期貨日報8月26日報道：產業集聚度高，配套項目完善，生產成本低廉
新疆依托豐富的煤炭資源優勢發展相關產業鏈，其中鋁行業的蓬勃發展不僅吸引了國內的目光，也引起了全球鋁行業巨頭的關注。
7月底，我們赴新疆調研，走訪了準東經濟技術開發區，以了解當地鋁產業的發展現狀，找出其比較優勢以及遇到的問題，并在此基礎上探討在供給側改革大背景下企業的應對策略。
新疆鋁產業正在快速且高效地發展
雖然我國鋁土礦資源并不豐富，但在整個鋁行業，我國是最大的生產國和消費國，我國的氧化鋁和電解鋁產量占全球總產量的一半以上。
在電解鋁行業，全球產能看中國，中國產能看新疆，新疆運行產能占全國總產能的20%。
本次，我們走訪了新疆準東經濟技術開發區，深入了解其鋁產業的發展情況。新疆準東經濟技術開發區是國務院批準的國家級經濟技術開發區，是依托準東煤田規劃建設的大型煤電煤化工產業示范區，也是“一帶一路”戰略中的能源核心區和“疆電外送”、“西氣東輸”的重要基地。近年來，該開發區投資規模迅速增長，經濟效益向好，工業增加值從2010年的0.06億元增加到目前的79億元，年均增長3.2倍。
新疆地大物博，煤炭資源預測儲量為2.19萬億噸，占全國總儲量的40%以上。新疆煤炭資源主要分布在準噶爾地區、吐哈地區、伊犁地區。其中，準葛爾地區的煤炭儲量約7000億噸，吐哈地區的煤炭儲量約6600億噸，伊犁地區的煤炭儲量約4700億噸。
在準格爾地區，又有目前我國最大的整裝煤田——準東煤田。準東煤田位于我們本次調研的準東經濟開發區內，煤炭資源預測儲量為3900億噸，約占全疆儲量的18%，約占全國儲量的7%。若以2015年煤炭表觀消費38億噸計算，可供全國使用100年以上。
不過，由于距離內陸遠，運輸距離長，運費較高，相較同樣低成本但更靠近東部的煤炭產區，新疆煤田的經濟優勢不明顯，最好的解決方式是就地轉化煤炭產出。
以實現資源的高效、清潔和高附加值轉化為目的的準東經濟開發區，正大力發展煤炭、煤電、煤電冶、新材料和新能源等支柱產業，未來將建成世界級煤炭資源綜合利用產業聚集區。
電解鋁產業是煤電冶的重要一環。準東經濟開發區2016年的電解鋁產能為240萬噸，預計2020年達到400萬噸。已進駐該開發區的電解鋁企業包括東方希望、神火和其亞鋁電。依托新疆豐富的煤炭資源以及政府的扶持，三家企業均已建成并達產年產80萬噸的一期項目，東方希望和其亞鋁電后續產能也在陸續建設中。
準東地區電解鋁企業的迅速發展，一部分原因是新疆煤炭價格低廉，企業可發展自備電廠，以降低電力成本。
作為電解鋁生產成本的重要組成部分，電力成本占電解鋁生產成本的35%—40%。在氧化鋁價格市場化的背景下，電力成本對整體生產成本和利潤的影響較大。
目前，準東經濟開發區的電解鋁企業自備電廠的電力成本不到0.2元/千瓦時，低于全國平均水平。據了解，準東地區電解鋁企業自備電廠均采用較為先進的400—500KA電解槽，此舉不但降低了單位產品的能耗指標和用電成本，也有良好的經濟和社會效益。
此外，電解鋁企業均建設有與自己產能相配備的預焙陽極碳素項目以及下游鋁加工配套項目。預焙陽極碳素是電解鋁的生產原料之一，約占電解鋁生產成本的11%—12%。建設配套的預焙陽極碳素項目，不但可以降低采購成本，而且工作運行更加方便高效。根據準東經濟開發區的發展規劃，現已建成約240萬噸的電解鋁產能，140萬噸的下游鋁加工配套產能正在施工中。
目前，電解鋁行業直接從鋁液制成鋁棒等鋁材產品是一個趨勢，鋁錠的產量占比不斷下降。據了解，出于成本和環保等因素的考慮，新疆電解鋁行業的未來規劃是將鋁水全部就地轉化，不再出產鋁錠。成本方面，體現在減少鑄錠、碼錠、打包的人工工時以及減少二次熔煉損耗。環保方面，體現在避免二次熔煉可以節約能源消耗和廢氣排放。
東方希望為解決煤炭運輸、環保和安全等問題，計劃在產業園區內建設30公里長、運輸能力2000萬噸/年的自用輸煤長廊系統。用于連接東方希望至五彩灣二號露天礦和天池能源南露天礦的輸煤長廊已于2015年8月建成投運，總長26公里。以前，使用汽車運輸的運費是15元/噸，而建成輸煤長廊后，運輸成本下降一半。預計3年就能收回成本。
總的來說，準東經濟開發區鋁產業正迅速發展，其一體化生產既降低了生產成本，又提高了生產效率。
發揮生產優勢與供給側改革不沖突
新疆鋁產業的茁壯發展引發了我們對電解鋁行業去產能方面的思考：在整體產能過剩的情況下發展鋁產業，是否與供給側改革相違背?
