5月中旬以來，菜油延續偏強振蕩格局，1909合約整體在7000—7150元/噸窄幅振蕩，雖然短期回落空間有限，但上行突破動力也有所缺乏。然而，相比于豆油和棕櫚油在寬松供給下的反彈乏力，菜油在國內進口大降的背景下中期供給偏緊，具有更大的上漲潛力。當前下游處于補庫猶豫期，菜油在高價下成交冷清，但剛性需求仍存。

嚴格進口檢驗流程

隨著我國加嚴對加拿大菜籽的檢驗檢疫，海關總署取消了兩家加拿大菜籽出口商的出口資質，菜籽和菜油的進口通關流程耗時也增加到了近兩個月之久。在此背景下，國內廠家不敢買、出口商不敢賣，嚴格的檢驗流程甚至還蔓延至大豆、豬肉等其他加拿大進口商品領域。

沿海庫存下滑明顯

當前，加拿大菜籽壓榨利潤和菜油進口利潤極其豐厚，盤面榨利高達700—800元/噸，菜油進口套盤利潤也升至1000元/噸高位。不過，加拿大菜籽、菜油進口流程不通暢，企業擔憂政策風險，大量洗船后采購謹慎，豐厚利潤未能有效驅動供給的增長。

根據目前的跟蹤情況來看，6月、7月僅有一船菜籽到港，卸港前途未卜，后期菜油到港也較為零星，中期供給偏緊幾成定局。截至6月7日當周，沿海菜籽庫存降至51萬噸，較上周同期的55.3萬噸下降7.78%;華東菜油庫存為36.73萬噸，較上周同期的37.51萬噸下降2.08%。隨著菜籽壓榨的進行，沿海菜籽庫存下滑明顯，菜籽折油及菜油供給總體呈現下滑趨勢。

當前沿海菜籽折油近22萬噸，華東、華南及長江沿線菜油顯性庫存在69萬噸。雖然菜油價格高企，但部分企業對菜油使用存在剛需，如川渝的小包裝菜油及以花椒油為代表的四川調味品等。在正常的價差下，國內菜油年消費量在400萬—500萬噸，剛需預估在300多萬噸，折月消費在25萬—30萬噸。

補庫需求開始出現

近期收割的國產菜籽對菜油供給緊張格局或有一些緩解，但國產菜籽壓榨出的菜油為非轉基因菜油或濃香小榨菜油，而盤面交割的菜油為轉基因三級菜油，其用途存在較大差別，二者的替代性并不太強。

此外，國產菜籽壓榨的菜油與進口菜油之間的價差高達每噸數百元，強行的替代將令二者價差進一步縮窄。國產菜籽年產量在300萬—400萬噸，折油為120萬—140萬噸，若國內加拿大菜籽和菜油買船繼續受抑制，國內當前供給可勉強用至今年年底左右，但后續的缺口問題仍需解決。在問題解決前，預計菜油價格仍將容易隨庫存的持續回落而維持強勢，甚至向上突破。

值得注意的是，此前兩個多月的時間里，在高價下菜油現貨成交清淡，但隨著時間推移，補庫需求開始出現。低端一些的灌裝廠或食品廠可能會用其他油脂替代菜油，但品牌廠家并不太愿意更改配方，而這正是菜油剛性需求的來源。

筆者綜合以上分析認為，隨著中下游庫存不斷消耗，菜油在近一兩個月有望迎來一波庫存潮，加速庫存下降并驅動其價格進一步上行，由此建議1909合約背靠60日線逢低布局多單。

(關鍵字：菜油)