驚人的相似。期間包括鋼鐵、鋁產品價格在內的大宗商品價格震蕩只是它的實踐形式和特點。大趨勢卻演繹了回落走勢。

盡管金融經濟危機時期，經濟疲軟，大宗商品價格下跌，視乎通脹不是主要矛盾，但是通脹和金融經濟危機反復演繹的特征決定了抗通脹將是持久戰。面對國際金融炒作未來形勢，國家應從兩個市場，兩種資源和支持企業走出去的視角，動用國家的財力，加強對石油、鐵礦石、有色金屬、煤炭、糧食、海運等大宗資源類產品的供需關系和價格穩定的長期戰略調控。建立對通脹壓力的長期有效地調控機制，少給國際資本炒作的機會。這也有利于緩解國際通脹壓力。不要等“輸入型”通脹嚴重時，再防過熱、防通脹，緊縮信貸，引發國內經濟反復波動。

正是這個原因，中國投資和力度的控制不能刺激通脹。在世界資本炒作中國的環境下，更不能因中國需求刺激國際大宗商品價格的通脹。只要中國因素少給國際資本炒作的機會，國際資源性產品在經濟疲軟中就沒有走高的條件，就能遏制住國際通脹和所謂的輸入型通脹源頭，否則就像2010年和2011年那樣，再次刺激全球通脹，后患無窮。

只要中國因素不刺激國際大宗商品價格上漲，這種經濟疲軟的大趨勢決定了大宗商品價格只能是繼續高位震蕩，很難演繹通脹一路上升的趨勢。這也決定了國際鋼材市場價格、石油價格將繼續演繹小幅波動態勢。

也正是這個原因和復雜的國際金融危機演變趨勢決定了：中國經濟發展要以合理投資拉動，挖掘潛在內需和深化改革、轉變經濟增長方式來實現。要以走出去戰略，建立大宗商品國際產業鏈安全，從源頭上遏制國際通脹，防止所謂輸入型通脹威脅中國經濟來實現。中國企業經濟國際化戰略正是在這個時代經濟背景和國際舞臺上創造中國經濟發展的成功。而這一切都在考驗政府的執政公信力。

2012年的金融債務危機，讓國際鋼鐵業陷入困境。世界前20名的鋼鐵企業中13家企業產量下滑。不僅年產量9000萬噸的世界著名鋼企安塞樂米塔爾減產4%，而且嚴重虧損。歐債危機和經濟衰退是導致鋼市持續疲軟的根源。市場形勢嚴峻導致國鋼鐵貿易保護主義抬頭，鋼鐵反傾銷有增無減。實際上國際鋼材市場并沒有改變疲軟趨勢。

這種國際經濟的外部環境也會直接影響和制約我國經濟和鋼材出口以及鋼材市場的價格走勢。我國鋼材出口難以增長和近期鋼材反傾銷增多，反映了國際鋼鐵市場的疲軟趨勢。

相比鋼鐵企業，我國的電解鋁企業更是在虧損的險境中苦苦掙扎。其原因除了中國經濟一年多的連續下滑，市場需求不斷減弱。同時這輪投資拉動尚欠不足，整個制造業并沒有走出困境。至2013年3月，國內現貨鋁價格已經跌破每噸15000元關口，比電解鋁行業公認的平均成本低出1000元。這意味著中國有色金屬領域的最大行業正在全面虧損。

更為嚴重的問題有兩個：一是2012年整個中國原鋁的產量1988萬噸。而實際產能2765萬噸。這還不包括陸續要投產的新疆2000萬噸建設生產能力。產能嚴重過剩的壓力短期根本無法化解。二是國家以限制高耗能企業生產為理由，取消了鋁行業電價優惠政策。市場低迷并不足以致命，真正將電解鋁產業推至生死懸崖的是高企的電力成本。2010年5月，一項用于抑制高耗能行業盲目擴張的法令頒布實施，手段是取消優惠電價政策，兩年以來，河南電解鋁0.44元的單位電價經過多次上調，已攀升至目前的0.64元。目前電解鋁生產成本中電力成本占據40%以上。電價每提高1分錢，每噸電解鋁的生產成本將提高145元。

