為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)推出了三輪量化寬松(QE)政策，確保美國(guó)金融系統(tǒng)具備相對(duì)充足的流動(dòng)性。近期，伴隨著經(jīng)濟(jì)的改善、QE的退出以及加息環(huán)境的不成熟，美聯(lián)儲(chǔ)為調(diào)控市場(chǎng)資金利率，正計(jì)劃測(cè)試新的工具——定期存款工具(TDF)。分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃用TDF從機(jī)構(gòu)手中“借錢”，此舉或?qū)⒆屬Y金從金融機(jī)構(gòu)逐步回流至美聯(lián)儲(chǔ)。

TDF或成新工具

當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)正為是否推出TDF做測(cè)試。5月9日，美聯(lián)儲(chǔ)表示，將擴(kuò)大存款機(jī)制的測(cè)試范圍。美聯(lián)儲(chǔ)將從5月19日開始，每周一進(jìn)行八項(xiàng)測(cè)試。在前四項(xiàng)測(cè)試中，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃以0.26%的利息接受各金融機(jī)構(gòu)上限為100億美元的存款，然后逐步將其所支付的利率上調(diào)至0.30%。

美聯(lián)儲(chǔ)稱：“這些操作旨在確保這一計(jì)劃進(jìn)入戰(zhàn)備狀態(tài)，并使得合格機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)增加對(duì)定期存款流程的熟悉程度。”最近的舉措是謹(jǐn)慎計(jì)劃的關(guān)鍵所在，但其并沒有暗示近期的貨幣政策行動(dòng)。

據(jù)外媒報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的首要工作是在金融中進(jìn)行探索，其將擴(kuò)大對(duì)存款工具的測(cè)試。報(bào)道顯示，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)充貨幣政策工具，包括使用可能對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)外銀行(行情 專區(qū))具有吸引力的新方法——TDF。此舉將有助于資金從金融機(jī)構(gòu)中回流至美聯(lián)儲(chǔ)，并支付存入機(jī)構(gòu)相應(yīng)利息。

萊頓債券市場(chǎng)研究公司(Wrightson Icap)首席經(jīng)濟(jì)分析師克蘭達(dá)爾(Lou Crandall)對(duì)媒體表示，0.3%的利率、100億美元的上限是具有商業(yè)意義的，而且可能使(機(jī)構(gòu))參與度顯著提升。在其他條件都相同的情況下，利息由0.25%上升至0.26%或0.30%，對(duì)套利交易更具吸引力。

克蘭達(dá)爾認(rèn)為：“從流動(dòng)性的角度來(lái)看，部分大銀行可能會(huì)以7天TDF代替隔夜存款，并將存入規(guī)模提高至100億美元。”

另一選擇——逆回購(gòu)

其實(shí)，TDF或許只是美聯(lián)儲(chǔ)新近提上議程的工具之一。早在TDF之前，美聯(lián)儲(chǔ)就已開始對(duì)隔夜固定利率逆回購(gòu)措施進(jìn)行測(cè)試，以幫助美聯(lián)儲(chǔ)最終加息時(shí)刻能夠游刃有余地調(diào)節(jié)貨幣政策。

所謂“隔夜固定利率逆回購(gòu)”， 是指美聯(lián)儲(chǔ)向“相對(duì)較大范圍的市場(chǎng)參與者” 出售其公開市場(chǎng)操作賬戶(SOMA)現(xiàn)時(shí)持有的債券。這將導(dǎo)致非銀行機(jī)構(gòu)希望在美聯(lián)儲(chǔ)存款賬戶上賺取超額準(zhǔn)備金利率(IOER)的利息，與貨幣市場(chǎng)的主流利率之間的脫節(jié)將會(huì)消失，最終美聯(lián)儲(chǔ)將能夠重新獲得短期利率市場(chǎng)的控制權(quán)。

2013年9月，美聯(lián)儲(chǔ)一直對(duì)隔夜固定利率逆回購(gòu)工具進(jìn)行測(cè)試。今年年初，美聯(lián)儲(chǔ)表示，截至2013年12月31日，共計(jì)有102家機(jī)構(gòu)參與者進(jìn)行了總規(guī)模高達(dá)1980億美元的逆回購(gòu)。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特(Dennis Lockhart)則認(rèn)為逆回購(gòu)將成為永久性措施。

洛克哈特預(yù)計(jì)購(gòu)債計(jì)劃將在2014年10月或12月全面結(jié)束，只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈變化，才會(huì)暫停或逆轉(zhuǎn)退出QE步伐。

他表示，“正在考慮政策工具組合，我認(rèn)為聯(lián)邦基金利率會(huì)發(fā)揮作用，但或許不會(huì)像以前一樣占據(jù)主導(dǎo)。”美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)很可能使用一套政策工具組合來(lái)影響短期利率。

“我相信，逆回購(gòu)工具將成為我們的選項(xiàng)之一，可能會(huì)在我們調(diào)整短期利率的過(guò)程中起到重要作用。” 洛克哈特稱。

流動(dòng)性過(guò)剩或致調(diào)節(jié)

那為什么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)推出上述兩種工具？

2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，促使美國(guó)先后推出三輪QE以及一輪扭轉(zhuǎn)操作(OT)。資料顯示，上述操作使得美聯(lián)儲(chǔ)向銀行系統(tǒng)注入共計(jì)約2.5萬(wàn)億美元流動(dòng)性。

盡管表面上看來(lái)，注入的流動(dòng)性對(duì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性在一定程度上起到積極推進(jìn)作用。然而，如今，美國(guó)金融系統(tǒng)資金流動(dòng)性充足，銀行間同業(yè)拆借規(guī)模卻在不斷萎縮。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程似已進(jìn)入視線，而曾經(jīng)部分短期利率工具對(duì)市場(chǎng)起到的監(jiān)管和調(diào)控作用卻越來(lái)越輕微，這不得不引起美聯(lián)儲(chǔ)的注意。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)也公開表示，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年秋季結(jié)束購(gòu)債項(xiàng)目。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席費(fèi)舍爾(Richard Fisher)也對(duì)這一決定表示支持。

分析人士認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束QE，但是已經(jīng)釋放出的部分流動(dòng)性仍需緩慢收回。他認(rèn)為，充裕的流動(dòng)性曾在一段時(shí)間內(nèi)拯救了美國(guó)的金融系統(tǒng)，而目前美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)節(jié)的工具功效卻開始減弱。所以有理由相信，在美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)加息進(jìn)程前，其會(huì)相應(yīng)推出部分工具以更好地控制利率。

如此看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已開始為下一步貨幣政策做好準(zhǔn)備，無(wú)論TDF抑或逆回購(gòu)，都將是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控短期資金面的政策工具。

(關(guān)鍵字：金融危機(jī) 美聯(lián)儲(chǔ) 量化寬松)