近期，隨著天氣轉冷，終端需求季節性走弱，鋼材面臨累庫壓力，疊加前期強宏觀預期的影響邊際弱化，鋼材價格回調，并帶動爐料價格走弱。且近期煉鋼利潤收縮，也對爐料價格形成壓制。分析人士表示，黑色系原料端基本面相對偏強，鋼材減產壓力不大，需求端仍有一定韌性，成本支撐依然較強，整體將維持振蕩格局。

12月鋼價或先抑后揚

張茂富

回顧11月鋼鐵市場走勢，上旬黑色系原料和成材集體大漲，下旬鋼價和爐料品種皆進入反復振蕩走勢，盤面貼水大幅修復，疊加國家發改委對于鐵礦石及部分品種的監管加強，使得部分品種市場情緒受到一定抑制，價格高位振蕩，中短期資金也開始交易淡季現實與未來政策利多預期的博弈。

從產業驅動因素看，11月螺紋鋼庫存和需求呈現逐步下滑狀態。相關數據顯示，截至11月30日當周，螺紋鋼產量持續回升，表觀需求252.14萬噸，較前一周下滑14.75萬噸，庫存結構也由此前去庫轉為增庫8.76萬噸，說明傳統季節性淡季的到來對成材終端需求的影響在逐步顯現。從供應層面看，11月鋼廠利潤有所改善，復產動力有所提升，尤其是近期短流程鋼廠的復產力度提升比較明顯。筆者預計12月份螺紋鋼產量較11月變化不大，仍以持穩為主。而板材端受制造業持續復蘇驅動，需求也超季節性回升，進一步驗證了鋼材需求存在改善預期。

從政策端看，未來政策預期的支撐會使得鋼材遠月合約價格更具上漲彈性。四季度以來，為了鞏固經濟回升和地產行業的穩定，我國陸續出臺了多項調節政策，有助于提升四季度的基建投資增速和地產行業的回暖。從地產端表現看，我國出臺了房貸利率下調、“認房不認貸”以及部分城市取消限購等措施。從地產供應端來說，雖然拿地和新開工數據出現連續下滑，但同比降幅已經在逐步收窄，而政策端推出“城中村的改造”和保障房建設一定程度上可以彌補新開工需求的不足。整體看，在政策逐步落地影響之下，基建投資力度和地產端回暖將給螺紋鋼價格上漲帶來新的內生動力。

從成本端近期表現和未來預期看，筆者預計12月鋼材需求仍具備一定韌性，并且存在同比改善預期，當然也要防止供應超預期走強，而需求弱于預期。

在冬季北方大氣污染防控、鋼鐵行業檢修和能耗雙控的影響下，鋼材供應可能小幅下滑，成本端推升是推動鋼材價格走高的因素之一。在宏觀向好和供需變化不大的背景下，預計11月鐵礦石和雙焦價格將保持上行。雖然針對鐵礦石價格過快上漲，國家發改委和交易所出臺了監管措施防止過度投機，但從期貨盤面表現看，下行驅動有限。預計中期鐵礦石價格仍會下行調整，但在日均鐵水產量大幅回落之前，鐵礦石需求穩定，價格仍存在較強支撐，且有望推動螺紋價格進一步上行。

此前焦煤價格大幅上漲，持續推升螺紋鋼生產成本。年末煤礦安全生產監管政策趨嚴對供應端產生了一定擾動。隨著煤礦安檢力度加大，焦煤供應持續收緊，供應缺口擴大，供需矛盾加大，焦煤的支撐較強，再加上部分焦化企業虧損嚴重，預計焦炭現貨仍有幾輪提漲。

雖然當前鋼材市場處于庫存增加且表需下滑的淡季周期，但拉長周期看，技術性趨勢和上下結構表現良好，后期隨著政策利好逐步落地，只要供需矛盾不是很大，螺紋鋼價格上漲驅動力量仍顯著強于下跌驅動力量，因此中期看漲情緒并未發生明顯變化。再加上明年一季度政策、基建和地產方面仍有新一輪的刺激鋪墊，因此預計12月螺紋鋼價格將先跌后漲，短期走勢兌現淡季行情，中長期螺紋2405合約仍有較大機會上沖。（作者單位：華聞期貨）

雙焦下行空間有限

童柳蔭

近期，雙焦價格大跌之后，估值保持中性水平。截至12月5日，沙河驛蒙煤折合盤面價格2140元/噸左右，山西中硫主焦煤折合盤面價格2150元/噸左右。JM2405合約貼水幅度達7%，基差偏大。焦炭第二輪提漲落地后，山西廠庫折合盤面價格2700元/噸，唐山廠庫折合盤面價格2600元/噸，港口現貨價格折合盤面價格2632元/噸。J2405合約貼水100元/噸，基差中性。