產能過剩是電解鋁行業的老問題。我國電解鋁產能過剩始于2002年。之后，產能、產量仍逐年擴張。近四年增速才有所回落。截至2015年年底，我國電解鋁產能為3894萬噸/年，2015年產量為3141萬噸。
根據安泰科數據，2015年，我國電解鋁新投產產能為340萬噸，關停產能為491萬噸，關停產能占當年總產能的12.6%。其中，48%的新產能在上半年投產，而同期關停的產能僅占17%。與供給對應的消費端，鋁材消費大頭房地產和汽車等行業疲軟，2015年鋁材消費約為3064萬噸，較2014年僅增長9.2%，增速回落3個百分點。
供給增加，需求疲軟，再加上成本下降，鋁價快速走低，一度跌破萬元關口，進而導致全行業虧損加劇，電解鋁裝置減產、關停的速度加快。
今年上半年，由于供給端收縮，庫存下滑，鋁價回升。不過，鋁價回升后，在利潤的刺激下，一部分有成本優勢的產能重新釋放。隨著產能的恢復，鋁價再次承壓。
一般來說，價格上漲，利潤好轉，供給隨之增加，進而促使價格回到平衡狀態。但是，在供給側改革的大背景下，新增產能的釋放就顯得有點尷尬了。從供給側改革的角度看，電解鋁產能又該何去何從?
自去年11月習近平總書記首次提出“供給側結構性改革”以來，降杠桿去產能在各個產能過剩行業積極展開。
供給側改革的內容中，除了去過剩產能，還有調整經濟結構。推行供給側改革不是單純地減少供給，而是希望可以借此提高產品質量、減少供需錯配以及減少過剩產能對經濟發展的制約，使生產能力更能滿足人民日益增長的消費需求。引用習近平總書記的原話，則是“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率”。
在基本金屬中，金屬鋁的需求增速是最好的。2015年電解鋁供給增速為9.76%，需求增速也達到9.23%，二者在一定程度上還是相匹配的。問題是，供給增速更快，需求增速略小于供給增速，產品累積，導致市場出現過剩現象。因此，電解鋁行業的供給側改革不是絕對地去產能控制產量增長，而是需要使產量和需求達到動態平衡。
另據了解，除了新疆，在近年新增產能較多的地區，山東和內蒙古，也具備產業集聚程度較高、產業鏈較完善以及綜合生產成本較低的優勢。
從供給側改革的角度考慮，是否可以理解為：產品質量優良、生產效率較高的企業，通過打通上下游降低生產成本，對內地小規模落后及高成本產能有擠出效應，進而倒逼行業升級，未來的電解鋁行業將向產業園區上下游一體化的清潔高效生產方向發展。
同時，由于電解鋁行業屬于高能耗高污染行業，集中生產不但可以降低能源損耗，也有利于環保條件的加強。
從新疆準東經濟開發區的發展來看，有以下幾個特點：
其一，產業集聚方面，準東經濟開發區內的鋁廠均規劃有配套設施。電解鋁企業在周邊地區配套建立下游加工企業，可以直接運輸鋁液，減少了產品在途中的消耗，也減少了鋁錠再次融化的能源消耗，減少污染物排放。自備電廠和陽極碳素等相關項目的配備充分利用了當地的煤炭資源，提高了煤炭的使用效率和經濟附加值。另外，輸煤管道的使用，不但節約了運輸費用，更是減少了運輸過程中的煤炭損耗和污染，也減少了汽運過程中的油耗和污染。
其二，電力成本方面，豐富的能源資源有利于降低企業成本以及提高環保效用。新疆豐富的煤炭資源使得該地區電價明顯低于內地。除了煤炭資源，光熱和風能也是能源的清潔來源，電解鋁作為高能耗行業，若后期能以太陽能、風能或水能等可再生清潔能源作為電力來源，不但可以降低不可再生能源的消耗，也可以降低單位碳排放量。新疆風能資源豐富，但目前存儲技術尚不完善，后期隨著技術的發展，靠風力發電供給耗電量大的電解鋁產業，不是沒有可能。
其三，運輸成本方面，新疆有其比較優勢。雖然目前新疆至內地距離遠，運費高，但新疆是通往中亞甚至歐洲市場的重要通道，在一帶一路的推進下，新疆的交通問題終將解決。此外，考慮到電解鋁生產中氧化鋁和煤炭的使用比例，運輸氧化鋁進疆比運輸煤炭出疆更高效，因此即使要長途跋涉將氧化鋁運進來，新疆電解鋁行業也還是具有一定的優勢。
其四，環保方面，新疆鋁行業的發展不但有利于減少中間環節的損耗和污染，也有利于減少東部地區的污染。電解鋁作為高能耗產業，對環境污染較大，將電解鋁生產轉移至西北部能源豐富地區，一是距離能源產地近，減少了中間能耗，降低運輸過程中的碳排放和輸電過程中的損耗，讓每一份資源都得到最大可能的利用;二是能夠緩解東部地區的環境污染問題。
