由上海證券報近期對15家期貨公司研發部門負責人進行的問卷調查結果顯示，機構普遍預期二季度宏觀經濟將轉暖，對經濟政策放松的期待更高。有九成以上機構認為宏觀政策會偏向更加積極，七成機構認為流動性維持寬松格局。同時，通縮壓力將有所減緩，半數機構預測二季度物價指數會平穩回升。另外，美元在短期的波動或加劇，八成機構預期原油價格將止跌企穩甚至出現反彈。

伴隨著經濟的好轉和美元的走弱，二季度商品價格有望筑底。由于產能過剩狀況依然嚴峻，大宗商品熊市尚未結束，大部分機構仍然看淡二季度大宗商品整體景氣狀況。不過，一些有利于商品走勢的因素正在積聚，有兩成機構看好二季度商品景氣度，比前三季度明顯提升。

機構預測，二季度大宗商品走勢或較為分化，將遵循各自的基本面，整體以震蕩走勢為主。從板塊來看，較多機構看漲有色金屬和軟商品，黑色金屬為最看空。此外，貴金屬短期看多，長期看空。原油觸發的行情或將結束，能源化工類商品的走勢也遵循各自基本面而變化。

受訪金融機構名單：

永安期貨、廣發期貨、南華期貨、申銀萬國期貨、新湖期貨、海通期貨、光大期貨、中信期貨、銀河期貨、格林大華期貨、倍特期貨、華鑫期貨、上海中期期貨、中投天琪期貨、東證期貨。

（排名不分先后）

⊙記者 董錚錚

1、經濟形勢預期向好。

市場對二季度宏觀經濟企穩的信心明顯較上一季度增強，自去年三季度以來首次對經濟形勢持“中性偏樂觀”的看法。

從本次調查結果來看，多數機構上調了對經濟形勢的預期，有五分之二的機構看好二季度我國經濟形勢。調查結果顯示，各有40%的機構認為二季度我國經濟形勢將“走好”或“走平”，比上一季度增加23%；有20%的機構認為經濟形勢將“走弱”，較上一季度下降了47%。

2、政策加碼力度更大。

在宏觀政策方面，市場機構對二季度政策的預期更為強烈，絕大多數機構預期宏觀政策加碼的力度更大，較去年同期大幅增加。去年三季度以來，機構對于宏觀政策的期待逐步提升。調查結果顯示，有93%的機構認為二季度宏觀政策狀況將“更為積極”，較上一季度上升了11%；僅7%的機構認為“保持原狀”，沒有機構預期宏觀政策狀況會“更為偏緊”。

3、流動性依然偏寬松。

在利率下行背景下，機構仍然維持對流動性寬松的預期。調查結果顯示，有73%的機構認為二季度市場流動性“偏向寬裕”，有27%的機構認為“基本不變”。這一調查結果與一季度基本相同。

4、降息或降準預期強。

央行放松貨幣政策的腳步或不會放慢。調查結果顯示，占比六成的機構認為央行年內還有2次降息或降準，有33%的機構認為年內還有3次及以上降息或降準，有7%的機構認為只有1次降息或降準的可能。

有意思的是，本次調查15家機構全部認為新一輪的降息或降準措施會發生在二季度。4月19日，央行宣布降準，符合市場機構此前的一致預期。

對于當前貨幣政策的調控力度，有73%的機構認為，如果降息，二季度會有1次；有20%的機構認為會有2次。另外，有60%的機構認為若降準，二季度會有1次；有33%的機構認為會有2次。7%的機構認為二季度不會降息，只可能降準。同時，7%的機構認為不會降準，可能降息。

對于大宗商品而言，寬松貨幣政策之下，對流動性較為敏感的金屬類商品將是最大受益者。調查結果顯示，有34%的機構認為降息或降準將利多有色金屬品種；17%的機構認為將利多黑色金屬品種；14%的機構認為會利多能源化工類品種；11%的機構認為利多貴金屬；各有9%的機構認為利多煤炭類和軟商品品種；有3%的機構認為利多油料油脂和糧食。