從進出口價差角度看，澳洲煤價格上漲后與蒙煤基本持平，進口窗口再次關閉；焦炭出口虧損幅度收窄。

從上下游利潤分配看，焦煤現貨仍有較大利潤，焦化虧損，鋼廠小幅虧損，煤焦現貨價格高位，但考慮到盤面基差已經拉大，短期估值修復到位，缺少進一步下行驅動。

焦煤供應方面，11月24日，國務院安委會辦公室發布《對山西省礦山安全生產幫扶指導工作方案》，引發市場對山西煤礦生產收緊的預期。相關數據顯示，11月27日至12月3日停產煤礦影響產量增至年內高位，之后逐步復產。同時有消息稱，目前幫扶組陸續進駐山西各地，檢查到的煤礦直接停產3天接受檢查，如有問題，繼續停產整頓。目前古交、中陽一帶煤礦產能偏低，部分煤礦產量僅為正常時期的20%，預計短期供應難有大幅提升。整體看，山西煉焦煤產量或持續偏緊。

另外，蒙煤進口保持高位，甘其毛都日通關量維持在1000車以上。按往年季節性，冬季蒙煤通關往往會下滑，但今年在高進口利潤刺激下，蒙煤通關積極性高漲，甘其毛都口岸庫存仍然高企。蒙煤通關的逆季節性高位一定程度上對沖了山西煤的減量。

從焦煤需求端看，焦炭生產利潤在盈虧平衡附近，11月以來焦化廠對原料煤的補庫比較明顯，焦煤總庫存持續回升。目前焦化廠對高價煉焦煤已有較大抵觸心理，若黑色產業無法從鋼材端給出正反饋，預計本年度焦化廠冬儲原料力度有限。

焦炭方面，年內焦炭供應始終受到低利潤壓制，價格提漲速度不及原料煤，目前第三輪提漲仍在博弈中，焦炭生產或繼續維持低位水平。

從需求端看，相關數據顯示，全國247家鋼廠日均鐵水產量從9月22日的249萬噸下降至12月1日的234萬噸。焦炭總庫存小幅回升，煤焦總庫存主要積累在煉焦煤一端。據統計，未來兩周鐵水日產仍有小幅下滑空間。生鐵性價比已連續幾周不如廢鋼，因此上周在五大材產量回升的同時，鐵水日產卻出現下滑，且預計短期該趨勢將延續。

當前鋼材利潤不佳，但產量卻持續回升，而五大材表需已經開始季節性走弱，庫存較往年提前積累。2024年春節時間偏晚，若鋼廠維持當前生產水平，預計冬季鋼材累庫壓力較大，對原料的冬儲補庫力度或不及預期。同時，鋼廠焦炭庫存明顯偏低，若現貨價格明顯下行，鋼廠仍有補庫需求，將對價格形成一定支撐。

綜上，目前鐵水日產仍在下行，雙焦總庫存持續積累，現貨價格高估，警惕回調風險。同時焦炭庫存偏低，盤面價格從升水跌為小幅貼水，焦煤貼水幅度較大，雙焦盤面均對現貨高估值進行了修復，若無其他風險因素，預計煤焦繼續下行空間有限。（作者單位：永安期貨）

鐵礦石價格高位整理

涂偉華

自11月下旬創階段性新高后，鐵礦石價格開啟高位振蕩模式，宏觀強預期、低庫存與貼水修復是前期礦價上行的主要邏輯，但近期鐵礦石供需格局走弱，估值偏高，多空因素共同影響下，礦價高位振蕩。

市場情緒趨弱

10月中旬，在國內宏觀政策利多預期推動下，黑色商品板塊集體上漲。首先，中央財政增發1萬億元特別國債，且罕見在四季度調整預算，政策信號意義強勁。其次，穩地產政策持續推出，央行等八部門提及合理滿足民營房地產企業的金融需求，穩地產意愿較強。最后，“一攬子化債方案”具體措施逐步落地，有效避免債務負擔相對較重地區信用風險暴露，緩解市場擔憂。此外，鐵礦石庫存偏低，而盤面期價貼水處于高位，補庫預期與貼水修復邏輯進一步助推礦價上行。

不過，11月中旬之后，國內宏觀利好效應趨弱，且產業邏輯交易權重開始增加，商品價格走勢明顯分化，文華商品指數破位下行，市場氛圍趨弱疊加其他商品下行的拖累，高位礦價承壓調整。

供需矛盾積累

近期，鐵礦石供需格局有所走弱，直接體現就是庫存持續增加。截至12月1日當周，鋼聯45港和247家鋼廠廠內鐵礦石庫存量分別為11497萬噸、9302萬噸，較前期低位分別增加652萬噸、314萬噸，且廠內庫存已高于去年同期水平。

目前看，鐵礦石基本面轉弱的主要原因是需求下行。盡管淡季鋼材價格觸底回升，但鋼廠經營狀況并未明顯好轉，盈利鋼廠占比依舊偏低，鐵礦石終端消耗持續回落，247家鋼廠日均鐵水產量降至234萬噸附近，已連續5周回落，需求走弱使得鐵礦石供需矛盾積累。此外，由于廢鋼價格遠低于鐵水成本，鋼廠增加廢鋼用量，因此即便鐵水日產下降，整體鋼材供應仍高位穩定，相反鋼市步入需求淡季，供增需減格局下鋼價仍舊承壓，疊加采暖季限產擾動，預計鐵礦石需求將延續趨弱格局。

