9月19日?qǐng)?bào)道：近些年，我國(guó)成為全球最大的精煉銅生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，對(duì)銅的需求已經(jīng)成為影響全球銅價(jià)的重要因素。隨著我國(guó)影響力的不斷增加，滬銅價(jià)格不再一味追隨倫銅，而表現(xiàn)為互相影響。由此，帶來(lái)了套利機(jī)會(huì)。

跨市套利分為實(shí)盤套利和虛盤套利。實(shí)盤套利的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)貨的進(jìn)出口貿(mào)易，利用商品在不同國(guó)家地區(qū)之間的價(jià)格差異進(jìn)行實(shí)物貿(mào)易結(jié)算，從而獲得價(jià)差收益。虛盤套利則是基于在正常的進(jìn)出口貿(mào)易下價(jià)差偏離正常水平，這時(shí)，交易者通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行期貨套利，即購(gòu)買相對(duì)價(jià)格較低的合約，賣出相對(duì)價(jià)格較高的合約，在價(jià)差趨于正常時(shí)平倉(cāng)，從而獲得低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

了解跨市套利原理后，就可以通過(guò)測(cè)算正常進(jìn)出口貿(mào)易情況下國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨銅之間的合理價(jià)格比值，也即是均衡值，挖掘跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)。受到現(xiàn)行政策法規(guī)的制約，通常用實(shí)物進(jìn)口成本來(lái)衡量該均衡值。如果不同市場(chǎng)的價(jià)差超過(guò)進(jìn)出口費(fèi)用，則存在跨市套利的機(jī)會(huì)。

一般來(lái)說(shuō)，銅進(jìn)口成本=(LME三個(gè)月銅+現(xiàn)貨三個(gè)月升貼水+運(yùn)費(fèi)CIF)×匯率×(1+增值稅)+雜費(fèi)。上述公式中，按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，LME三個(gè)月銅報(bào)價(jià)4900美元/噸，現(xiàn)貨三個(gè)月升貼水為-12.25美元/噸，CIF為45美元/噸，在岸人民幣匯率為6.68，增值稅率為17%，雜費(fèi)一般為150元/噸。如此，銅進(jìn)口成本=(4900-12.25+45)×6.68×1.17+150=38702.4(元/噸)。二者理論比值為38702.4/4900=7.898。

通過(guò)計(jì)算可知，滬銅與倫銅比值上限為7.898，當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)的比價(jià)超過(guò)7.898，會(huì)出現(xiàn)正向套利的機(jī)會(huì)。反之，比價(jià)低于7.898，說(shuō)明現(xiàn)貨商進(jìn)口無(wú)利可圖，他們會(huì)選擇少量進(jìn)口甚至不進(jìn)口。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)逐步產(chǎn)生供應(yīng)缺口，進(jìn)而推升滬銅價(jià)格。直到進(jìn)口有利可圖，將LME銅運(yùn)回國(guó)內(nèi)，兩市比價(jià)才會(huì)重新回到7.898。

我國(guó)銅資源匱乏，需大量進(jìn)口，為了保護(hù)有限的資源，國(guó)家政策上也不鼓勵(lì)電解銅、廢雜銅等的出口，一直以來(lái)，國(guó)家都實(shí)施進(jìn)口零關(guān)稅、出口5%—10%關(guān)稅的政策。所以，我國(guó)的銅跨市套利基本是正向套利，即買倫銅拋滬銅，即使套利失敗，最后也可將其轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨進(jìn)口交易進(jìn)行實(shí)物交割，十分安全。

由于滬倫比值變化較大，近些年來(lái)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)滬倫比值明顯低于均衡值的現(xiàn)象，交易商一般選擇反向套利。反向套利風(fēng)險(xiǎn)在于，我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上將有大量拋空盤，容易成為國(guó)際大型對(duì)沖基金的擠倉(cāng)對(duì)象。不過(guò)，其仍然不失為一種低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定盈利模式，尤其當(dāng)兩市長(zhǎng)時(shí)間比價(jià)偏低以及滬銅合約巨幅升水結(jié)構(gòu)同時(shí)出現(xiàn)，反向套利會(huì)就會(huì)迎來(lái)獲利機(jī)會(huì)。

正是市場(chǎng)的正向套利和反向套行為，使得滬倫比值得到調(diào)節(jié)，圍繞均衡值上下波動(dòng)的趨勢(shì)也日益明顯。

我們也可以關(guān)注和利用港交所倫敦迷你合約進(jìn)行套利。由于迷你合約是以人民幣計(jì)價(jià)，其可以較大程度地規(guī)避人民幣匯率波動(dòng)的影響。不過(guò)，目前港交所和上期所之間的套利受限于合約成交規(guī)模，交易者參與的積極性不高。如果后期成交規(guī)模提升，其會(huì)是跨市套利的一個(gè)有效工具。

綜上所述，套利交易其實(shí)就是利用兩個(gè)市場(chǎng)上同一種商品之間不合理的價(jià)差關(guān)系來(lái)獲利。過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，我國(guó)期貨市場(chǎng)只是一個(gè)相對(duì)新興且封閉的市場(chǎng)，只要投資者深入了解市場(chǎng)并耐心觀察，就可以通過(guò)這種跨市場(chǎng)套利獲利。

(關(guān)鍵字：滬銅 倫銅)