事件:2013年3月28日紫金礦業發布12年年報，12年公司實現營業收入484.15億元，同比增長21.76%；實現歸屬母公司股東凈利潤52.11億元，同比下降8.78%。基本每股收益0.24元，基本符合我們的預期。公司擬以12年末總股本為基數向全體股東每10股派現1元(含稅)，此利潤分配預案需提交12年年度股東大會審議通過。

點評:大幅增收來自冶煉銅和礦產金。12年公司生產礦產金32噸，同比增長12%；冶煉金58噸，同比增長1%；礦產銅10萬噸，同比增長22%；冶煉銅11萬噸，其中新增冶煉銅10萬噸；產鋅18萬噸，同比下降17%；產鉛4809噸，同比增長34%；產鐵精礦232萬噸，同比增長18%；產銀263噸，同比增長81%。冶煉銅和礦產金是增收的主要來源，分別同比增加52億元和17億元，占總收入增長的80%。冶煉銅收入大幅增長主要因為紫金銅業年產20萬噸銅冶煉項目達產；礦產金收入增長主要因為金價和產量都有小幅增長。

利潤下滑來自毛利率下降。12年公司產品整體毛利率為25%，同比降低6個百分點。主要利潤貢獻者礦產金、礦產銅產品毛利率分別降低10和8個百分點。礦產品成本增加、銅價下跌是毛利率下降的主要原因。礦產金和礦產銅單位成本分別上升40%和9%；滬銅均價下降了約13.6%。

資源核實，儲量增長。報告期公司委托高達咨詢對公司擁有的礦山按照國際技術標準進行資源/儲量估算。審核工作已基本完成，提交資源量核實報告21個，儲量核實報告7個。公司大部分礦山儲量都有增量。目前公司保有資源儲量約為黃金1192噸，銅金屬1179萬噸，白銀1510噸，鉬42萬噸，鋅635萬噸，鉛128萬噸，鎢17萬噸，錫14萬噸，鐵2億噸，煤4.89億噸。

項目收購和建設穩健進行。12年公司成功收購了澳大利亞諾頓金田；紫金銅業年產20萬噸銅冶煉項目、黑龍江多寶山銅(鉬)礦日采選2.5萬噸礦石項目、內蒙古金中巴彥哈爾金礦項目等一批項目建成投產；吉爾吉斯左岸金礦全面開工建設，俄羅斯圖瓦鋅多金屬礦、內蒙古三貴口日采選1萬噸鋅礦等重點項目建設按計劃推進，預計13年建成投產。盈利預測與投資評級:我們預計紫金礦業13-15年的基本EPS分別為0.31元(上調0.04元)、0.33元和0.36元。按13-3-27收盤價3.47元計，對應的13年PE為11X。公司業績主要受金價影響，預計13年金價呈現震蕩走勢，但公司目前的估值已具備吸引力。維持“增持”評級。

風險因素:歐債危機惡化；金價大幅下跌；基本金屬持續低迷；項目進展緩慢。

(關鍵字：鉬 銅 紫金礦業)