5、通縮壓力或將有所減緩。

機構判斷二季度通縮壓力猶存，但明顯要好于一季度。其中，二季度物價指數有望回升，但工業品價格指數仍維持低位運行。從本次調查結果來看，超過一半以上機構認為物價指數“平穩回升”，占比53%，比例較上一季度增加約三成。有27%的機構認為“平穩回落”，較上一季度下降17%，有20%的機構認為“基本不變”。

調查還顯示，多數機構對工業品價格指數仍持負增長的預期。有40%的機構認為二季度國內PPI指數“平穩回落”，不過，比例較上一季度下降了16%。有33%的機構認為“基本不變”，有27%的機構認為會“平穩回升”，均較前一季度有所上升。

1、商品景氣度有所上升。

與股票市場的火爆形成鮮明對比，市場仍較為看淡整體大宗商品。調查結果顯示，多數機構對于大宗商品景氣狀況維持中性判斷，有60%的機構認為二季度商品的景氣狀況“一般”，有20%的機構表述二季度商品的景氣狀況“較差”，另有20%的機構認為景氣狀況“較好”。

不過，對比一季度的調查結果，機構對二季度商品的走勢已有所回暖，認為最壞的時候或許已經過去。在一季度調查中，有一半機構表示大宗景氣狀況“較差”或“很差”，沒有1家機構持樂觀判斷。

值得關注的是，這是自去年三季度以來，機構對商品景氣首次持偏暖的判斷。去年二季度，為了緩解經濟下行壓力，政府啟動了一系列的“微刺激”政策，受益于“微刺激”政策紅利的釋放，機構對于去年三季度大宗商品的反彈期待較高。

從宏觀預期和市場心理來看，兩次對商品走勢的預期有些相似。機構由此認為，去年三季度對商品走勢的看好是出于對政策的預期，但當前這一預期減弱，商品走勢將受制于基本面因素的影響。不過，如果目前政策逐步落地，也將給市場帶來更好的預期。

上述受訪機構表示，去年三季度的反彈預期，無論從產業鏈條反應還是市場心理來看，雖做空情緒緩和，但無實質的企穩信號，主觀情緒更多，不符合市場客觀狀況。今年二季度，宏觀環境和產業鏈的變化，更加配合市場情緒的做多動能。

2、利空釋放使商品價格波動趨緩。

調查結果還顯示，有40%的機構認為二季度大宗商品整體價格走勢“基本不變”，較一季度上升23%；有33%的機構認為二季度商品價格將“溫和上漲”，比例較一季度下降11%，但較去年同期明顯上升；有20%的機構認為“小幅回落”；僅有7%的機構認為將“大幅回升”。

“總體上是和宏觀經濟企穩有關，這是大勢”，一家受訪機構表示，對二季度商品價格偏暖的預期，與宏觀經濟預期企穩以及連續的宏觀利好有很大關系。這是緩和整個市場悲觀情緒的根本。同時，市場經歷連續下跌，利空效應也得到了釋放。

“從交易行為學角度講，供需過剩炒作至今，已經通過大幅下跌擠出利空效應。也就是從市場情緒和產業環境來看，沒有新的做空動能。在宏觀環境出現緩和背景下，市場將可能鼓勵投機資金做空了結，以及參與市場反彈的熱情”，上述機構表示。

3、美元由強勢轉向橫盤。

短期美元的不確定性將增加，其波動或將加劇。調查結果顯示，超過半數以上機構認為二季度美元指數將出現“橫盤”走勢（占比53%），有33%的機構認為二季度美元指數“上漲”，另有13%的機構認為會“下跌”。

有機構預測，伴隨美元震蕩，美元對商品價格的影響將進一步削弱，基本面要素將主導影響商品價格波動。市場對美元指數走勢分歧，集中于對美聯儲加息問題的爭執不下上。因此，美元走勢或將震蕩，中短期內或見頂。