這項政策的問題在于電解鋁是高耗能產業。這是這個行業的自然屬性。但是政策應當按年度國內消費需求設立合理用電價格。讓企業有個合理的利潤。重點懲罰噸鋁耗電高于同行業用電標準的落后企業，重點懲罰盲目擴建，增產的企業。不能說老虎、獅子吃肉就把老虎、獅子殺光。用電價把整個行業逼向嚴重虧損絕對是個政策錯誤。正是電價上漲是導致鋁行業全面虧損的根本原因。說明鋁行業的問題是嚴重的。

經濟需求疲軟，國際油價和鐵礦石價格的高位小幅波動和震蕩，鋼鐵、鋁行業虧損經營的背景下，凸顯了夾在中間的石油焦、炭素加工企業的高成本和微利的經營困境。

二、2003年我國資源性大宗商品市場演變趨勢

正如媒體對政府換屆所做的評價：中國未來社會經濟走向已不是問號�？辞辶私洕�、改革形勢，再看鋼材、鋁市場形勢，很多問題就清楚了。正如我前面說過：當前鋼材市場的短期風險困難因素都是表象。背后復雜的經濟、改革形勢才是當前鋼材市場走勢的深層次影響因素。
對未來我國資源性商品市場形勢的演變趨勢需要把握幾個基本視角。

1、盡管國際金融債務危機繼續震蕩演繹，但是今年的形勢即不同于2008年的下半年價格短期震蕩大幅下跌。也不同于2011年中期以后的危機導致大宗商品市場再次恐慌。 危機繼續演繹疲軟經濟條件下的資本市場價格博弈對世界雖然還會有震蕩風險。其實這正是金融危機常態化、長期化的市場表現形式。但是僅從國際市場看今年不具備演繹大宗商品價格上漲的通脹條件。也不具備前幾年推升全球通脹和金融危機導致經濟需求和市場價格周期性大漲大跌的特征。盡管國際反傾銷有增無減，但疊加在中國鋼材市場走勢中的國際金融危機市場變動因素已經減弱。對中國經濟市場的負面影響和困難已經介入一種波動不大的常態。因此，今年中國經濟和資源性商品市場走勢更多的取決于國內因素。

2、由于保持經濟較長期穩定發展的大調控思路框架已經基本成熟，無論經濟調控水平，還是經濟運行質量都會好于2002年。我們確實不必為今年經濟的平穩運行擔心。這就減輕了人們對今年經濟重大利空消息的擔憂。同時，深化改革，為企業營造寬松的經營環境和激發企業經濟活力，改善民生將為推動中國經濟社會長期穩定發展不斷提供新的潛在需求和動力。

政府今年擴大內需政策調整的重點是挖掘潛在內需，促進消費和確保投資合理增長。“發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，發揮投資拉動經濟增長的關鍵作用。”可以看出，挖掘潛在內需，保持合理投資增長來保持經濟穩定運行是可以做到的。這種經濟在7.5-8%范圍內的運行，政府能夠做到，也將是一種常態。問題是無論從一季度的經濟數據看，還是從企業的實際困難看，中國企業并沒有走出困境，經濟整體運行的亞健康狀態,還需要適度加大經濟拉動力度，加快改革步伐，警惕和防止經濟再次出現回落趨勢。

3、我曾經多次講到，中國的經濟發展階段已經進入鋼鐵需求高消費低增長時代。2012年我國粗鋼產量達到7.17億噸，同比增長3.1%。2012年累計凈出口粗鋼4436.30萬噸。國內表觀消費接近6.8億噸。而我國多年統計，每年流入城鎮人口只有2000萬左右。城鎮人口總數不到7億，。上個世紀90年代我國鋼鐵消費僅僅一億噸。這就意味著城鎮7億人口已經消費6億噸鋼。如果沒有投資拉動，年人均700-800公斤的鋼材消費強度，還有多少增長潛力。

