在大宗商品市場，冬儲是每年都繞不開的話題。不過，今年的冬儲有點冷。

據機構不完全統計，從2018年鋼貿商冬儲意向調查統計結果看，接近六成鋼貿商明確表示今冬不會再進行冬儲，剩下的四成有冬儲意向的鋼貿商中又有超過70%仍持觀望態度，明確表示會繼續冬儲的鋼貿商僅占總數的約一成。

隨著各地鋼廠陸續推出冬儲政策，冬儲還是來了。

今年冬儲有點晚

什么是冬儲？

俗話說，秋收冬藏。大宗商品市場，冬藏就變成了冬儲。

“不少工業品在春節前，均會出現一定的囤貨現象。”中大期貨副總經理兼首席經濟學家景川對上證報記者介紹，一般可以把這種情況分為兩類：一類主要是下游廠商的囤貨行為，以保證假期的正常生產；另一類主要是貿易商的囤貨行為，他們想在節前低價囤貨，節后高價出售。

“目前期貨上市品種中，冬儲現象相對明顯的主要集中在黑色系商品和能化板塊部分品種上，黑色系中以玻璃、焦煤、焦炭、動力煤、鐵礦石、螺紋鋼、熱卷為主；能化板塊的瀝青、LLDPE相較其他品種也更加明顯一些。”景川說。

其中，以螺紋鋼、熱卷為主的線材冬儲備受關注。隨著年關將近，全國各地鋼廠的冬儲政策也逐漸浮出。

“從整個行業來看，今年冬儲比前幾年要弱，起步時間晚，力度也不如往年大。”鋼鐵供應鏈運營商張平對上證報記者說。

背后的原因，張平認為，一方面是由于2017年、2018年冬儲之后，隨后市場都迎來一波大跌，貿易商損失較大，今年市場心態變得比較謹慎。另一方面，市場對2019年經濟預期比較謹慎，對后市需求多少有些擔心。

華泰期貨研究院黑色研究總監王英武也對上證報記者表示，根據其調研團隊近期走訪的全國主要城市看，北京、上海、杭州、廣州作為全國建材最主要的消費和中轉樞紐城市，整體冬儲投資意愿低至近幾年低點，甚至達到了2015年底的水平。

冬儲還是來了

不過，最近兩周的鋼鐵社會庫存數據顯示，冬儲還是來了。

機構數據顯示，截至2019年1月11日，鋼材社會庫存為8884.64萬噸，環比上升5.41%。螺紋鋼社會庫存為366.46 萬噸，環比上升9.35%；熱軋卷板社會庫存為186.50萬噸，環比上升3.82%。

另一方面，鋼廠庫存降幅明顯。根據機構統計數據，截至2019年1月11日，機構調研的各品種鋼材鋼廠庫存總和為421.85萬噸，環比下降4.84%。 全國建材鋼廠螺紋鋼庫存為182.87萬噸，環比下降6.62%；全國熱軋板卷鋼廠庫存為92.44萬噸，環比下降0.21%。

“從目前了解的情況看，冬儲意愿在1月中旬之后明顯在升溫。”上海鋼聯鋼材事業部北方部經理張程對上證報記者說。

張程表示，各地區經銷商買斷量都有一定增加，主要原因還是市場資金依舊充裕，鋼廠仍有一定利潤。目前，對開年后的1至2個月市場持謹慎偏樂觀看法的經銷商在增多。“今年冬儲整體量不比往年低，只是貿易商買斷量比去年低，歸根結底還是價格問題。”

機構對山西省內13家建材貿易商調研的結果也顯示，13家樣本企業本年度仍計劃正常冬儲，計劃總儲量約40.4萬噸，對比樣本企業2018年40.3萬噸的實際總儲量稍有微增。

儲與不儲，博弈的是價格

冬儲還是不冬儲，生產廠商和貿易商的想法并不一樣。景川認為，一般來說，下游廠商囤貨是為了保障正常生產，更具有剛性；而貿易商囤貨更多是為了賺取價差，因此彈性更大，對春節后價格的預判會明顯影響冬儲規模。此外，最近幾年冬儲行情的收益好壞、企業資金面情況，都會影響當年的冬儲積極性。

說到底，儲與不儲，博弈的還是價格。

從北方地區各大鋼廠冬儲政策看，絕大部分鋼廠出臺的冬儲政策都是以收款計息保值一定周期至年后隨行就市結算為主（冬儲期貨權依舊歸屬鋼廠）。為了達成一個對各自有利的價格，鋼廠和貿易商正在激烈博弈。

在王英武看來，冬儲的理想價格是貼近鋼材的生產成本。“從這個角度來講，目前的鋼價普遍還有所偏高。今年的累庫高度還將受后面幾周的價格和利潤來動態評估，預計庫存高度處于歷年的中值水平。”他說。

景川則認為，目前黑色系商品期貨遠月價格普遍出現了較大幅度的貼水，市場對后市不看好，這不利于螺紋鋼、熱卷、焦煤、焦炭等商品的冬儲。“相對來說，能化板塊的瀝青，市場后市預期較好，或對貿易商冬儲帶來一定提振；而LLDPE本身冬儲規模較小，主要是以下游企業備貨為主。”

博弈的另一端是，如果春季商品價格上漲，進行了冬儲的貿易商將獲得可觀盈利。

“現在的市場有點類似于2016年底，如果后面現貨價格能再跌一跌，則具有較高的冬儲價值。”王英武說，冬儲是否成功，關鍵要看3月至4月份消費情況。消費的環比爆發力，將直接決定冬儲投資的回報率。從商品上來講，鐵礦和螺紋爆發力較強，板材和煤焦稍弱。

景川認為，黑色系商品春節后需求韌性仍存在不確定性，因為隨著國內基建、減稅等措施的陸續推出，市場需求或出現降幅小于預期的現象，屆時黑色系商品將迎來一波修復行情。其中，螺紋鋼、焦炭等品種具備爆發力。動力煤受煤礦安全事故影響，節后供應預計將減少，對春節后價格具備較強支撐。能化板塊中，LLDPE春節后迎來下游農膜旺季，需求升溫下，走勢預計強于其他化工品。

(關鍵字：大宗商品 鋼貿商 鐵礦石 螺紋鋼 熱卷)