4月13日，美國和英國政府宣布對俄羅斯生產的金屬實施新的交易限制。新規定禁止倫敦金屬交易所（LME）和芝加哥商業交易所（CME）接受俄羅斯新生產的金屬，4月13日或之后生產的俄羅斯金屬都屬于被禁之列。

在該消息發酵后，周一銅、鋁、鎳等金屬品種內外盤全面高開，但盤中都出現了非常大的振幅。海通期貨有色金屬分析師王云飛告訴期貨日報記者，這表明市場對于金屬價格走勢存在較大的分歧，也體現出相關限制舉措給市場帶來了恐慌。從結構上看，周一LME金屬基差普遍回升，現貨貼水收窄，前期做多獲利盤趁機了結的情況依然不能排除。在內外盤價差方面，當日國內外金屬比價大幅低開后回升，顯示市場對于被制裁金屬流入國內的預期提升明顯。

“事實上，上周五夜盤有色金屬盤面已經明顯上揚，周末隨著該消息進一步發酵，這直接造成本周一LME金屬普遍高開。”中信期貨有色與新材料組首席研究員沈照明表示，但就國內來看，由于上周五夜盤部分資金有短線獲利了結跡象，并且國內多數品種庫存偏高的背景下，直接承接外盤大漲的動力不足，這使得鎳、鋁等金屬內外負價差一度大幅拉大，吸引了內外盤反套交易資金的介入，增加了LME金屬在非活躍時段的成交量。

從銅市場角度來看，中信建投期貨工業品首席分析師江露表示，英美對俄銅在COMEX、LME交易的禁令，疊加海外銅礦供應擾動風險仍然未解除，加劇了市場對美金銅供需缺口的擔憂，故美金銅有明顯漲勢，而滬銅(77290, 210.00, 0.27%)則呈現沖高回落走勢。從LME鎳市場表現來看，開盤時鎳價一度漲超9%，但隨后高開低走。他認為，盤面價格走勢與成交量驟增背后所反映的是多空之間的激烈博弈，市場對于制裁的影響存在擔憂進而短期助漲鎳價，但隨著市場趨于理性，鎳價盤中走勢呈現出了高開低走的特點。

新的制裁舉措帶來的影響

據沈照明介紹，在2022年俄烏戰爭爆發后，歐美加大對俄金屬出口限制，俄羅斯逐步調整出口結構，現階段中國、東南亞、土耳其和印度等是俄羅斯金屬主要目標出口國。此次美英制裁舉措主要限制了4月13日之后生產的俄金屬交割，對LME存量庫存和前期生產的金屬交割暫無影響。

王云飛表示，本次英美對俄羅斯金屬的制裁主要從自身的進口擴大到交易所環節，LME和CME未來都將不接受俄羅斯金屬進行倉單注冊，但仍接受4月13日之前生產的俄羅斯金屬。從影響上看，他認為最直接的影響當然是會造成未來可交割金屬貨源的逐步減少。基本面方面，該限制政策短期對金屬絕對價格的影響可能并不會特別明顯，更多影響到相關金屬的價格結構。

一是從合約期限結構看，可用倉單的減少將影響海外市場的borrow交易規模，高利率情況下contango結構可能會繼續維持。二是在內外價差方面，限制性政策影響下海外可交割品減少，而俄羅斯金屬對中國的進口可能保持增長。盡管隨著國內廠商在海外交易所注冊品牌增加這一部分替代影響有所下降，但是總體而言。海外交易所對俄羅斯金屬的限制仍將造成國內供應相對海外增長的局面。三是從前期市場的比價看，刨除匯率影響的內外金屬比價均處于低位水平，這可能在一定程度上受到了政策的潛在影響。

短期來看，沈照明表示，市場主要關注英美對相關存量金屬的接受度，同時擔憂其繼續對存量庫存或過去生產的金屬施加限制。從中長期看，該政策將促使俄對華銅、鋁、鎳等金屬出口增長，可能導致海外供應階段性趨緊，但過去兩年貿易重構逐步完成，因此該事件對長期供需沖擊有限。目前來看，市場比較關切LME等交易所存量金屬的市場接納情況，LME偏低庫存下是否存在擠倉風險，中國銅、鋁、鎳等品牌能否進行補充等。

“對于市場而言，當前較為擔憂的是此次限制舉措會不會導致出現類似倫鎳的逼倉行情，以及金屬價格在目前高位情況下會不會受政策影響出現進一步上漲。”對此王云飛認為，從替代品情況、政策的一次性沖擊以及當前的市場供需來看，相關金屬出現逼倉的可能性不大。相較之下，盡管缺乏基本面支持，市場短期在政策刺激和資金推動下，仍不能排除進一步沖高的風險。但他認為更需要關注的還是前期做多資金在“靴子落地”后獲利了結的可能。

看向銅品種方面，江露表示，俄羅斯是除智利、日本外的全球第三大精煉銅出口國，美英采取新的對俄制裁舉措或將迫使俄銅低價流向中國、土耳其、埃及。通過測算認為，中國、土耳其的俄銅進口供應量有望分別提升至少15%、60%（增量分別大于4.5萬噸、6.3萬噸）。同時，因國內企業的俄銅訂單以下半年的長單為主，這意味著俄銅流通過程中大部分轉為了隱性庫存，后續顯性庫存變化對實際供需結果的表現存在偏差。

