9月9日報道：近期LME銅庫存連續大幅增加，牽動市場，銅價格也隨之下滑。銅價格下降主要是產能釋放所致，這或是銅價遭遇的最后一輪壓力。

目前來看，礦山壓力不再是主導因素。2016年預期的較大型新增產能基本上已經投產，后期增長的動力僅僅來自于達產速度，銅精礦供應的壓力已經開始舒緩。當前的銅精礦供應壓力已經在加工費中得到體現，后續短期基本上沒有新的大型礦山擬投產，因此新增礦山產能帶來的壓力對于銅價格而言已經過去。另外，當前價格對新增礦山投產并不具有吸引力，在缺乏新增大型礦山連續投產的情況下，現有礦山的增產潛力是受到限制的，所以銅精礦供應帶來的壓力已經比較小。

精煉產能釋放是關鍵。中國冶煉產能的壓力開始逐步顯現，2016-2017年，全球范圍內精煉銅產能投放量高達160萬噸，并且主要集中在中國。2016年國外投放的精煉產能或至43萬噸，國外精煉產能投放力度仍然相對較為緩慢。不過，如果考慮到中國2016-2017年將要投放的110萬噸產能，2017全球新增精煉產能已經至153萬噸，基本上能夠消化掉新增的銅精礦產能，因此銅精礦加工費預期很難再過度走高。

2016-2017年中國精煉銅預計新增產能為120萬噸，基本上隨著此前產能的投放，2016年精煉產能投放壓力已經釋放大半，后期壓力主要集中在2017年，料有近80萬噸的產能投放壓力。屆時，銅精礦加工費預計將會有所下降，并且中國擬投冶煉產能也比較大。

隨著，中國新增冶煉產能的投放，新增產能的消化成為主導邏輯。從國內的需求來看，無法在不改變其他分項的情況下消耗掉新增冶煉產能，因此只能通過排擠精煉銅進口和增加精煉銅出口的途徑來進行消化。7月精煉銅出口數據已經顯現出這種可能性。若中國逐步減少精煉銅進口和增加精煉銅出口，則等于中國精煉產能的壓力從國內傳導至國際市場。而當前國際市場的需求增量主要集中在東南亞經濟體，雖然這部分經濟體增速高，但是體量較小，依然無法消納這些增量。

展望未來，銅產業鏈或迎來分化。中國新增產能以及產能彈性開始導入市場，由于國內無法全額消化，只能通過排擠進口精煉銅和廢舊銅的份額。不過，由于國際精煉產能開工率較高，向下存在彈性，因此精煉供應壓力存在被消化的可能性，銅價格向下空間拓展比較困難。

全球需求總體波動較低，供應是變化關鍵，核心在于消化中國新增產能和原有產能彈性，消化途徑則直接影響銅價格表現。如果是通過國外的精煉開工率下降來吸收中國冶煉產能的話，銅價格則以偏弱震蕩為主，此種情況出現的概率較高。如果國外冶煉產能減持不降低開工率，而中國產能彈性也要釋放的話，則銅價格或超出銅礦山的接受范圍，礦山或迎來減產，銅價格則會見底。無論哪種情形，對于銅冶煉企業而言，市場競爭或將加劇，加工費預估將會下降，影響利潤。不過對于銅資源企業而言，若扛過最后的黑暗，銅價格見底之后，估值或將抬升。

(關鍵字：銅產能 LME銅庫存 銅價)