4、人民幣基本維持穩定。

機構預期二季度人民幣匯率波動將趨緩，整體匯率水平將保持穩定。調查結果顯示，六成機構認為二季度人民幣匯率“基本保持穩定”，較一季度的調查提高了16%；四成機構認為人民幣繼續貶值，比一季度的調查有所下降。

5、歐版QE影響不大。

盡管歐洲央行正式啟動了量化寬松措施，但在多數機構看來，其對大宗商品走勢影響仍然有限。調查結果顯示，八成機構認為歐元版QE對大宗商品市場難以再掀波瀾，商品價格波動將遵循各自的基本面。有13%的機構認為會產生利好影響，提振金銀等部分商品價格。僅7%的機構認為會產生利空影響，拖累大宗商品價格。

6、產能過剩依然嚴峻。

機構對于國內產能過剩的狀況顯然更為悲觀。調查結果顯示，由于產能過剩依然嚴峻，八成機構認為“一帶一路”釋放的政策紅利，對改善鋼材類商品需求及緩解產能的作用并不突出，兩成機構認為不會出現明顯的改觀，也沒有機構認為這一政策紅利會明顯提振鋼材類商品需求。這一調查結果與前兩個季度基本相似。

1、配置組合：多軟商品和有色，空黑色。

整體來看，機構推薦的二季度商品配置組合較為分散，且分歧也較為明顯。機構預期，二季度商品整體走勢較為震蕩。1家機構指出，隨著國內經濟有望在二季度筑底，商品價格也有望在二季度筑底，商品價格呈現“先走弱，后震蕩”的波動格局。

另有1家機構認為，二季度整體走勢較為震蕩，多為資金助推下的波段性行情，不具備持續的板塊對沖機會，可根據階段行情的強弱板塊進行對沖。

不過，仍有為數偏多的機構同時推薦多農產品(000061,股吧)有色金屬商品，并空黑色類商品和能源化工類商品。

2、農產品板塊看多軟商品。

從本次調查結果來看，軟商品（棉花、白糖）的基本面利多因素最大，有25%的機構看多，其中有19%的機構看多棉花、白糖等軟商品，與能源化工類品種同列第二大類看多的商品種類，延續一季度的預測與判斷。

從具體品種來，10%的機構看多白糖，是最為看多的品種。多家機構同時指出，整體來看，農產品仍然強于工業品。從板塊內部看，白糖偏強，豆類偏弱。

機構還表示，在國家當局臨儲和控制進口節奏的政策護市下，國內糖產量下降和去庫存提速，加之政府嚴格把控進口關、極端氣候高發等有利因素的共同驅動，糖市供需關系將會改善，國內糖價有望保持強勁走勢。

3、有色金屬看漲占多。

一季度接近半數機構看空有色金屬類商品，二季度調查顯示，有色金屬類品種出現逆轉。與農產品看多的比例較為接近，有19%的機構認為有色金屬的基本面利多因素較大，有22%的機構看多二季度有色金屬。

從本次調查來看，接近五成的機構認為二季度有色金屬將延續上漲，占比47%。在最為看多和基本面利多因素最大的商品類別中，有色金屬分列第一、二位。

有意思的是，也有不少機構并不看好二季度有色金屬的走勢。有17%的機構看空有色金屬類商品；33%的機構認為有色金屬結束反彈行情，面臨回調；13%的機構認為走勢出現分化。

對于有色金屬品種的分歧主要集中于品種的強弱之間。有機構認為，在品種方面，鋁強于銅，銅強于鋅。同時，有色金屬類商品短線略微偏強，但中線仍偏弱。

就銅而言，在最為看多的品種中，有7家機構認為二季度應做多銅，占比10%；3家機構認為應做空銅，占比5%。

接近五成機構認為未來銅價走勢將以震蕩為主，占比47%。受訪機構認為，從金融屬性來看，銅價偏多，但從商品屬性來看，銅價又偏空，因而導致走勢震蕩。

有33%的機構看漲銅價，支撐銅價走強的理由在于宏觀基本面及供需狀況的利好。一是宏觀政策預期向好，包括流動性寬松政策和穩增長政策；二是春節后市場需求比較差，但是5月份環比明顯改善的可能性較大；三是銅精礦供應和精煉銅供應并沒有預期那么寬松，反而精礦加工費逐步下滑，現貨升貼水緩慢上升。

