今年大宗商品觸底反彈，金屬市場(chǎng)也在供給端收縮的帶動(dòng)下回暖。其中，最為亮眼的是精煉鋅，在上游鋅礦減產(chǎn)的刺激下，年初至今滬鋅漲幅超40%。近期，鎳價(jià)也由于菲律賓嚴(yán)查環(huán)保鎳礦限產(chǎn)而表現(xiàn)強(qiáng)勁，滬鎳最大漲幅超30%。鋁價(jià)同樣在年初由于電解鋁減產(chǎn)近500萬噸而走出低價(jià)陰霾，最高漲幅近24%，目前漲幅小幅回落至17%。而銅價(jià)則受供給端釋放而相對(duì)疲軟，滬銅最大漲幅接近15%。同樣是供給端收縮，為何鋅、鎳和鋁走勢(shì)和發(fā)展各異？我們將從供給側(cè)收縮發(fā)展邏輯來探討。

鋅礦緊縮見成效，鋅價(jià)扶搖直上

鋅礦減產(chǎn)的話題已經(jīng)持續(xù)了幾年，今年鋅礦緊縮才實(shí)際落地，前兩年均由于礦山并未實(shí)際減產(chǎn)而導(dǎo)致價(jià)格快速回落。而今年，約有51.8萬噸礦山將因資源枯竭而停產(chǎn)，如澳大利亞Century礦和愛爾蘭Lisheen礦。同時(shí)，由于價(jià)格低迷減產(chǎn)的產(chǎn)能約55萬噸，最具代表性的就是嘉能可將減產(chǎn)50萬噸鋅礦產(chǎn)能，約35萬噸鋅礦產(chǎn)量。同時(shí)，由于前期投資減少，今年釋放新產(chǎn)能很少，預(yù)計(jì)影響鋅礦產(chǎn)量接近8%。

而鋅礦趨緊也逐步反映在下滑的加工費(fèi)和冶煉廠的鋅礦庫存上。今年以來，進(jìn)口加工費(fèi)腰斬導(dǎo)致鋅礦進(jìn)口量大幅減少，鋅礦進(jìn)口量降幅趨于50%甚至更多。冶煉廠鋅礦庫存大部分均降至僅能維持1周至半個(gè)月的低庫存，預(yù)計(jì)鋅礦缺口將逐漸傳導(dǎo)至精煉鋅環(huán)節(jié)。供需缺口顯現(xiàn)，從而逐漸推高鋅價(jià)，因而我們可以看到今年鋅價(jià)呈逐步走高之勢(shì)。

鎳礦關(guān)停，鎳價(jià)高位振蕩

6月以來，盡管下游處于消費(fèi)淡季，但鎳價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，倫鎳甚至已經(jīng)創(chuàng)出去年以來的新高，主要由于菲律賓新總統(tǒng)上臺(tái)后嚴(yán)查礦山，引發(fā)后續(xù)鎳礦供給減少從而影響出口的擔(dān)憂。而鎳價(jià)在7月初并未繼續(xù)沖高則由于目前菲律賓整體鎳礦生產(chǎn)實(shí)際上并未受到很大影響。目前來看，后市不太看好鎳價(jià)的一大原因是大礦山一般環(huán)保條件較好，手續(xù)較齊全，且目前礦山應(yīng)對(duì)積極，預(yù)計(jì)后續(xù)關(guān)停影響較小。但若后期環(huán)保問題導(dǎo)致大礦山關(guān)停，鎳礦供給確實(shí)出現(xiàn)緊張，則鎳價(jià)上漲空間將再度打開。

鋁企擴(kuò)張，鋁價(jià)沖高回落

電解鋁在今年前5個(gè)月領(lǐng)漲金屬，主要由于供給側(cè)改革上游氧化鋁和電解鋁同時(shí)大量關(guān)停，短期內(nèi)供給快速減少，庫存持續(xù)走低。雖然電解鋁整體去產(chǎn)能后帶動(dòng)價(jià)格回升，但由于利潤(rùn)回升同時(shí)上游供給充足，陸續(xù)投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能使得產(chǎn)量回升，因而價(jià)格承壓回落。

目前鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游仍在擴(kuò)張，鋁土礦投資開發(fā)仍在繼續(xù)，上游供給充足。雖然進(jìn)口鋁土礦主要來源馬來西亞進(jìn)口逐漸走低，但由于前期在海外市場(chǎng)的布局和前期儲(chǔ)備了大量庫存，今年鋁土礦供給仍然充足。隨著氧化鋁價(jià)格回到完全成本盈利的狀態(tài)，產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，加之前期投資氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，使得供給端穩(wěn)定增加，相對(duì)電解鋁生產(chǎn)仍較充裕。預(yù)計(jì)后市鋁價(jià)仍然承壓，在整體金屬走勢(shì)中偏弱。

對(duì)比三種金屬走勢(shì)背后的原因，供給端收縮的持續(xù)性是推動(dòng)價(jià)格走高的動(dòng)力。鋅價(jià)持續(xù)上漲受鋅礦減產(chǎn)落實(shí)以及持續(xù)的影響陸續(xù)傳導(dǎo)至冶煉方面；鎳礦減產(chǎn)目前來看影響不大，后續(xù)需要留意從故事的發(fā)展來看未來上漲空間；鋁價(jià)則由于處在供給端收縮后期，受新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的影響而走弱。

需要注意的是，本文著重從供給側(cè)政策實(shí)施的成效角度切入，而品種走勢(shì)還會(huì)受到宏觀面、基本面、技術(shù)面、資金面以及突發(fā)事件等多種因素的影響，并不能以偏概全。但去產(chǎn)能顯然是當(dāng)前有色企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、有色行業(yè)突圍解困、有色品種市場(chǎng)激活的關(guān)鍵因素。

(關(guān)鍵字：大宗商品 有色金屬 滬鋅 鎳價(jià) 鋁價(jià) 供給端)