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9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將階段性企穩(wěn)，四季度經(jīng)濟(jì)探明底部的概率較大。不過(guò)，就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)而言，機(jī)構(gòu)大多認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將呈L型運(yùn)行方式。這是機(jī)構(gòu)目前普遍認(rèn)為股市尚難反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵原因。中期來(lái)看，本輪市場(chǎng)底的構(gòu)筑方式仍要視經(jīng)濟(jì)底的具體運(yùn)行節(jié)奏來(lái)定，傳統(tǒng)意義上市場(chǎng)底領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底一個(gè)季度到半年的規(guī)律可能會(huì)宣告失效。
經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象漸明
從9月PMI企穩(wěn)回升、進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅改善以及M1、M2增速好于預(yù)期可以窺見(jiàn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象。
長(zhǎng)城證券策略分析師王憑表示，工業(yè)鏈條在經(jīng)歷二三季度供給收縮式的主動(dòng)去庫(kù)存之后，今年四季度和明年一季度有望迎來(lái)工業(yè)供需再度平衡的格局，經(jīng)濟(jì)有望階段性企穩(wěn)回升，工業(yè)品價(jià)格將出現(xiàn)反彈。
事實(shí)上，目前多數(shù)中上游工業(yè)品庫(kù)存絕對(duì)量已降至歷史均值以下，且價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)回升。從上游的情況來(lái)看，秦皇島山西優(yōu)混煤價(jià)格小幅回升到645元/噸，連續(xù)兩周實(shí)現(xiàn)上漲，動(dòng)力煤主要品種的港口價(jià)格在7月下旬觸底后已經(jīng)連續(xù)反彈3個(gè)月。從中游的情況來(lái)看，太原冶金焦價(jià)格小幅上漲50元/噸至1325元/噸，是近一年以來(lái)首次出現(xiàn)的周度反彈。外需方面，9月出口也出現(xiàn)了超季節(jié)性好轉(zhuǎn)。9月出口規(guī)模同比增長(zhǎng)9.9%，較8月大幅回升；進(jìn)口規(guī)模同比從8月的-2.6%回升至9月的2.4%。
中投證券策略分析師黃君杰表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)四季度觸底企穩(wěn)的可能性正在增加。當(dāng)前主要工業(yè)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的反彈，螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)一定反彈，水泥價(jià)格近日也趨升，同時(shí)煤炭庫(kù)存繼續(xù)下降，價(jià)格也維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，盡管這類(lèi)工業(yè)品的反彈幅度有限，但連續(xù)數(shù)周的回升或預(yù)示著經(jīng)濟(jì)階段底正在探明。
招商證券策略分析師陳文招也認(rèn)為，當(dāng)前庫(kù)存周期見(jiàn)底的跡象日益明確，其中的動(dòng)力來(lái)自于房地產(chǎn)投資回暖和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)回暖。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，近期動(dòng)力煤、化工品、水泥等中游行業(yè)的價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)反彈，也說(shuō)明去庫(kù)存暫告一段落。
市場(chǎng)底難“一蹴而就”
從中微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)四季度可能出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)底與市場(chǎng)底的運(yùn)行關(guān)系，四季度市場(chǎng)將出現(xiàn)階段性反彈行情的概率較大。
中投證券指出，借鑒美股經(jīng)濟(jì)底與市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)系，二戰(zhàn)以后總共出現(xiàn)過(guò)14次GDP增速階段底部，在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底前后，道指前兩個(gè)季度以及后兩個(gè)季度獲得正收益的概率均為71%，前一季度和后一個(gè)季度獲得正收益的概率則分別高達(dá)92%及86%。不過(guò)，究竟四季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，意味著新一輪的回升還是假象復(fù)蘇，還需繼續(xù)觀察。從目前券商等機(jī)構(gòu)的主流觀點(diǎn)來(lái)看，L型經(jīng)濟(jì)底的運(yùn)行方式幾乎成為市場(chǎng)共識(shí)，而這也將對(duì)市場(chǎng)底提前經(jīng)濟(jì)底一個(gè)季度或半年的規(guī)律形成挑戰(zhàn)。
國(guó)泰君安證券指出，四季度經(jīng)濟(jì)L型底預(yù)期強(qiáng)烈，當(dāng)前市場(chǎng)不可能復(fù)制2008年四季度的V形底部，四季度A股大概率會(huì)呈現(xiàn)出悲觀預(yù)期形成低點(diǎn)、其后緩步向上波動(dòng)的區(qū)間震蕩格局。盡管市場(chǎng)向上的機(jī)遇開(kāi)始顯現(xiàn)，但仍不宜冒進(jìn)偏向周期類(lèi)品種。需要指出的是，以往底部先知、首選周期的規(guī)律，今年可能不會(huì)奏效，這也是受L型經(jīng)濟(jì)底運(yùn)行方式的影響。
國(guó)泰君安證券表示，經(jīng)歷過(guò)2005年-2007年以及和2009年的周期之后，不少投資者普遍根據(jù)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，只要股市有反彈，周期股就首當(dāng)其沖，且有色、煤炭的彈性最大。實(shí)際上，這里面存在著誤區(qū)，當(dāng)市場(chǎng)一致認(rèn)為某個(gè)行業(yè)彈性最大的時(shí)候，本身就預(yù)示著該行業(yè)后續(xù)彈性空間有限。2005年-2007年經(jīng)濟(jì)需求旺盛與2009年庫(kù)存、股價(jià)的低位狀態(tài)，在目前的傳統(tǒng)高彈性行業(yè)中都未出現(xiàn)，冒進(jìn)偏向周期股最終可能會(huì)得到高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的結(jié)果。
（關(guān)鍵詞：當(dāng)前庫(kù)存周期見(jiàn)底的跡象日益明確，其中的動(dòng)力來(lái)自于房地產(chǎn)投資回暖和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)回暖。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，近期動(dòng)力煤、化工品、水泥等中游行業(yè)的價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)反彈，也說(shuō)明去庫(kù)存暫告一段落。）
