由于宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)之間存在著某種脫節(jié)，人們往往很難一眼就看明白各種被忽視的現(xiàn)象。

日前，國內(nèi)第50個(gè)商品期貨品種紙漿上市，當(dāng)天跌停。如果說一個(gè)新推出的期貨品種在上市首日跌停極為罕見的話，那么近期大宗商品期貨價(jià)格的持續(xù)下行，則已成為一種常態(tài)。其中最典型的是原油和螺紋鋼，進(jìn)入11月份以來可謂陰跌不止。當(dāng)然，這種狀況不僅發(fā)生在中國，事實(shí)上這段時(shí)間國際市場上大宗商品跌聲一片，以至有人說西方人是在一種慘淡的市場環(huán)境下度過今年的感恩節(jié)。

對(duì)于大宗商品價(jià)格的這種下跌，市場上有各種解釋，比較普遍的觀點(diǎn)是由于美元持續(xù)升息，給企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長帶來了越來越大的壓力，引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增速回落乃至衰退的擔(dān)憂。此外，地緣政治因素的某些變化，也從一個(gè)側(cè)面拉低了原油價(jià)格，而當(dāng)這個(gè)“商品之母”掉頭快速下行時(shí)，不可避免地拖累了其它商品。當(dāng)然，換個(gè)角度來說，大宗商品價(jià)格的回落也反映出市場需求較為有限，而這是否預(yù)示著某種通縮的信號(hào)，同樣值得大家思考。

一個(gè)簡單邏輯是，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有了一段時(shí)間較為平穩(wěn)的增長，大宗商品價(jià)格也水漲船高地向上運(yùn)行了很長時(shí)間，那么現(xiàn)在會(huì)不會(huì)進(jìn)入到一個(gè)調(diào)整階段呢？畢竟“久漲必跌”嘛。進(jìn)一步說，美國已經(jīng)表現(xiàn)出非常嚴(yán)重的保守主義思潮，在某種程度上也許也可以從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的這種趨勢變化中找到根源。問題僅僅在于，由于宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)之間存在著某種脫節(jié)，人們往往很難一眼就看明白這種變化，但是現(xiàn)在隨著大宗商品價(jià)格的猛烈下跌，各種被忽視的現(xiàn)象也就浮出了水面，受到了關(guān)注。

當(dāng)然，這里我們更加關(guān)注大宗商品價(jià)格下跌對(duì)中國經(jīng)濟(jì)，特別是中國股市的影響。其實(shí)，現(xiàn)實(shí)情況已經(jīng)不止是大宗商品價(jià)格下跌，甚至本該在這個(gè)季節(jié)明顯上漲的蔬菜價(jià)格，最近也是大跌。應(yīng)該說，這些狀況所顯示的狀況，的確很像通縮。無疑，這又與之前人們所預(yù)期的，由于中美貿(mào)易摩擦等因素的存在，將導(dǎo)致出現(xiàn)輸入性通脹是完全不同的。當(dāng)通脹預(yù)期變?yōu)橥�縮預(yù)期時(shí)，對(duì)很多事情的判斷以及相應(yīng)的對(duì)策都有可能要進(jìn)行調(diào)整。

比如說，前兩年由于大宗商品價(jià)格的上漲，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中利潤更多地向上游集中，這使得一些曾經(jīng)經(jīng)營十分困難的原材料生產(chǎn)加工企業(yè)一下子擺脫了多年來的被動(dòng)局面，并且獲得了暴利，而那些下游制造業(yè)企業(yè)，則因?yàn)槌杀咎Ц叨�面臨很大的困難。而現(xiàn)在，由于大宗商品價(jià)格下跌，這種局面有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，也就是上游企業(yè)的盈利能力會(huì)出現(xiàn)回落，而下游企業(yè)盡管在經(jīng)濟(jì)增速回落的情況下日子也未必好過，但畢竟成本下降了，可稍為松一口氣。由此演繹，股市中的相關(guān)板塊因?yàn)橛�利格局的變化，走勢也將要有所改變。或者說得更為明確一些，就是在部分板塊中，績優(yōu)與績差的位置可能需要互換。

當(dāng)然，大宗商品價(jià)格的這種變化，到現(xiàn)在還不到一個(gè)月的時(shí)間，此后是繼續(xù)延續(xù)還是就此結(jié)束，現(xiàn)在還難以下定論。美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)堅(jiān)持升息路線，世界經(jīng)濟(jì)在通縮陰影下會(huì)出現(xiàn)什么樣的變化，這些都需要進(jìn)一步觀察。但是不管怎么說，既然這些問題已經(jīng)擺在了大家面前，就不能忽視，更不能回避，而是要認(rèn)真加以研究。

應(yīng)該看到，大宗商品價(jià)格如此下跌并非偶然，盡管成因與10年前發(fā)生的的那次下跌不盡相同，但影響是否存在某些共同之處呢？如果不能有效地剖析出其中所具有的各種信息密碼，那么顯然無法對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局和股市走勢形成準(zhǔn)確判斷。

(桂浩明 作者系申萬宏源證券首席分析師)

(關(guān)鍵字：大宗商品 宏觀數(shù)據(jù) 微觀數(shù)據(jù))