宏觀經(jīng)濟(jì)如何演變是基礎(chǔ)
　　大宗商品的分化趨勢始自2012年：黑色產(chǎn)業(yè)調(diào)整逐漸充分、有色行業(yè)面臨產(chǎn)能釋放、能化行業(yè)成本壓力逐漸顯現(xiàn)。
　　一德期貨宏觀研究員寇寧表示，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善及增長動能的轉(zhuǎn)變是2014年我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要成果，但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，第三產(chǎn)業(yè)及消費作為未來我國經(jīng)濟(jì)增長主體，仍有較大增長空間。
　　寇寧表示，2015年政策調(diào)控的重點將是在防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的同時，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，貨幣、財政政策維持寬松基調(diào)。2015年，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入后半段，經(jīng)濟(jì)周期性減弱，需求變化逐漸從反映經(jīng)濟(jì)周期的因素變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長的決定性因素，商品價格運行的主要影響因素從需求驅(qū)動轉(zhuǎn)向供給驅(qū)動。“預(yù)計2015年我國GDP增長約7%，消費占GDP的比重預(yù)計將進(jìn)一步上升至55%左右，投資占比回落。但房地產(chǎn)投資也將現(xiàn)趨勢性調(diào)整，2015年房地產(chǎn)市場調(diào)整難言結(jié)束，經(jīng)濟(jì)底部恐難在2015年出現(xiàn)。”
　　寇寧預(yù)計，2015年房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒒芈渲?%，預(yù)計其拖累2015年GDP增速約1個百分點；但基建投資增長或加快。綜合預(yù)計，2015年投資增長約15%；2015年消費增長可維持穩(wěn)定，年增長12%，預(yù)計2015年綜合投資將推動我國GDP增長約7%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。
　　寇寧認(rèn)為，2015年，在需求增長下滑、房地產(chǎn)投資預(yù)期探底調(diào)整的背景下，預(yù)計大宗商品價格總體將延續(xù)下跌走勢，但降幅或有所收斂。其中，農(nóng)產(chǎn)品(13.15, 0.05, 0.38%)預(yù)先反映通脹企穩(wěn)的預(yù)期，整體價格走勢強(qiáng)于工業(yè)品；而工業(yè)品中，以鋼鐵為代表的黑色產(chǎn)業(yè)可能接近去庫存化，價格下跌空間有限，不排除見底的可能，化工產(chǎn)業(yè)因原油價格走軟而上漲壓力較大，恐將持續(xù)下行，有色產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能化空間較大，且2015年面臨供給壓力，跌幅將較2014年有所擴(kuò)大，但跌幅或小于化工品。綜合預(yù)計，2015年工業(yè)品走勢由強(qiáng)至弱排序為：黑色>有色>化工。
　　農(nóng)產(chǎn)品唯政策馬首是瞻
　　2014年，農(nóng)產(chǎn)品中糧棉糖等多品種受政策影響明顯；受收購?fù)惺姓�策影響，玉米延續(xù)多年窄幅震蕩格局；和玉米相比，小麥波動幅度較大，從2014年最高2900元/噸一路下跌至2536元/噸，價差約360點。此外，棉花由于改實行目標(biāo)價格補貼制度，2014全年價格重心不斷下移，年跌幅超過30%。2014年，全國雞蛋現(xiàn)貨均價全年均值水平為4.46元/斤，較2013年均值3.8元/斤上漲17%。
　　對于2015年行情，多位分析人士認(rèn)為，無論是糧食還是油脂品種，甚至已經(jīng)實行目標(biāo)價格補貼政策的棉花，相關(guān)部門的收儲及拋儲動作依舊是影響明年農(nóng)產(chǎn)品行情的主要因素。
　　中信期貨谷物農(nóng)禽研究員高旺認(rèn)為，受益于國儲政策的價格底部支撐，國內(nèi)玉米價格在下跌時空間有限，但同時難有趨勢性表現(xiàn)，整體將呈區(qū)間波動格局，且跟隨政策、天氣波動。對于2015年的玉米市場投資而言，準(zhǔn)確把握階段性的參與機(jī)會最為關(guān)鍵。
