當(dāng)賽維與尚德等多晶硅太陽能光伏企業(yè)遭遇銀行惜貸時(shí)，以薄膜太陽能為主的中國漢能控股集團(tuán)有限公司(下稱漢能控股)卻借助國開行的慷慨授信，趁著歐美太陽能光伏信貸收縮期抄底收購。

知情人士透露，國開行數(shù)百億的授信“支持”，令漢能控股今年完成兩筆海外抄底收購，浮盈超過4-5億美元。

其中一筆是10月底漢能控股趁美國硅谷薄膜太陽能制造企業(yè)Miasole受困當(dāng)?shù)劂y行信貸收緊而資金鏈斷裂，以Miasole應(yīng)償還3000萬美元債務(wù)為收購對(duì)價(jià)完成收購，而在一年前，Miasole估值一度高達(dá)10-12億美元。

另一筆則是今年5月漢能控股趁德國太陽能電池巨頭Q-Cells破產(chǎn)重組收購其子公司Solibro股權(quán)。記者獨(dú)家獲悉，該項(xiàng)收購價(jià)格并非外界傳聞的4-5億美元，而是約2500萬歐元。

這兩筆收購幫助漢能控股大幅提升在非晶硅鍺、納米硅及銅銦鎵硒等七項(xiàng)薄膜太陽能產(chǎn)品量產(chǎn)方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。上周，該公司宣布2012年薄膜組件年產(chǎn)能擴(kuò)張至3GW，躋身全球最大的薄膜太陽能企業(yè)與太陽能發(fā)電系統(tǒng)集成商。

國開行騎士馳援漢能控股超低價(jià)境外收購財(cái)技

“訂單式”收購Miasole

去年底，漢能控股與Miasole的第一次親密接觸無果而終。

當(dāng)時(shí)Miasole通過高盛集團(tuán)與Lazard尋求新一輪股權(quán)投資，并找到漢能控股。起初漢能控股表達(dá)濃厚的參股興趣，畢竟Miasole擁有四條成規(guī)模的薄膜太陽能產(chǎn)品生產(chǎn)線，且產(chǎn)品平均轉(zhuǎn)化率達(dá)到15.5%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)同類產(chǎn)品7-8%轉(zhuǎn)化率水準(zhǔn)。

但Miasole一口氣將公司估值定在10-12億美元，讓漢能控股感覺估值過高。“當(dāng)時(shí)漢能控股沒有參股的重要原因，是自身資金狀況有限。”上述知情人士透露，盡管漢能控股在國內(nèi)八大薄膜太陽能基地建設(shè)投入270-280億元，其中自有資金約占40%，這部分資金主要來自漢能控股旗下水電站經(jīng)營資產(chǎn)的現(xiàn)金流。

不過，去年底國開行給予漢能控股300億元授信，令上述交易峰回路轉(zhuǎn)。

知情人士透露，今年6月，高盛再次找到漢能控股，表示Miasole愿意出售公司控股權(quán)，并將公司估值降至6億美元。

6個(gè)月內(nèi)公司估值驟降近一半，讓漢能控股感覺“其中有問題”。通過盡職調(diào)查，漢能控股發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)Miasole由于資金鏈捉襟見肘而接近停產(chǎn)。究其原因，是美國大選前，兩黨針對(duì)太陽能扶持政策的爭(zhēng)論最終讓美國政府收緊太陽能光伏扶持政策，美國銀行業(yè)聞?dòng)嵮杆偈湛s信貸額度。

不過，漢能控股的收購意向，卻遭到Miasole創(chuàng)投股東的反對(duì)，如KPCB、VantagePointVenturePartners等，它們除了以普通股與可轉(zhuǎn)債等方式向Miasole注資5.5億美元，還投入數(shù)千萬美元股權(quán)投資。“他們不想賤賣Miasole。”上述知情人士透露，為了把創(chuàng)投股東與公司管理層逼回談判桌，漢能控股做出一項(xiàng)大膽收購策略，通過收購Miasole所有產(chǎn)品庫存，讓公司管理層就范。

而這項(xiàng)收購策略，主要得益于國開行授信的“支持”。上述知情人士透露，8月份漢能控股通過國開行授信作“信用保證”，以成本價(jià)向Miasole購買近800萬美元庫存收購訂單，一個(gè)月后漢能控股不再追加訂單時(shí)，Miasole高層直接飛到中國希望漢能控股多多支持，以解員工工資等燃眉之急。