另有20%的機構看跌銅價。部分機構表示，美聯儲的加息預期將對基本金屬走勢構成壓力。

4、能源化工品種走勢分化。

原油價格在經歷了大幅波動之后，機構預測二季度油價將進入筑底階段。調查結果顯示， 47%的機構認為，短期原油價有望止跌企穩，步入震蕩走勢。有40%的機構認為，原油價格已接近底部，后市將趨于上行。

有代表性觀點認為，OPEC國家已經對當前原油價格開始緊張，并有動搖減產的建議。前期原油下跌，主要原因之一是過度炒作俄羅斯和美國頁巖油等。從OPEC自身利益和國與國之間的國際貿易角度看，OPEC既要保證自身利益，又要壓制美頁巖油發展，使油價保持在70美元附近是一個最佳的黃金點。

受此影響，有17%的機構認為二季度能源化工類商品基本面利多因素較大；有19%的機構看多能源化工類商品，排在軟商品和有色金屬之后，位列第三大看多的商品種類。從具體品種上來，各有6%的機構認為二季度應做多原油、PTA和塑料。

另有13%的機構認為原油價格進一步下跌，大宗商品將整體承壓。這些機構認為，原油市場供應過剩格局并未得到緩解。

調查結果還顯示，原油價格波動是影響一季度商品走勢的最大因素，一季度能源化工板塊當選為最看空的商品種類。此次調查顯示，接近半數機構認為，二季度相關化工品走勢將更多受到基本面因素影響，原油引發的化工品反彈行情將暫告段落。有27%的機構認為，二季度化工品價格整體走高，延續2月份的反彈行情。另有27%的機構認為，二季度相關化工類品種將整體走弱，面臨著回落的壓力。

5、貴金屬“短多長空”。

調查結果顯示，有15%的機構看多二季度貴金屬走勢。從具體品種來看，有5家機構二季度看漲黃金，占比7%；6家機構二季度看漲白銀，占比9%。同時，還看好銅和白糖。但有17%的機構看空貴金屬。機構對貴金屬品種的看多與看空比例旗鼓相當。

調查還顯示，有47%的機構認為，金銀價格短期可能有所反彈；有27%的機構認為，價格中樞將逐步下移；另有20%的機構認為，金銀價格將維持弱勢震蕩格局。

貴金屬的價格與美元走勢呈負相關性。多數機構認為，金銀價格“短多長空”。南華期貨指出，二季度美國維持經濟復蘇，保證了黃金、白銀的空頭趨勢。但是，鑒于受到強勢美元等因素影響，經濟復蘇可能放緩，或者美聯儲擔憂復蘇不夠強，從而推遲加息。因此，機構預期中短期利多黃金白銀。

6、黑色產業鏈低位徘徊。

在一季度調查中，有19%的機構選擇看空黑色金屬類商品，為第二大類看空的板塊。本次調查結果顯示，有33%的機構在二季度最為看空的品種為黑色金屬，拔得空頭品種的頭籌。

在具體品種中，8家機構選擇二季度做空鐵礦石，占比15%，成為最看空的品種。各占7%的機構認為，二季度應做空動力煤和焦炭。此外，5%的機構認為應做空焦煤。

受訪機構認為，旺季需求疲弱，經濟發展減速和環保壓力制約了二季度煤炭的走勢，黑色系產品將弱勢下跌。以鐵礦石為例，基本面并未得到明顯的改善，供大于求的格局不變，趨勢性上漲可能性不大。需求方面，采購量顯示黑色產品在旺季需求并不理想，而房地產投資的政策利好尚未傳遞至地產投資端。 

(關鍵字：宏觀經濟 大宗商品 期貨公司)