研究報告內容摘要：
　　核心觀點：
　　經濟從恢復期向分化期過渡，汽車行業逐步由供給約束打開轉為需求改善驅動。隨著經濟從恢復期向分化期過渡，復工率上升、供給約束打開導致環比力量減弱，汽車行業的修復更多來自需求改善驅動。政策層面上“底線思維”仍貫徹始終，我們認為溫和的政策思路意味著行業內生性因素影響更大，更有利于汽車行業長期健康。
　　重卡：供需平衡后更新率回歸均值是過去幾年重卡銷量持續超預期的原因，19年大噸小標治理使得未來銷量中樞進一步提升。今年重卡產銷量累計同比增速4月已轉正，5月提速，說明不是需求回補，在溫和的宏觀政策背景下重卡需求仍有增長潛力，我們認為下半年仍有望維持較高景氣度，全年銷量將超過去年底年度策略報告中預期的5%-10%增長。考慮到銷量與盈利正相關，重卡股中報盈利有望轉為正增長，龍頭公司盈利有望大幅增長。本輪重卡景氣已連續5年超預期，疫情沖擊下1季度的韌性、2季度的彈性對重卡股的定價非常重要，業績和估值都有較大的上行空間。重卡行業長期的阿爾法體現在行業規范化以后，產品升級帶來的單價和凈利潤率提高，未來產品有競爭力的公司在差異化的競爭環境下市場份額還有大幅提高的可能。
　　乘用車：基本面最差的時候已經過去，龍頭公司已具備良好的安全邊際。目前行業銷量已回落至14-15年的較低水平，均值回歸角度看為明、后年增長提供較大空間。1季度行業盈利大幅下滑主要受收入規模下行、成本剛性影響，但盈虧或同源，終端需求回升及庫存周期的改善有望帶來企業盈利恢復。疫情沖擊后乘用車需求呈“弱復蘇”態勢，積極的因素在于行業庫存持續優化帶來成本費用的改善，1季報反映行業在經營性凈現金流與資本開支等方面也主動進行了調整；考慮到目前乘用車行業估值隱含了較高的預期，相比之下龍頭公司具備更好的安全邊際和風險收益比。
　　投資建議：疫情不改行業中長期趨勢，考慮到庫存周期的改善和疫情得到控制后批發、終端需求的企穩，乘用車整車推薦經營韌性強、低估值高股息率的龍頭上汽集團及有望迎庫存、需求周期的廣汽集團（A/H），零部件板塊推薦盈利能力穩定性高、低估值高分紅品種華域汽車及業績拐點確立的萬里揚，汽車服務板塊推薦中國汽研。重卡推薦依托曼技術平臺、產品國內技術領先、未來份額或持續提升的中國重汽，受益大排量重卡滲透率提升、國際化領先的濰柴動力（A/H）及低估值高壁壘、盈利和分紅穩定性可期的威孚高科。
　　風險提示：疫情影響超預期；宏觀經濟不及預期；行業景氣度下降等。
 

(關鍵字：廣發證券-汽車行業2020年中期策略)