其五，經濟效益方面，有利于發展優勢產業。目前，一千瓦時電能在東部創造的GDP遠大于新疆。將耗電量大的電解鋁生產轉移至新疆，有利于東部經濟轉型，用等量的電力創造出更高的GDP，符合供給側改革支持新經濟的發展目標。同時，產業一體化的發展，有利于生產效率和行業集中度的提高，有利于企業做大做強，增加國際話語權。
可以看出，新疆電解鋁產業的發展并不是盲目的，而是有良好的經濟、環保和社會效益的。新疆在電解鋁發展方面有比較優勢，更高效的產業園區可以利用當地優勢產能擠出其他落后產能，進而提高行業整體供給質量。同時，其他地區可以發揮當地的比較優勢，提高經濟發展的效率。
在后期發展方面，產業園區希望提高下游產品的附加值，不只是做簡單鋁材產品的加工，而是做高精尖且有利于國家整體制造業輕量化發展的鋁產品，制作能夠符合國家發展方向的航空航天等高技術產品。
使用衍生品工具防范價格波動風險
長期來看，內地市場受新疆鋁產品的影響將減弱。新疆電解鋁行業計劃將鋁液全部就地轉化為鋁加工產品，部分產品隨一帶一路的深入銷往中亞地區，相應減少在內地的市場份額。
中期來看，新疆鋁錠供給仍將影響國內市場。由于下游配套尚未完全建好，新疆鋁錠產量占新疆電解鋁總產量的比例依然高達60%，且主要銷往內地，只有一小部分在疆內消化。在新裝置投產以及舊裝置陸續復產的情況下，電解鋁價格承壓。
短期來看，鋁錠的低庫存對鋁價有所支撐。全國范圍內，鋁錠產量占電解鋁產量的比例降至30%，造成目前鋁錠庫存低于25萬噸，處于歷史低位。同時，前期洪災導致部分鐵路停運，到貨延遲也對鋁錠價格構成支撐。調研過程中了解到，部分貨物已在路上延期半個月。不過，由于鋁錠產量占比下降，多數企業直接將電解鋁從鋁液制成鋁棒等下游產品，價格壓力也將從鋁錠市場轉移至下游鋁棒市場。
近期鋁價波動較大，產業鏈企業可以通過期貨和期權市場來規避價格波動風險。
擔心鋁價下跌，電解鋁冶煉企業可以在期貨市場賣出相應的期貨合約參與套期保值，鎖定銷售收入。而近期，由于鋁錠庫存較低，引發了對價格上漲的擔憂，下游采購企業可以通過買入相應的期貨合約敲定采購價格，鎖定生產成本，實現保值避險。
同時，上期所也在進一步完善期貨市場鋁產品的交割以及開發相關的衍生品種，如優化交割倉庫布局、增加可交割品牌。目前，除了長三角和珠三角地區的交割倉庫，在河南、山東、重慶和天津新增了11家共計17萬噸庫容的指定交割倉庫。另外，今年新批準了山東南山鋁業、青海橋頭鋁電、山東宏橋鋁業、青海黃河鑫業4個可交割品牌。至此，可交割品牌達到42個。據了解，下半年還將加快可交割品牌的審批。交割庫和交割品牌的增加，使套保企業的自由度增大，套期保值的交割更為便利。
不過，需要注意，電解鋁生產和銷售的方式在改變，考慮到成本和環保因素，鋁液產量占比提高，鋁錠產量占比則下降至30%。鋁錠作為鋁期貨的交割品，在電解鋁市場的代表性減弱，將對企業套期保值產生一定影響。交易所表示，配合產業鏈發展的鋁合金和氧化鋁期貨以及鋁期權正在研究中。我們希望其早日推出，增加企業套期保值的靈活性。
除了傳統的期貨套保，場外期權借助資金成本低、交易組合多樣、收益非線性等優勢正快速發展。第一，場外期權的套期保值成本根據波動率變動，目前一個月鋁期權價格平值僅為期貨合約價值的2%—3%，杠桿較期貨更大，資金使用效率更高。第二，期權市場除了買入看漲和看跌期權，還可以賣出期權，甚至通過期權和期權的組合達到不同目的的保值效果。比如，買入看跌領式期權，由買入平值看跌期權和賣出虛值看漲期權組成，可以達到規避價格看跌風險、降低權利金，同時保留一定獲利空間的效果。第三，由于期權權利和義務的不對等，買入期權的最大損失僅為期權費，而理論最大收益則無限大。不過，賣出期權的最大收益僅為期權費，理論最大損失則無限。
使用衍生產品進行套期保值可以為企業降低價格變動風險，平滑成本和收益曲線，但并不是說套期保值就沒有風險。其中，基差和波動率的變動將影響交易效果。因此，建議選擇專業的期貨公司或投資機構咨詢，共同商討合適的方案，減少企業經營過程中的風險敞口。
(關鍵字：鋁庫存 鋁價)
