10月中旬以來，大宗商品整體進入回調區間，多個龍頭品種持續下探，跌破支撐位。其中，黑色系商品更是全面潰敗，很多品種價格已打對折，雖一度出現小幅反彈，但仍未扭轉下跌趨勢。

多位分析人士向《證券日報》記者表示，目前來看，基本面存在諸多不確定性因素，在供需關系有所調整的情況下，以動力煤和焦煤為主的黑色系商品暫時仍不具備上行動能，再度走強的可能性不大。展望明年一季度，農產品和貴金屬或存在一定反彈空間。

動力煤主力合約打對折

近日，大宗商品價格持續走低，尤其是原油、鐵礦石等龍頭品種，呈現出一路下跌的乏力走勢。多個黑色系商品也走出新低，其中有些品種價格已經打對折。

銀河期貨大宗商品研究員史佳歆向《證券日報》記者表示，大宗商品價格自10月份見頂以后，目前仍處于低位震蕩區間。一方面緣于保供政策下，供應端加大了市場供給，使得價格從高位快速回落，同時帶動煤化工下游商品價格同步走低；另一方面，受房地產市場低迷，房企拿地少、新開工項目少影響，鋼材需求全面下降。從目前全球宏觀經濟數據看，“灰犀牛”對全球大宗商品價格的潛在威脅仍然存在。

由于供給端的不斷發力，煤炭市場保供效果比較顯現，以動力煤為主的黑色系商品在10月下旬便開啟了下行行情，進入11月份后持續低位震蕩。截至目前，動力煤期價主力合約2201始終在800元/噸關口附近震蕩，這與此前1982元/噸的歷史高位相比，已打對折。此外，焦煤期貨主力合約2201和焦炭主力合約2205也呈現出較大跌幅。

囯元期貨黑色系商品研究員楊慧丹向記者表示，大宗商品價格見頂主要基于世界主要經濟體恢復速度放緩導致需求大量減少，全球貨幣政策將持續偏緊的預期。11月份以來，鋼鐵市場不斷減產，除政策因素外，也受鋼廠生產積極性下降的影響。同時，終端需求是商品價格波動的核心，需求不足影響了上游生產積極性，生產和供應端庫存累積問題嚴重。預計近期終端需求改善空間不大，相關商品價格以平穩運行為主。隨著存量在建項目工程的資金狀況緩解，明年上半年的旺季需求有望改善。

東證衍生品研究院商品策略分析師吳夢吟告訴記者，國內工業品價格紛紛見頂，主要基于國內供應約束緩解、需求轉弱。10月份，一系列保供增產政策引導下，煤炭供應快速回升，另一方面，11月份房地產單月新開工和土地購置面積降幅均超30%，終端需求逐漸減弱，生鐵產量下滑的負反饋傳導至上游，觸發煤炭成本再次下移。后續大宗商品價格的企穩，仍需要經濟刺激政策和經濟體自身韌性來托底。

投資機構對后市走勢現分歧

由于當前黑色系商品價格處于普跌狀態，且基本面尚未明朗，機構普遍認為黑色系商品雖難有反彈機會，但下跌空間也不大，大概率會處于區間震蕩狀態。對于接下來的投資機會，各機構看法并不一致。有機構認為，貴金屬和農產品板塊在明年一季度的投資機會或更加明顯。

史佳歆認為，長期來看，黑色系商品價格中樞仍由需求主導，需求端則隨著房地產行業興衰而波動，黑色系商品整體難以再大幅下跌，下跌空間不大，短期內預計震蕩運行。其中，鐵礦石價格經歷暴跌后估值上具備一定優勢。明年一季度相對確定的投資機會主要在船舶制造板塊，且集中于集裝箱船舶。

楊慧丹則認為，在工業品價格受宏觀因素影響大幅波動的情況下，農產品仍存在投資機會。她表示，近期國內外油脂基本面偏緊，看多邏輯仍在。但需要注意的是，國內豆油拋儲遲遲未能落地，風險仍然存在，且目前油脂市場已至高位，利空消息有可能被放大，造成盤面震蕩回調，建議在豆油、棕櫚油價格差處于低位時，提前布局做多，等待價差回歸。

吳夢吟表示，11月中旬以來，經濟下行壓力引發了市場對于貨幣政策邊際寬松的預期，而黑色系商品板塊后期反彈力度取決于終端需求的持續性和補庫力度。目前終端需求處于趕工末期，隨著氣溫的降低，終端開工及補庫力度或將下滑，若鋼廠復工帶動成材品庫存回升，黑色系商品的反彈動能或將削弱。明年一季度金價或將持續走強，而油價則會走勢偏弱。基于疫情對各行業影響的非對稱性，通航受阻將主要利空原油，而避險需求及潛在的貨幣寬松預期將利多黃金。

因此，從資產配置來看，貴金屬仍維持多頭配置，有色金屬板塊維持中性偏多配置，黑色板塊及能源化工板塊維持中性偏空配置。

(關鍵字：動力煤 焦煤 焦炭 黑色系 大宗商品)