11月以來，國內(nèi)外宏觀氛圍同步轉(zhuǎn)暖，市場預期升溫。本周公布的10月美國通脹指標超預期回落，加大本輪加息周期結(jié)束的概率。同時，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)保持樂觀，地產(chǎn)政策預期繼續(xù)推升，中美會晤引發(fā)關(guān)注，宏觀向好的氛圍令商品走勢堅挺，黑色系周度大幅拉漲，螺紋鋼創(chuàng)出近六個月新高。但隨著此輪利好集中兌現(xiàn)，鋼價進一步上行趨緩，多空分歧加劇，市場焦點將再度回歸供需基本面。此外，需關(guān)注雙焦價格大幅上探對成材形成的短時支撐。

一、美聯(lián)儲加息或?qū)⒔Y(jié)束，國內(nèi)調(diào)控預期繼續(xù)升溫

本周美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，隨著汽油價格下跌，10月CPI環(huán)比持平，同比增幅較9月下降0.5個百分點至3.2%，創(chuàng)下今年7月以來新低。核心CPI同比升4%，為2021年9月來新低。此外，美國10月PPI超預期降溫至1.3%，環(huán)比下跌0.5%，為2020年4月以來最大月度跌幅，而10月零售銷售環(huán)比也下降0.1%，自3月來首次轉(zhuǎn)負。近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩加大市場對美聯(lián)儲本輪加息周期結(jié)束的預期，且認為明年二季度5月首次降息的概率達到60%。另據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”預計，美聯(lián)儲12月維持利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變的概率為100%。這也使得近期美元指數(shù)大跳水，美股齊漲，大宗商品獲得支撐。

國內(nèi)方面，政策調(diào)控預期持續(xù)升溫。10月宏觀數(shù)據(jù)整體樂觀，生產(chǎn)和消費均實現(xiàn)增幅擴大，10月社會消費品零售總額同比7.6%，較上月增加2.2個百分點，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比較上月增幅擴大0.1個百分點至4.6%，兩者均高于市場預期。與黑色系緊密相關(guān)的地產(chǎn)投資依舊延續(xù)下降趨勢，降幅擴大0.2個百分點為-9.3%。其中，新開工下降23.2%，較上月降幅收窄0.2個百分點；施工面積下降7.3%，降幅擴大0.2個百分點；竣工面積增長19.3%，較上月增幅縮小0.8個百分點。整體來看，樓市仍處于筑底階段。不過，近期市場對棚改政策的預期較高，信心帶來明顯提振。同時，制造業(yè)韌性較強，保持上月6.2%的增速。而基于年底市場資金需求加大，為平衡跨年市場流動性，央行降準的概率也將推升。

二、五大材供增需減，庫存降幅趨緩

盡管今年北方停工晚于往年，下游需求顯示一定韌性，但供需環(huán)比轉(zhuǎn)弱的壓力仍在。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，本周五大材產(chǎn)增需減，螺紋鋼產(chǎn)量由上周下降11.3萬噸轉(zhuǎn)為本周增長3.88萬噸，表觀需求降幅雖有趨緩，但依舊呈現(xiàn)下降趨勢，周度需求回落4.01萬噸至274.13萬噸水平，較去年同期下降37.83萬噸，處于近五年同期低位，且這一趨勢仍將持續(xù)。不過，由于今年多數(shù)鋼廠調(diào)整產(chǎn)線，螺紋鋼生產(chǎn)同步位于歷年較低水平，因此庫存壓力不大，鋼廠本周繼續(xù)降庫7.55萬噸，廠內(nèi)總庫存為163萬噸，處于五年最低水平。社會庫存下降19.27萬噸，與去年同期持平。從鋼廠利潤來看，隨著近期成材價格的拉漲，電爐和高爐利潤均有修復，平均利潤已經(jīng)回歸正值。其中，華東地區(qū)平電利潤在100元左右，若成材價格繼續(xù)上探，電爐增產(chǎn)或?qū)⒓涌臁５�季供增需減的壓力會持續(xù)存在。熱卷方面，本周產(chǎn)量增加5.06萬噸，表觀需求下降4.5萬噸，總庫存雖保持下降趨勢，較上周降庫3.52萬噸，但廠庫略有回升2.52萬噸，社庫下降6.04萬噸。目前庫存壓力仍集中在社會庫存，不過鑒于連續(xù)五周庫存去化，市場矛盾并不突出，貿(mào)易商挺價意愿較強。鋼廠方面，12月訂單仍能維持，顯示出下游制造業(yè)的韌性。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，12月寶武鋼廠訂單與11月基本持平，目前高價對終端有一定采購抑制，此前的低價補庫告一段落，庫存較去年壓力略顯偏大。若鋼廠產(chǎn)量繼續(xù)增加，需重點關(guān)注后續(xù)矛盾積累的情況。

三、雙焦價格上探，成本支撐走強

進入采暖季，一方面，原料端的保供穩(wěn)價持續(xù)；另一方面，安全事故頻發(fā)帶來供應收緊的壓力。今日山西呂梁事故引發(fā)市場廣泛關(guān)注，根據(jù)汾渭信息，目前離石地區(qū)煤礦被責令停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約1690萬噸，煤種以主焦煤、瘦主煤、肥煤為主。日內(nèi)呂梁地區(qū)部分煤礦暫停報價，個別煤企將報價直接上調(diào)200元/噸。有關(guān)消息有待進一步核實，但該事件的影響仍在發(fā)酵，關(guān)注后續(xù)對雙焦價格的持續(xù)性影響。短時來看，采暖季煤炭供應趨緊的壓力上升，而本周鐵水日產(chǎn)有望回升，成本支撐走強，有助于短時成材價格的提振。

綜合以上，本輪鋼價上漲主要驅(qū)動來自宏觀預期加強和原料端成本支撐上移。基于宏觀利好集中兌現(xiàn)后，市場關(guān)注的焦點將集中到產(chǎn)業(yè)層面。從供需結(jié)構(gòu)來看，短期庫存壓力并未顯現(xiàn)，鋼廠和貿(mào)易商仍有較強的挺價意愿，但隨著價格的上移，高價對終端需求形成抑制，前期補庫告一段落，現(xiàn)貨被動跟隨期貨上調(diào)，價格上行動力趨緩。不過，由于日內(nèi)雙焦價格持續(xù)拉漲，令成本支撐走強，成材受此影響進一步上探，螺紋鋼已接近4000關(guān)口的壓力位。11月下旬至12月上旬將是考驗淡季需求韌性的關(guān)鍵時刻，鋼價回調(diào)的壓力會有所增加，預計原料端走勢整體強于成材。中期來看，關(guān)注螺紋鋼和熱卷遠月合約回調(diào)后做多的機會。

(關(guān)鍵字：鋼價 螺紋鋼 熱卷 黑色系 美聯(lián)儲加息)