　　從小麥?zhǔn)袌鰜砜矗�南華期貨年報認(rèn)為，由于前期國家小麥?zhǔn)諆α魁嫶螅�用糧企業(yè)又存在剛需，使得市場可供流通糧源不多。當(dāng)前政策性拍賣小麥的穩(wěn)定投放是保證市場糧源的有效手段，后期需密切關(guān)注小麥拍賣進(jìn)程，若后期國家拍賣量增加又會對市場價格形成有效壓制。
　　雞蛋方面，高旺認(rèn)為，2015年由于蛋雞存欄的大幅下降，全國供應(yīng)形勢緊張，因此，對于2015年的雞蛋價格他認(rèn)為將延續(xù)前期上漲趨勢，甚至有望再創(chuàng)新高。他保守估計，2015年全國雞蛋現(xiàn)貨均價為4.73元/斤，同比上漲6%左右。同時蛋價仍將保持較為明顯的季節(jié)性規(guī)律，呈前低后高走勢，一季度末至二季度初為低點，9月份為高點。
　　油脂油料方面，華泰長城期貨年報認(rèn)為，2015年國產(chǎn)菜籽種植面積和產(chǎn)量可能持續(xù)減少，主要因菜籽種植收益低下、而新年度菜籽政策不確定又進(jìn)一步打擊了農(nóng)民種植積極性。此外，初步預(yù)估2015年進(jìn)口量會略低于2014年，即使菜籽供給保持不變，考慮到水產(chǎn)旺季來臨時，菜粕目前2300元/噸-2400元/噸左右的價格處于較低水平，在2015年夏季供需兩旺之際，菜粕期價仍可能出現(xiàn)一波上行走勢。此外，該年報稱，假設(shè)菜籽供給和去年基本持平，菜油市場最大的潛在利空來自于國儲，市場普遍認(rèn)為2015年菜籽也將改收儲為直補，如果在3月前拋儲菜油，無疑對菜油是一個利空。預(yù)計2015年菜油維持下探尋底大格局的概率較大。
　　黑色金屬弱勢格局仍將延續(xù)
　　2014年受中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩、鋼鐵市場供應(yīng)過剩的影響，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)極為低迷，螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、焦煤等品種全線大跌。其中，螺紋鋼期貨從2014年初的3600元/噸左右一路下行，量倉齊增，中間偶爾經(jīng)歷幾次短暫的小幅反彈，進(jìn)入11月后跌破2500元/噸，較年初下跌逾30%，12月略有好轉(zhuǎn)，但仍處于2600元/噸下方。鐵礦石期貨走勢則更加低迷，從年初的900多元/噸一路暴跌至不足500元/噸，跌幅超過45%。
　　伴隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步調(diào)整，分析人士認(rèn)為，與房地產(chǎn)息息相關(guān)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈仍將首當(dāng)其沖。
　　國信期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究員施雨辰表示，從2015年整體市場來看，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、鋼鐵市場供應(yīng)過剩的影響，螺紋鋼和鐵礦石仍將延續(xù)弱勢格局，預(yù)計螺紋鋼期貨將主要在2500-3000區(qū)間內(nèi)震蕩，鐵礦石現(xiàn)貨主要在65-80美元/噸區(qū)間內(nèi)低位震蕩，鐵礦石期貨主要在450-650區(qū)間內(nèi)運行。“套利方面，由于螺紋鋼和鐵礦石期貨主力合約的比價不斷上升，而從中長期來看，螺紋鋼的基本面好于鐵礦石，因此可以進(jìn)行買螺紋鋼賣鐵礦石的套利操作。”
　　施雨辰認(rèn)為，兩大因素決定了2015年黑色金屬的弱勢走勢。首先，國際方面，美聯(lián)儲退出QE，2015年有望加息，美元指數(shù)走強(qiáng)，利空大宗商品。其次，國內(nèi)方面來看，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求不振、投資縮水，鋼鐵消費量減少。“中國央行[微博]年末降息，2015年貨幣政策有望進(jìn)一步放松。但政府繼續(xù)進(jìn)行‘調(diào)結(jié)構(gòu)促改革’使2015年的GDP增速很可能繼續(xù)下降，不利于拉動鋼材需求。銀行仍對鋼鐵行業(yè)審慎放貸，鋼材貿(mào)易商的資金鏈緊張問題難以解決。”
　　有色金屬延續(xù)分化走勢
