核心觀點：

1．事件

公司發布2012 年度年報，實現營業收入總計88.37 億，同比減少25.81 %。歸屬于母公司股東的凈利潤為5.26 億，同比減少48.46 %。對應的每股收益為0.77 元。

2．我們的分析與判斷

（一）主要產品價格下滑拖累業績

2012 年鎢及稀土的價格一直處于下降態勢，加上弱勢國內外經濟形勢使鎢、鉬及稀土的下游需求不振，公司營業收入出現了明顯的下滑。短期成本難以迅速壓縮，導致毛利率的大幅下降。電池材料營業收入有一定的增長，但由于盈利水平較低，對整體公司盈利貢獻不大。

（二）深加工能力與資源儲量有望提升

在鎢產品方面，公司具有采選、冶煉與深加工集一體的完整鎢產業生產鏈。目前擁有目前擁有年產22000 噸仲鎢酸銨 (APT) 和氧化鎢、7500 噸鎢粉、5000 噸碳化鎢粉及2500 噸硬質合金的生產能力。設計生產規模為年產3000 噸鎢粉、2000 噸硬質合金的九江硬質合金項目的第一期建設已經完成了廠房土建封頂，預計將于2013 年開始試生產。預計公司硬質合金業務將進一步擴大，市場占有率有望提升。

資源增儲方面，近期公司擬以3.67 億元收購廈門三虹所持有的江西都昌金鼎鎢鉬礦業60%股權。都昌金鼎陽儲山全礦區合計保有鎢礦石量4659.30 萬噸，三氧化鎢金屬量96426 噸，伴生鉬金屬7173 噸；鉬礦石量3223.10 萬噸，Mo 金屬量19866 噸。都昌金鼎的4500 噸/日處理量的采選生產線建設預計將于2013 年3 月份試生產，4 月份正式生產,2015 年達到設計產能。目前公司鎢精礦的自給率約在20%-35%，隨著公司對外進行資源擴張、內部改造持續推進和自主研究廢鎢回收技術的提升，公司未來鎢精礦自給率有望增大。

（三）稀土產業鏈不斷完善擴充

作為福建省稀土資源整合開發的平臺，公司有著較高的資源優勢。目前公司在建的相關項目有年產1000 噸三基色熒光粉生產項目和金龍年產3000 噸磁性材料項目等。隨著這些項目的完成達產，公司的新能源產業鏈將逐漸完善。另外公司目前擁有5,000 噸貯氫合金粉的產能，有望受益于未來大力發展新能源節能車的趨勢。

(關鍵字：鉬 鎢 廈門鎢業)