鋯英砂貿易拉低整體毛利率，主營業務毛利率仍保持較高水平

方興科技公司合并報表毛利率的降低主要是被“其他業務”拉低。在剔除“其他業務收入”和“其他業務成本”后，公司主營業務收入15278萬元，同比下降4.9%；毛利率29.5%，同比提升2.5個百分點。公司報表中的“其他業務收入”及“其他業務成本”主要由鋯英砂貿易構成。對于公司鋯英砂貿易收入大增而盈利水平下降的現象，我們認為這是國內鋯產業鏈需求由“量價齊跌”向“量增價跌”轉變的表現。今年一季度雖然公司鋯砂貿易毛利率水平降至周期底部，但是銷量的大幅增長說明之前被抑制的下游需求已經開始釋放，整個鋯產業鏈已經呈現“量增價跌”，隨著下游需求的繼續恢復，我們認為產業鏈將再次出現“量價齊升”的局面。

投資建設TFT-LCD生產線，與現有業務形成協同效應

公司同時發布了一項對外投資公告。華益公司將投資11000萬元分兩期建設10條共360萬片TFT-LCD玻璃減薄生產線。TFT-LCD玻璃減薄業務與公司現有ITO玻璃業務能夠形成協同效應。由于客戶除了減薄要求以外，還會提出拋光鍍膜等其他要求，因此減薄業務可以使用ITO玻璃業務的鍍膜生產線和大尺寸拋光設備，業務部門間的相互配合能夠提高公司整體競爭力。

維持“買入”評級

一季報數據表明，中恒公司新材料業務已經出現改善跡象，2013年鋯產業鏈景氣有望從目前的“量升價跌”向“量價齊升”逐漸過渡，而公司產能釋放、新產品逐漸推出將迎合行業的景氣周期回暖，中恒公司業績彈性有望逐步顯現。華益公司通過投資玻璃減薄產線，進一步拓展了產品結構，且能與現有業務部門形成協同效應，公司競爭力正日益增強。我們預計公司2013-2015年EPS分別為1.14、1.52、1.97元(考慮定增完全攤薄)，對應市盈率25、19、15倍，維持“買入”評級。

風險提示

募投項目未達預期，新產品研發投產進程受阻，下游需求大幅惡化。
 

(關鍵字：鋯 方興科技)