前段時間，滬銅一路高歌猛進，創下上市以來新高。5月下旬開始，滬銅出現回調行情，但周三、周四滬銅走勢呈現上揚狀態，截至周四收盤，滬銅主力合約上漲1.30 %。

信達期貨研究所有色金屬研究員李艷婷認為，銅價前段的上漲行情是由礦端產出不足觸發，加工費自高位快速下滑，嚴重擠壓煉廠利潤，供應壓力傳導至冶煉端。隨后，伴隨著國內密集出臺消費刺激政策，美聯儲降息預期升溫，市場關注度快速上升，多重因素共振推動銅價開啟趨勢性上漲行情。但從歷史性的高庫存和Contango結構的價差可以看出，現貨交投其實并未兌現前期的強預期，此前上漲行情存在超漲的部分。因此，近期銅價自高位回落屬于正常現象，前期超漲的部分逐漸回吐，銅價回歸基本面定價。

國投安信期貨有色金屬研究員表示，當前市場將關注點轉向中國高銅價下消費放緩、社會庫存走高。同時，雖然銅精礦現貨加工費已經轉負，但國內煉廠充分使用廢銅資源，5月銅產量創出紀錄新高，未鍛軋銅單月進口也恢復到51.4萬噸，而國內銅消費已步入淡季，這意味著國內銅資源供應充足。因此，盡管國內社會庫存已經出現拐點，但因絕對量大，滬銅價格整體仍在調整。

“當前銅市存在的矛盾主要是供應面臨剛性約束，對銅價產生較強的支撐作用，但下游的消費相對疲軟。”李艷婷介紹，銅桿、銅管、銅棒和銅材產量均在5月轉向下行，年內銅庫存尚未進入明顯的去化周期，且當前交易所庫存處于歷史性的高位，消費現實顯著低于預期。供應趨緊，消費走弱，銅基本面較前期走弱。

肖靜分析稱，供應端，6月以來，精廢銅價差明顯縮窄，目前已跌破1500元/噸，而TC仍難改變，廢銅供求也變得更緊，這意味著下半年國內精銅產出增速大概率繼續降溫。她認為，國內銅社會庫存將進入去化階段，這有利于銅價獲得下方支撐。

展望后市，李艷婷表示，銅價重心已經下移，前期情緒層面的漲幅已經回吐完成，后續的風險主要在消費層面，若消費持續走弱，銅價有可能繼續回落，但73000~75000元/噸附近存在較強支撐。

東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋認為，中期而言，宏觀因素將繼續對銅價產生支撐，一方面是降息帶來的中期流動性寬松預期，另一方面是中國經濟改善預期將逐步發酵，明年全球制造業復蘇與經濟復蘇彈性依然可期。從年度平衡表看，銅供應依然存在一定缺口，且明年缺口或一定程度放大，短期核心在于宏觀預期反復與中游累庫壓力的釋放，三季度前半段需要繼續消化利空情緒，后續重點關注宏觀預期變化，以及供給擾動風險，包括礦端與冶煉端潛在減產風險。

肖靜則表示，后續市場需關注滬銅整體持倉、國內精廢銅價差與美銅在MA60日均線下方的表現。長線需關注煉廠下半年可能進入實質降產階段，今年銅精礦增量非常有限的背景將加大明年長協精礦壓力，預計生產經營壓力更大。同時，關注以貴金屬為主導的溢價情緒。

新湖期貨研究所有色金屬板塊負責人李瑤瑤表示，近期銅價回落提振下游消費，數據顯示，上周末國內去庫2.77萬噸，該去庫幅度說明此前被高銅價抑制的下游消費明顯修復，疊加中期銅供需緊平衡的預期并未改變，對銅價不宜過度悲觀。預計短期銅價或低位震蕩運行，從而提振國內下游消費穩步修復。中期銅礦短缺惡化程度或超預期，市場對原料短缺的擔憂持續存在，國內煉廠或在三季度末開啟減產。在新能源領域高增長的帶動下，銅消費整體韌性較強。另外，全球制造業處于復蘇趨勢中，中期銅價維持多頭思路，可考慮逢低建立多單。

(關鍵字：銅)