我國電解鋁行業產能已經達到2765萬噸，而我國原鋁產量不到兩千萬噸。產能過剩的壓力很大。
每年3%的增長標志高消費低增長時代的到來，必然帶來供需關系和價格的穩定。這是大趨勢。必然帶來企業戰略調整和物流模式創新發展的時代到來。特別是金融危機演繹市場價格大漲大跌的周期性疊加因素已經減弱。這就決定了在沒有國際金融危機大的周期性震蕩因素疊加作用條件下，影響2003年中國鋼材、鋁市場價格走勢的主導因素是中國經濟和鋼鐵、鋁市場階段性演繹的供需關系。鋼材、鋁市場供需關系相對穩定對市場走勢的影響作用將顯示出市場本來面目。不過7.3億噸粗鋼產量，2000萬噸的鋁產量對石油焦和碳素電極的需求是穩定的。這也為石油焦和碳素市場供需關系和價格合理穩定創造了條件。

我在2012年底預測2003年鋼材市場走勢時曾經說：大勢穩定，價格階段性小幅波動，是鋼材市場價格走勢的基本趨勢和特點。鋼材、鋁市場價格小幅波動是符合大趨勢特點的常態。這就決定了石油焦、炭素市場價格小幅波動是符合市場大趨勢特點的走勢。即使有短期的需求增長由于總量盤子太大，市場反應也不很明顯。企業和貿易商對這種經濟和市場運行態勢要有常態化的心理準備。

4、經濟平穩運行態勢中，把握市場需求變化機會。

東西部和城鄉經濟發展不平衡是我國的國情。調整區域經濟布局結構，改善民生，協調發展的任務很重。由于2-3月數據顯示中國經濟穩定的基礎不牢，許多行業的企業并沒有走出困境，凸顯經濟拉動力的不足。目前的經濟形勢也肯定不是今年滿意的經濟運行態勢。

兩會以后，地方各省會采取措施，加快本省經濟拉動，近期發改委也加大了項目審批力度，金融業也加大了對實體經濟的支持
。
由于房地產市場風險和百姓安居房市場建設啟動遲后，缺乏投資建設亮點，目前的投資增長結構仍然是鐵路、城鐵和基礎設施建設。

今年鐵路基建繼續“升溫”，新開工項目料將超過去年。“目前計劃今年新開工項目、舊線改造項目38項，投資額4200億元，占年度投資計劃的80%；鐵道部計劃2013年全國鐵路建設投資5200億元。資金來源已經落實。

為適應城市群發展需要，我國正以世界罕見的發展速度推進城市軌道交通建設。截至2012年底，全國軌道交通運營總里程達到2042公里，2012年度，全國有35個城市在建軌道交通線路，估算完成總投資約2600億元。2013年，西安、天津、重慶等10個以上城市將獲批新一輪軌道交通建設規劃，今年全年城軌投資規模有望達到2800億元至2900億元。

同時各地相繼公布了今年經濟增長目標。全國31省區市中有24個省區市將GDP增長目標定在10%以上。需要說明的是我國東北和中西部地區經濟發展水平與東部地區差距比較至少十年。因此GDP增長超過10%不能簡單的認為就是追求GDP的經濟過熱。需要從實際出發。這些地區投資、GDP和經濟發展速度，以及用鋼需求都比東部地區增長快一些是正常的。

各省為拉動經濟，增加合理投資強度會增加鋼材消費。貿易商要把握好這種機會。做好市場小波段經營。目前許多生產制造行業并沒有走出市場困境。隨著合理投資增幅和經濟穩定增長，會增加社會經濟的有效需求。當PPI是負值時，中國生產資料市場也會出現一個結構性價格上漲。這有利于中國經濟關系的協調和穩定。

5、實際上中國經濟并沒有改變穩定運行的大趨勢，也不會改變。導致鋼材市場出現這種困難局面的根本原因就是期待值過高，破壞了市場供需關系穩定協調的基礎。這顯然與今年的經濟需求和鋼鐵市場演變的大趨勢不符合。

股市價格指數走勢

鋼鐵、鋁產能過剩，鐵礦石價格高位震蕩，電價居高不下的壓力將制約和影響中國今年鋼鐵、鋁市場價格走勢。把握了今年鋼材、鋁市場運行的大趨勢和基本特征，石油焦和炭素行業就要做好小波段市場機遇把握，就要在穩定市場關系上下功夫。要按需求合理控制庫存，把握庫存與價格走勢，利益與風險的辯證關系。努力減少經營風險。要在轉變經營思路和貿易流通模式創新上下功夫。贏得企業的未來。

(關鍵字：資源性 大宗商品 經濟形勢 價格演變趨勢)