今年以來，全球大宗商品交易市場可謂一片哀嚎聲。由于全球經濟不景氣，導致大宗商品價格連創新低，全球最大商品交易商瑞士嘉能可近日宣布，為減輕債務，旗下位于非洲的兩個旗艦銅礦將停產18個月，其銅產量減少約20%，為年內最大規模減產。不過，業內人士卻認為，嘉能可此舉或無法改變全球銅價連續6年徘徊低位的局面。

與此同時，嘉能可出清部分商品庫存，以協助償還債務，可能有大量鋅涌向全球市場，讓本就下跌的鋅價進一步承壓。受此影響，9月22日LME3個月期鋅盤中一度下跌近3%至1633美元/噸，為2010年6月以來最低水平。

有色金屬板塊各品種今年以來紛紛走弱，尤其是上市時間較長的銅鋁鉛，已經跌至近幾年來新低。相對于銅鋁鉛，有色金屬鋅算是抗跌的一個品種，但是正如法國巴黎銀行(BNP)金屬策略師StephenBriggs所言，“大量鋅涌出倉儲庫，對市場是一個巨大沖擊。”

鋅價創5年來新低

市場連續走弱，9月22日，滬鋅期貨盤中報收13530元/噸，創下5年來新低，下跌155元/噸，跌幅1.13%;倫敦金屬交易所(LME)3個月鋅期貨一度下跌3%至1633美元/噸，為2010年6月以來最低水平。

對于金屬鋅的暴跌，市場人士認為，或許與嘉能可上月發布的中期財報有關。此前，嘉能可宣布一系列舉措以降低300億美元的凈債務后，該公司可能給本就供應富足的市場再添陰霾。此外，嘉能可上月在發布中期財報時表示，正在削減15億美元“高流動性庫存”。

與此同時，上周，該公司又宣布，將運營資本再縮減15億美元，雖然沒有公布出售庫存細節，但所采取的方式包括擴大出清庫存。此前，有消息稱，LME鋅庫存自8月初以來激增逾40%，讓投資者措手不及。因預期大型鋅礦關閉將導致供應短缺，投資者今年初還將鋅作為主要金屬投資目標。

“LME鋅庫存從年初的70萬噸降至8月中旬的43萬噸的階段性低點之后，快速回升，目前LME鋅的庫存在60萬噸的水平。我們認為，鋅庫存的快速增長，就是和嘉能可的庫存釋放有關。因為美元面臨加息，庫存回落符合預期，遠月鎖定融資收益率下降(甚至遠月升水縮小背景下可能面臨融資虧損)。”南華期貨分析師方森宇在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

“由于嘉能可持有的色金屬庫存極大，所以一旦嘉能可大舉向市場拋售鋅庫存，這就會導致市場買賣方失去平衡，市場只有賣方在拋貨，而缺少有實力買家來買貨，這對市場情緒上的影響更大。另外，在不知道拋售具體量和具體時間的情況下，估計市場上沒有買家敢輕易反向操作。”招商期貨分析師許紅萍在接受記者采訪時表示。

許紅萍認為，8月至今新奧爾良倉庫鋅增加20萬噸左右，并不是囤貨的表現，更多是受制于現貨拋售困難，而期鋅給出較好升水結構，吸引部分隱性庫存回流(賣期貨比賣現貨收益更好)，其中不乏嘉能可大量隱性庫存回拋期鋅的可能，市場預計量為15萬噸左右，但回流15萬噸之后，連續3天共回流近5萬噸造成市場恐慌，擔心有更大拋售量，遠超過市場買方能接受的量，最終導致鋅價大幅下跌。

另外，對于嘉能可清庫存的方式，光大期貨有色金屬研究總監徐邁里表示，直接拋售至現貨市場可能性較小，因為現貨市場容量相對較小，會造成清貨周期長，打壓價格明顯的后果，通過LME賣出交割是相對更好的選擇。我們不能確信嘉能可是否真的會出清鋅庫存，但是出清LME精煉鋅要比出清鋅精礦容易得多。