他表示，新的制裁舉措或將導致歐美的銅供應趨緊，而中國、土耳其的銅供應量增加，伴隨著后續俄銅向中國的流入，倫銅因低庫存壓力面臨軟逼倉風險，而滬銅則因供需缺口邊際修正面臨補跌的壓力。另外，若出口窗口持續打開，在有交割利潤的情況下，不排除中國在LME注冊的銅交割品牌參與交割。據統計，目前中國注冊的LME交割品牌有25個，包括紫金礦業、大冶、金川、江銅等企業。

就鋁方面來看，沈照明表示根據海關統計數據，2023年中國自俄羅斯進口鋁錠增加約70萬噸，而2021年前俄羅斯出口到歐洲的電解鋁規模在百萬噸級別。今年1—2月，中國自俄羅斯進口鋁錠27.7萬噸，同比增加約17萬噸，中國出口鋁材可以逐步解決海外供應下降，這意味著鋁貿易結構重構逐步完成。

“短期制裁舉措會導致后續更多的俄鋁流入中國市場，國內供應壓力增加，利空滬鋁(20375, -485.00, -2.33%)；海外可交割貨源減少，利多倫鋁。從中長期看，如果滬鋁持續走低、倫鋁價格走高，會導致出口窗口打開，或使得國內具有LME交割品牌的鋁錠出口增加，從而達到新的平衡，因此長期影響偏中性。”中信建投期貨鋁分析師王賢偉表示。

在鎳品種方面，中信建投期貨金屬分析師王彥青指出，據LME數據，2023年全球可交割鎳產品產量86.55萬噸，其中俄鎳占比17.83%。截至2024年3月28日，LME鎳庫存中俄羅斯鎳占比達到約36%，位居第一。他表示，美英對俄鎳實施新制裁后，市場主要擔心LME市場交割品不足，進而引發金屬價格上漲行情，但他認為實際影響或有限。

“究其原因，主要是LME庫存中俄鎳邊際累庫已經放緩，而隨著中國電積鎳交割品不斷擴容，俄鎳所受擾動或將部分被中國電積鎳的累庫所對沖。同時，俄鎳早已轉變銷售策略，目前主要市場已轉向中國。因此，從該事件對鎳市基本面擾動來看，短期市場擔憂情緒或將助漲鎳價，但中長期影響或較為有限，后市鎳價或面臨漲幅回吐。”

企業需提前做好極端風險的壓力測試和風控

后續來看，王云飛認為，一方面，應該關注英美的制裁政策是否會有進一步蔓延的情況，類似政策若接連推出會對市場現存供應鏈造成破壞，進一步引發市場價格大幅波動風險。另一方面，關注市場價格后續走勢，尤其是內外比價以及合約期限結構，觀察是否會出現“靴子落地”后資金獲利了結的情況，或是相反出現價格進一步沖高走勢。在這種不確定性影響下，對于國內參與外盤交易的企業而言，他建議主要以預防政策風險為主，及時安排好相關貨物供需鏈條，按生產計劃妥善進行套保工作。

沈照明表示，后續可密切留意LME銅、鋁、鎳等金屬交割動向及俄羅斯金屬品牌的庫存占比情況，若出現明顯流出則需要警惕短期擠倉風險。若銅、鋁、鎳市場短期出現大量俄羅斯品牌交倉，也是該政策影響下短期偏正常的表現。“目前考慮到LME金屬庫存絕對量多數偏低，國內企業參與外盤交易的風險在增大，需警惕階段性擠倉風險，企業需提前做好極端風險的壓力測試和風控，也可以嘗試替代品種，比如INE國際銅可嘗試替代LME銅或者紐約銅等。”他建議道。

在銅方面，江露指出，在低庫存的壓力下，企業短期套期保值效果或走極端，長期交割風險則有所提升。短期來看，涉及外盤套保的企業，內外正價差擴張或導致套期保值效果出現現貨、期貨盈虧難抵的極端結果。從長期來看，美國對俄銅的交易制裁預計短期利多美銅，同時加劇了倫銅交易風險。當前倫銅庫存已回落至12萬噸的偏低水平，同時俄銅交易制裁限制了歐洲銅進口渠道，意味著將削減歐盟將近10%的表觀消費的供應，加劇了相關交割風險。

在鎳方面，王彥青表示，目前市場分歧點在于俄鎳遭受制裁對庫存的影響究竟如何，因此后市需要重點關注LME鎳庫存變動以及中國電積鎳注冊LME交割品的進度情況。對于國內企業而言，LME鎳市場近期波動較大，不過隨著交易所積極作為，市場風險應對機制也不斷健全，但在外盤進行交易的企業仍應注意風險敞口的管理。此外，無論是本輪俄鎳遭遇美英制裁，還是2022年倫鎳逼倉事件，國內交易所均表現出了優異的抗風險能力，為市場提供了良好的交易環境，有關企業亦可考慮分散頭寸分布，更多嘗試在滬鎳合約上進行交易。

(關鍵字：銅 鋁 鎳 金屬 有色金屬)