　　全球來看，2014年有色金屬總體維持弱勢，倫敦市場鎳期貨走勢最強(qiáng)，上海市場滬鋅走勢最強(qiáng)，倫銅和滬銅墊底。有色行情的分化根本在于各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長不平衡，特別是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，有色金屬消費端需求平穩(wěn)，投資者對品種供應(yīng)端的把握有所差異。
　　長江期貨有色金屬年報認(rèn)為，2015年有色市場會沿襲2014年的分化趨勢。因為以美國為支點的不平衡發(fā)展難以撬動全球經(jīng)濟(jì)大步向前，投資有色金屬市場還應(yīng)以梳理供應(yīng)為主，分析庫存及商品流向為輔。
　　具體到品種來說，長江期貨有色金屬年報稱，鑒于冶煉環(huán)節(jié)的瓶頸逐步打開，過剩的銅冶煉產(chǎn)能順暢向精煉銅傳導(dǎo)，市場預(yù)期銅市過剩對銅價不利，但測算的銅過剩量僅占供應(yīng)量的2%，且面臨包括中國國儲在內(nèi)的非消費性買盤隨時可能打破平衡，因此對于銅價不宜過分悲觀；此外，2015年全球鋁新增產(chǎn)能中的92%落腳中國，內(nèi)松外緊的市場供應(yīng)格局仍在，中國鋁材出口平滑內(nèi)外供需差異，鋁價將走寬幅筑底行情。
　　南華期貨金屬研究小組表示，預(yù)計2015年LME鋁均價在1800美元/噸，滬鋁為13000元/噸，因供需格局并未徹底好轉(zhuǎn)，中國地產(chǎn)周期的拐點、能源成本的坍塌，將令鋁價承壓。一季度季節(jié)性過剩可能與商品系統(tǒng)性下跌特別是原油下跌產(chǎn)生共振，短期價格跌破12600元/噸的概率較大。
　　該小組認(rèn)為，鋅價目前存在價格支撐，預(yù)計2015年二季度或?qū)⒅匦缕鸷剑�全年沖擊20000元/噸，全年均價在18000元/噸左右；而2015年精煉鉛市場仍處于供需兩淡格局，在供應(yīng)端沒有出現(xiàn)重大變化的情況下，需求結(jié)構(gòu)性變化和產(chǎn)能淘汰政策或?qū)е滦铍姵爻霈F(xiàn)去產(chǎn)能預(yù)期。“預(yù)計2015年鉛需求很難有明顯改善，將會繼續(xù)維持低位下行。”
　　能源化工 供需牽制價格曲線
　　縱觀2014年，整個能化板塊期價走勢在原油的帶領(lǐng)下，先牛后熊。上半年，新裝置投放較少，且在一系列地緣政治事件的影響下，國際原油價格整體穩(wěn)中有漲。7月中下旬開始，在地緣政治因素消散之后，全球原油供需也再度回歸到了當(dāng)前整體供過于求的基本面，布倫特原油以及WTI原油迅速從高空墜落，跌破60美元大關(guān)，刷新近5年低點。在此情形下，國內(nèi)能源板塊期貨品種熊態(tài)畢現(xiàn)。
　　2011年以來，膠價一直處于熊市之中，從43000點的巔峰至如今一度跌破12000點。南華期貨能源化工研究小組認(rèn)為，2015年膠價大致的運行區(qū)間預(yù)計在10000-15000點之間。同時，該小組預(yù)計，至少2015年上半年原油市場仍將處于過剩階段，因此油價或?qū)⒗^續(xù)走低或者低位盤整。而PX價格直接受到國際油價的影響，PTA價格走勢很大程度上取決于PX價格的變化，因此整體上PTA市場仍將延續(xù)弱勢。“可能季節(jié)性需求會推動PTA出現(xiàn)幾波反彈，但力度不會太大。”
　　對于塑料期貨，中信期貨能源化工研究小組表示，有別于以往季節(jié)性走勢，2014年LLDPE期現(xiàn)兩市呈現(xiàn)右肩向下的“N字型”，與往年的“V字型”走勢有所不同。“上下半年行情分別圍繞緊平衡格局下的石化庫存變化及油價下跌后成本下移的邏輯展開。資金跨期及跨品種對沖的增加，使得LLDPE期貨持倉高于往年。”結(jié)合LLDPE供需及原油走勢預(yù)判，中信期貨能源化工研究小組認(rèn)為，2015年LLDPE將呈現(xiàn)底部相對平緩的“U”型走勢，全年低點或?qū)⒊霈F(xiàn)在二季度。
　　對于其他相關(guān)品種，南華期貨能源化工研究小組分析稱，中長期煤炭市場運行格局將以下行基調(diào)為主，不排除政策等因素作用下，動力煤價格出現(xiàn)局部小幅的反彈；中國甲醇產(chǎn)能盲目擴(kuò)張的勢頭已開始放緩，甲醇下游需求格局將繼續(xù)發(fā)生變化，2015年庫存壓力將會得到有效緩解，甲醇行業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷一個穩(wěn)步過渡向好的過程；PVC價格預(yù)計明年依然低位震蕩為主。“PVC運行區(qū)間較2014年小幅下降，運行區(qū)間大致在4500-5800元/噸，從全年走勢來看，可能出現(xiàn)中間高、兩頭低的格局，峰值可能在8、9月份。 ”

(關(guān)鍵字：大宗商品)