業內人士指出，嘉能可最大頭寸依次為：鋅、錫、鎳、銅，如果真如市場猜測，嘉能可棄鋅保銅，大舉拋售鋅，那么對于鋅價或將是致命一擊，鋅價或再下一個臺階，20%左右跌幅或降至12000元/噸附近，當然這也是最壞的局面。

一德期貨分析師車美超認為，其實從當前基本面看，并沒有市場上反應得那么悲觀。2016-2018年鋅礦的減產會使供應減少，需求并無大幅減少預期，后期鋅供應整體仍傾向短缺，這會為低迷的鋅價提供有力支撐。之前有消息稱，8月開始，嘉能可在新奧爾良倉庫的鋅庫存就在激增，是有囤貨待漲的可能，不過現在看也付出了慘重的代價。

銅會下一個淪陷?

作為全球最大的商品交易商，瑞士嘉能可的地位堪比銀行業中的高盛，旗下擁有銅、鋅、煤及谷物等幾乎全部大宗商品交易，對全球大宗商品價格走勢有著舉足輕重的作用。9月初嘉能可宣布，基于大宗商品經營環境的嚴峻，旗下非洲贊比亞的Mopani銅礦和剛果民主共和國Katanga省的礦業公司將停產18個月。

這將導致其銅產量減少40萬噸，約占嘉能可旗下銅產量的20%，為年內最大規模減產。受此影響，9月9日當天LME3個月倫銅期價跳漲4.4%，至每噸5345美元，盤中一度升至6周高點的每噸5378美元。不過，近日鋅價暴跌，使得市場投資者擔心銅會不會成為下一個受害者?

對此，一德期貨分析師吳玉新認為，銅是嘉能可的重要產品之一，如果嘉能可財務狀況未能緩解，銅業可能作為拋售的對象，若真發生，銅價難免會下跌。不過，市場近幾年對銅、鋅不同的看法導致市場操作不同，鋅一致看多，而銅看空氛圍較濃，在這種格局下，嘉能可鋅裸多頭占比會較大。

再者，吳玉新認為，我們通過敏感度分析看，同樣情形下，銅的10%的波動對公司影響相當大，所以嘉能可可能會放棄鋅來全力保銅，嘉能可停產兩座分屬Katanga和Mopani礦業公司產量較大的銅礦，半年報數據也顯示銅產量在下降，而鋅產量卻增加。最后，我們看銅庫存方面，未有明顯的變化，現貨也維持升水結構。總體看，嘉能可事件或對銅影響有限。

另外，國內龍頭有色金屬企業江西銅業副總經理吳育能表示，雖然大宗商品牛市時代已經過去，市場大多覺得中國消費很差，但實際上只是消費增幅減少，銅價上行空間還很大。

吳育能對記者表示，國內至少80%以上的礦商處于虧損狀態，云南地區許多小礦場已經倒閉，銅的開采、冶煉等成本將成為其價格走勢的重要支撐。

“即使從風險敞口的角度去分析得出的結論也是，嘉能可大幅拋售銅庫存的可能性目前不大，一旦嘉能可放棄在銅市場的抵抗，銅價可能加速下滑，進一步使自身陷入惡性循環。與鋅相比，銅的產業鏈還是有一定區別的。”徐邁里在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

由于銅產業鏈抗風險能力更強，很少有企業會留有明顯的風險敞口，因此空銅會遭受產業鏈的強烈抵抗。此外，全球銅過剩量不到40萬噸，為全年消費量的1%-2%。只需小規模的減產，便可改變階段性供求平衡關系。

除非有場外資金大量入場空銅，否則想通過銅市圍剿嘉能可的可能性并不大。對此，許紅萍認為，雖然市場普遍認為銅過剩，但過剩量在基本金屬當中是最小的(很容易變成短缺)，庫存也是最低的。

與過去高銅價時的顯性庫存相比，如今的庫存水平已經很低。假設銅價再跌，庫存水平將更低。因此，整體市場壓力不算特別大，短期價格也接近高成本礦山的成本，供應端不確定減產不斷發生，對銅價是正向影響。銅價繼續下行需要礦山改造升級，實現高成本向低成本轉化。因此，短期銅價走勢會相對偏強。

(關鍵字：嘉能可清庫存 鋅價)