7月25日報道：“年度最佳抄底資產(chǎn)空降，全球最大產(chǎn)銅國智利或許將無銅可挖!”最近一則消息在期貨投資圈掀起巨浪。

世界上最大的銅供應國智利于近日公布了一份官方報告，報告中表示“最近勘探出來的銅資源越來越少了……智利境內(nèi)的銅礦資源已經(jīng)呈現(xiàn)出趕不上市場需求的趨勢，94%的勘探資源和儲量都是2010年以前發(fā)現(xiàn)的……”

聞弦歌而知雅意，有媒體便從報告的表述中得出了上述令人不安的結(jié)論。可事實果真如此嗎?非也!

有分析人士追本溯源，找到報告原始出處，發(fā)現(xiàn)該結(jié)論不過是斷章取義的烏龍解讀。相反，目前銅礦市場正陷入成本博弈的“囚徒困境”，一邊是銅價跌至低谷，企業(yè)面臨虧損;另一邊則是全球銅礦產(chǎn)能加速擴張，除了部分成本過高的礦山以外，誰也不愿過分減產(chǎn)為他人作嫁衣裳。

烏龍背后：焦慮者陷阱

位于安第斯山脈西麓的智利，享有“銅礦王國”之美譽。它是世界上銅礦資源最豐富的國家，也是世界上產(chǎn)銅和出口銅最多的國家。

美國資源調(diào)查局2015年數(shù)據(jù)顯示，全球銅儲量共約為7億噸，其中智利便獨攬2.09億噸，占比29.86%。位居第二的澳大利亞僅0.93億噸，相去甚遠;中國則更少，為0.3億噸。

引起本次爭議的是智利銅業(yè)委員會發(fā)布了的一項關(guān)于全球銅狀況的報告，報告中提供的數(shù)據(jù)表明，近些年來，智利企業(yè)找到的銅礦資源越來越少了。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，智利銅礦資源發(fā)現(xiàn)的數(shù)量表明在過去數(shù)年內(nèi)的新發(fā)現(xiàn)十分短缺。94%的已發(fā)現(xiàn)資源和儲備都是在2010年前發(fā)現(xiàn)的。這意味著，盡管研究強調(diào)自2010年以來“用于銅勘探的投資呈現(xiàn)大幅上行軌跡”，但是在長達6年半的時間內(nèi)智利成功發(fā)現(xiàn)銅礦資源的次數(shù)非常非常少。

根據(jù)上述內(nèi)容，便有人士得出“報告顯示，全球最大的銅生產(chǎn)國將‘無銅可挖’，供應短缺在未來或成常態(tài)”的結(jié)論。

事實上，據(jù)有心人士澄清，該報告題為《安第斯山脈中部礦藏帶：礦產(chǎn)開發(fā)的關(guān)鍵地區(qū)》，發(fā)布單位為智利礦業(yè)部下屬的智利銅業(yè)委員會，生成時間是2016年6月，發(fā)布時間是2016年7月4日。報告的總結(jié)為：“根據(jù)已知的信息，(智利)地表的銅礦資源可能面臨枯竭，但是在更深的地下(100至600米)有著巨大的潛在銅礦資源，目前深挖礦井在技術(shù)上可行，因而智利的銅礦開采產(chǎn)業(yè)可以繼續(xù)發(fā)展下去。”

“由于秘魯新銅礦產(chǎn)能釋放，最近市場傳出智利無銅可挖的言論，我們認為這有些夸大其詞了。”銀河期貨分析師車紅云指出。

數(shù)據(jù)顯示，5月秘魯再次超越智利，成為中國銅礦最大供應國，其中智利為403500噸，同比增36%;秘魯供應量為421675噸，同比增142%，因今年年初秘魯兩大礦山投產(chǎn)。2016年全球銅礦擴建總產(chǎn)能約為151.2萬噸，主要集中在秘魯。

智利無銅可挖的言論，是否是銅市供求失衡焦慮者對于秘魯供應釋放的“對沖式主觀解讀”，這無從考證。

但車紅云指出，智利近幾年的產(chǎn)量一直在570萬噸附近，并且未來一段時間主要任務是保證產(chǎn)量穩(wěn)定。但政府也有10年計劃，2012年時預測在未來10年智利將建成總投資達1050億美元的資源類項目，但因為銅價下跌，在2015年時將計劃縮減到750億美元。在2015年8月份，智利礦業(yè)部部長Aurora Williams和智利銅委會共同宣布該國2015-2024年有意開發(fā)31個銅礦項目、11個其他礦業(yè)項目，擬投資分別為670.35億和102.55億美元。如所有項目落實，則智利銅產(chǎn)量2024年比目前提高33%，至7700萬噸/年。因此，對秘魯成為銅產(chǎn)量增長的主要來源、智利銅產(chǎn)量保持平穩(wěn)一事應客觀理性對待。

銅企困境：維持擴張 殊死一搏

“由于連續(xù)幾年銅價大跌，各大銅礦山企業(yè)紛紛陷入困境，資金緊張勒緊褲帶，各企業(yè)紛紛減少了高成本礦山的產(chǎn)量，通過增加低成本礦山開采來支撐現(xiàn)金流。”中銀國際期貨分析師劉超表示，今年供應過剩的大前提仍未根本扭轉(zhuǎn)，無銅可挖僅反映了礦山勘探支出的減少，并不代表銅資源的枯竭和精礦產(chǎn)量的減少。