此時(shí)，漢能控股再度提出收購Miasole，并著手與Miasole創(chuàng)投股東再做溝通。直到KPCB基金管理人所提出的兩年內(nèi)Miasole不準(zhǔn)裁員與新增團(tuán)隊(duì)業(yè)績激勵(lì)費(fèi)等要求被滿足后，這項(xiàng)收購終于敲定細(xì)節(jié)。記者了解到，其實(shí)漢能控股總收購款為4500萬美元，其中按照Miasole償還債務(wù)額度為收購對(duì)價(jià)部分定為3000萬美元(主要包括銀行2300萬美元未還貸款與1200萬美元應(yīng)付賬款，但銀行方面又削減500萬美元額度)，其余1500萬美元作為未來兩年Miasole團(tuán)隊(duì)業(yè)績激勵(lì)費(fèi)用。

“其中國開行授信占據(jù)近50%收購總成本。”他透露。

國開行授信“撐腰”

在收購Miasole的5個(gè)月前，憑借國開行授信，漢能控股早已品嘗海外超低價(jià)收購的甜頭。

記者獨(dú)家獲悉，今年5月漢能控股收購德國Q-Cells旗下子公司Solibro股權(quán)，收購價(jià)格并非外界猜測(cè)的5億美元，而是約2500萬歐元。

究其原因，當(dāng)時(shí)Q-Cells本想完成一輪債務(wù)重組(用新債替換部分舊債)，但與原先債權(quán)人協(xié)商未果，被一位持有Q-Cells債權(quán)很低額度的債權(quán)人告上法庭，結(jié)果法院判定Q-Cells必須進(jìn)行破產(chǎn)清算重組。

“當(dāng)時(shí)德國整個(gè)銀行業(yè)飽受歐債主權(quán)危機(jī)沖擊而收緊太陽能光伏貸款，不愿給Q-Cells提供短期貸款償還債務(wù)。”他透露。此時(shí)漢能控股聞?dòng)崊⑴c進(jìn)來，最終約2500萬歐元買到Solibro股權(quán)。然而，與Solibro同等規(guī)模的美國光伏企業(yè)solyndra估值高達(dá)5.35億美元，市場(chǎng)因此認(rèn)為Solibro市值應(yīng)在4-5億美元。

上述知情人士透露，由于Q-Cells急需現(xiàn)金償還債務(wù)讓自己擺脫破產(chǎn)重組尷尬，只接受現(xiàn)金支付形式。而國開行300億元授信，讓對(duì)方看到漢能控股的實(shí)力。

對(duì)漢能控股而言，Solibro有助于提升漢能控股在銅銦鎵硒(CIGS)等薄膜太陽能光伏組件量產(chǎn)的轉(zhuǎn)化率優(yōu)勢(shì)，前者量產(chǎn)轉(zhuǎn)化率最高達(dá)到15.5-17%。

“單靠漢能控股的自有資金實(shí)力，Q-Cells未必會(huì)認(rèn)可漢能控股的資金實(shí)力。”上述知情人士透露，在Q-Cells眼里，漢能控股和他們處境類似——由于全球太陽能光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩與歐美太陽能補(bǔ)貼降低，銀行不愿向太陽能產(chǎn)業(yè)再提供信貸支持，“當(dāng)時(shí)國開行授信憑證，讓Q-Cells感到吃驚。”

一位接近漢能控股的人士直言，國開行之所以給予300億元授信支持漢能控股海外收購，一方面是國開行認(rèn)可薄膜太陽能產(chǎn)業(yè)的廣闊發(fā)展空間——相比多晶硅太陽能產(chǎn)業(yè)，同樣轉(zhuǎn)化率的薄膜太陽能具有低成本優(yōu)勢(shì);另一方面漢能控股水電站經(jīng)營資產(chǎn)每年能產(chǎn)生數(shù)十億元現(xiàn)金流，讓國開行相信能按期還本付息。

國開行對(duì)漢能控股的“支持”，不僅僅是信貸方面。如漢能控股承諾向Miasole公司高管執(zhí)行兩年期的1500萬美元業(yè)績激勵(lì)，但相關(guān)款項(xiàng)再匯往境外時(shí)一度面臨嚴(yán)格的資金用途審查，最后由國開行等相關(guān)部門做協(xié)調(diào)溝通，上述匯款才及時(shí)匯往境外。

“如果這筆款項(xiàng)無法按期匯往境外，這筆海外抄底收購又將無果而終。”他強(qiáng)調(diào)說，“漢能控股也難以取得賬面2-3億美元的浮盈。”

(關(guān)鍵字：漢能 太陽能 光伏)