國際銅價近一個月以來明顯反彈，至數月新高。與此同時，上期所銅庫存激增至歷史最高。

值得注意的是，過去幾個月以來，上期所銅庫存和倫敦金屬交易所(LME)庫存呈現完全相反的走勢(見下圖)。LME銅庫存從去年秋季開始一路縮減，最近出現“十一連跌”，至近14個月以來最低，降幅約50%。

在經歷了去年上半年的暴跌之后，上期所銅庫存自8月底以來穩步增加，迄今已增長一倍，至史上最高水平。彭博社統計顯示，這是十多年以來，上期所銅庫存首次超過LME銅庫存。

然而，全球銅庫存總量變化并不大。截止3月4日，LME銅庫存為18.67萬噸，上期所銅庫存為30.5106萬噸，COMEX銅庫存截止3日為6.7296噸。也就是說，是銅市場格局發生了改變，或許，部分LME倉庫的現貨銅流向了上期所。

如果從上圖上期所的銅庫存數量和曲線陡峭程度來看，中國目前吸收現貨銅的速度已經超過了09年“四萬億”基建熱潮時期。

這與華爾街見聞之前提及的中國進口銅情況相符。今年1月，中國精煉銅進口量達到創紀錄的42.32萬噸;進口銅精礦117萬噸，是連續第六個月進口量超百萬噸。去年全年進口精煉銅368萬噸，創下紀錄高位。

顯然，這與中國宏觀經濟整體減速的趨勢不符。此外，盡管行業旺季即將到來，但銅進口激增已經持續了數月之久。

如果按照國內銅融資需求高企來解釋似乎說服力有限：盡管銅融資需求在當局允許現貨銅等大宗商品作為貸款質押物之后開始飆升，但2014年年中爆發的青島港倉庫融資銅重復質押騙貸事件導致銀行收緊銅融資貸款。并且，銅精礦進口也在大幅增長，但其并不能用于質押融資。

工業金屬期貨的反彈可能與風險偏好回升，以及中國近期的刺激措施有關。今年以來，中國持續推出穩增長措施，并在本周再度下調金融機構存款準備金率。投資者預計，這個工業金屬最大消費國仍將繼續推行更多措施來提振經濟增長，這有利于工業金屬的消費，該國將去產能列為今年的頭號政府任務，也會支撐金屬價格。

嘉能可首席執行官IVanGlasenberg甚至樂觀地表示，大宗商品市場已經見底，市場對中國經濟減速的擔憂過頭了。“我們的訂單和銷售情況目前非常好。去年四季度，訂單情況相當好，我們依然看好中國，無論是鋅、銅，或者鎳。”

按照彭博社此前的解釋，這與國內外存在套利空間有關：中國銅價高于LME基準價格，促使貿易商以LME價格買入銅，然后運到中國獲利賣出。

巴克萊大宗商品分析師DaneDavis曾表示：“精煉銅和銅精礦進口復蘇與人民幣開始貶值有關，是投資者試圖在人民幣進一步貶值前儲備銅。”

美國金融博客ZerohedGE認為，

近期的銅價飆漲是中國大規模重建銅庫存的直接結果。這表明，盡管政府屢次強調推進經濟改革，但中國正再一次吹大產能過剩的泡沫，儲存過剩的大宗商品。只要中國通過新增貸款向經濟注入大量流動性，那么這種現象就將持續存在。

更重要的是，這意味著世界正在重回以往的中國“舊模式”上，即面對數萬億新增貨幣，中國只有盡可能地“利用資金”，在此之際，銅庫存被大量囤積。

不過，即使中國大手筆出手買銅，但業內人士仍對基本面不樂觀。華爾街見聞提及，全球最大銅生產商智利國家銅業(Codelco)董事長OscarLanderretche近日表示，全球銅供應過剩的局面今明兩年還會持續。今后幾年銅價可能圍繞著每磅2-2.10美元波動，期間可能發生劇烈震蕩。

“中國的需求仍然非常、非常疲弱，”彭博行業研究分析師KennethHoffman接受電話采訪時說，中國去年的銅消費量下降了2%到4%，今年的情況可能也不會有明顯好轉。

(關鍵字：銅價 中國銅庫存)