據(jù)其介紹，一季度主要礦產(chǎn)商英美資源、安托法加斯塔、BHP、CODELCODE等全球前7大礦商減產(chǎn)不超過1%，而增產(chǎn)的產(chǎn)量主要來自秘魯和印尼，增產(chǎn)產(chǎn)量要遠大于減產(chǎn)的產(chǎn)量。

從礦山投資周期看，2015-2016年恰逢全球礦山達產(chǎn)的高峰期，期間全球銅礦產(chǎn)能料將維持5%以上增速。據(jù)ICSG統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年全球銅礦產(chǎn)能約為2259.9萬噸，同比增長近5.1%，2015-2018年平均增速或達到6.3%，其中主要是銅精礦產(chǎn)能增速提高較為明顯，濕法銅(SX-EW)產(chǎn)能增速則顯得較為平穩(wěn)。

“總體上看，2018年全球銅礦產(chǎn)能或?qū)⑦_到2750萬噸，較2015年增加近500萬噸，增量非常可觀，幾乎占到了目前總產(chǎn)能的五分之一。”東證期貨分析師曹洋指出。

曹洋表示，全球銅礦產(chǎn)能擴張加速的邏輯其實比較好理解。一方面，銅礦投資與建設(shè)周期較長，2011年后投資的新建項目在2015-2018年迎來集中投產(chǎn)期;另一方面，部分已投產(chǎn)項目的改擴建工程也在同步，這部分工程目前也在陸續(xù)投產(chǎn)。除此之外，雖然銅價持續(xù)下跌，但已公布的高成本產(chǎn)能的關(guān)停卻非常有限，部分礦業(yè)公司剝離了非核心銅礦山，但其他公司收購這部分產(chǎn)能之后也將繼續(xù)恢復運營，因此不計入產(chǎn)能出清之列。總體上可以概括為增量充分而縮量不足。

“值得注意的是，中國銅冶煉企業(yè)正在加速對海外礦山進行收購，中資企業(yè)這一輪海外收購如果順利，極有可能會推升未來3年全球銅礦的供應水平。”曹洋提醒。

他表示，從中資企業(yè)收購海外礦山的歷史來看，前期由于缺乏經(jīng)驗，很多項目收購后“難產(chǎn)”，不過從中鋁和五礦的海外收購來看，中資企業(yè)在這一塊已經(jīng)有明顯進步。隨著中資企業(yè)對海外礦山開發(fā)能力的增強，一旦收購成功都會進行全面開發(fā)，例如中鋁在秘魯?shù)腡oromocho項目，擴產(chǎn)后最終產(chǎn)能可能達到100萬噸銅/年，五礦資源在秘魯?shù)腖as Bambas項目，擴產(chǎn)后最終產(chǎn)能可能達到40萬噸銅/年。

“目前市場對于銅礦產(chǎn)能的高速擴張已基本形成共識，但是分歧較大的點在于這部分產(chǎn)能究竟能有多少轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，或者說是以什么樣的節(jié)奏轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量。直接表現(xiàn)就是項目是否能按期投產(chǎn)，以及項目投產(chǎn)后是否能按計劃爬產(chǎn)。”曹洋通過模型測算，保守預估2016年全球銅礦的實際增產(chǎn)量在37.2萬噸附近的可能性較大。

血染銅博士：成本博弈 圖窮匕見

“全球銅礦生產(chǎn)商正在進行一場成本博弈，無論是此前的高成本生產(chǎn)商還是低成本生產(chǎn)商都加入了這場看不見的戰(zhàn)爭，無論是選擇增產(chǎn)、提高資源回收率、壓縮人力與管理成本，還是剝離高成本、非核心礦山，目的似乎都在于將成本降至極限。”曹洋表示。

他認為，全球銅礦產(chǎn)能及產(chǎn)量維持擴張的一個重要原因是銅礦生產(chǎn)的現(xiàn)金成本仍在下移。由于成本下移，據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計，目前全球虧損產(chǎn)能僅占10%，情況相對其他有色品種要好很多。

車紅云指出，銅價下跌使企業(yè)全力減成本，再加上低成本銅礦產(chǎn)能釋放，銅的成本一直在下降。從彭博的數(shù)據(jù)來看，截至今年第一季度，全球90%銅礦的成本在4888美元，75%的銅礦的成本在3888美元。這一周期中，截至目前，LME銅價最低到4318美元，目前在5000美元附近，可見銅價已經(jīng)進入成本區(qū)間。

“我們認為銅價已經(jīng)進入底部區(qū)域，因為從2011年下跌以來，銅價已經(jīng)從10190下跌了58%，對銅礦供應釋放早已體現(xiàn)出來，尤其是考慮到全球經(jīng)濟再次衰退的可能性較低，銅價下行空間已經(jīng)受到抵制。”車紅云說。

曹洋認為，全球銅礦生產(chǎn)成本下移同時，一些其他因素也開始對成本下移形成阻力，再往后成本下移的空間將越來越小。近年來，全球銅礦山采出銅礦的平均品位逐年下降，對于產(chǎn)量的增長及成本的壓降都起了一定的副作用，尤其是對于一些老礦山表現(xiàn)較為突出，這些礦山技改擴產(chǎn)的難度比較大，只能夠通過裁員減薪等方式來降低成本，同時，縮減開支也會激化勞資矛盾或增加生產(chǎn)事故的隱患，總體上看，這部分礦山的成本很難再進行壓降，最終可能被出售或者關(guān)停。

(關(guān)鍵字：銅)