同時，鐵礦石供應高位平穩運行。近期國內港口到貨和礦商發運維持高位，顯著高于去年同期水平，且四季度累計同比分別增加339.69萬噸、823.93萬噸，考慮到年末礦商發運沖量，預計海外礦石供應仍將維持高位。此外，國內礦山生產同樣積極，全國126家礦山產能利用率和日均鐵精粉產量為67.43%、42.54萬噸，同比分別增長9.98個百分點、6.29萬噸，增幅顯著且處于年內高位。

估值相對偏高

鐵礦石估值偏高，絕對價格和相對價格均處于高位，且利潤顯著好于其他黑色系品種。鐵礦石期貨指數為927.9元/噸，而普氏鐵礦石價格指數（CFR，62%FE）位于130美元/噸上方，期現價格均處于年內高位并顯著高于去年同期水平。同時，鐵礦石與產業鏈其他品種的比值長期處于高位，鐵礦石與螺紋鋼、焦炭2405合約價格最新比值分別為0.233、0.364，均處于年內高位，較去年同期分別增加13.5%、27.7%，可見鐵礦石相對價格也處于高位。

此外，黑色產業鏈品種間利潤差異顯著，鋼企和獨立焦企長期處于盈虧平衡附近，而海外礦山利潤相當可觀。數據顯示，高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期利潤分別為97.2美元/噸、91.4美元/噸和89.7美元/噸，明顯高于其他黑色系品種。

綜上，目前鐵礦石價格處于相對高位，且供需矛盾逐步積累，高位礦價將承壓走低。相對利好的是宏觀強預期，疊加期價貼水較大，短期仍有下行阻力，多空因素博弈下礦價將維持高位振蕩格局。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0011688）

分析人士：上下游強弱不一，調整尚未結束

首席記者 譚亞敏

近期，隨著天氣轉冷，終端需求季節性走弱，鋼材也面臨累庫壓力，再加上前期強宏觀預期的影響邊際弱化，鋼材價格出現回調，并帶動爐料價格走弱。此外，由于近期煉鋼利潤收縮，鐵水仍存在一定減產預期，也對爐料價格形成壓制。

“從基本面看，目前黑色板塊行情圍繞冬儲這一主線展開。但上下游強弱不一，原料端鐵礦石和焦煤焦炭從年度絕對庫存低位到現在庫存上升，補庫動作明顯，但成材端仍在去庫，還未看到實質性冬儲動作，導致品種強弱特征明顯。”中信建投期貨黑色研究員楚新莉說。

期貨日報記者注意到，近期黑色系商品價格普遍回調，焦煤焦炭、鐵礦石期貨遠月合約跌幅大，螺紋鋼期貨近月合約跌得較多。

國投安信期貨高級分析師韓倞表示，鋼材近月合約價格回調更多的原因在于實際累庫壓力加大。雖然近期鐵水日產持續回落，但在平電已出現利潤的情況下，電爐產量明顯增加，再加上終端需求開始季節性回落，所以螺紋鋼也進入了累庫階段，這對于近月合約的影響更大。此外，受益于宏觀層面的利好釋放，市場對明年的需求預期仍相對樂觀，也使得遠月合約受到的支撐更強。而原料端近月合約走勢較強也與需求仍存在支撐有關，雖然整體供需已經開始走弱，但目前鐵水產量仍處于近年來同期偏高位置，原料庫存水平則處于低位。

據楚新莉介紹，近兩周螺紋鋼期貨近月合約跌幅較大，導致近月盤面利潤被擠壓，遠月合約盤面利潤反而有所改善，這反映了市場對噸鋼利潤的估值。近月合約面臨的問題是原料需求更加穩定，而成材端供需有失衡風險。噸鋼利潤好轉后鋼廠減產意愿下降，部分鋼廠復產，五大材產量有所上升。疊加下游需求季節性下滑，非五大材庫存偏高，期現壓力大，RB2401合約盤面利潤很難好轉。但RB2405合約更多的是交易預期，目前市場對明年需求的預期偏正向，所以RB2405合約的噸鋼利潤要好于RB2401合約。

據了解，進入傳統消費淡季后，鐵水日產趨勢下行，但鋼廠盈利持續恢復，生產韌性仍在，為鐵水產量提供了支撐。港口、鋼廠均出現累庫，鋼廠庫存已高于去年同期水平，但港口庫存仍處于近年同期低位。

鋼廠場內焦炭庫存可用天數增加。產地安監趨嚴影響下，焦煤供給大幅回落，但焦化廠補庫力度不減。焦化廠、鋼廠庫存累增，港口庫存明顯下滑。整體庫存顯著增加，煉焦煤庫存可用天數回升。但隨著坑口煤價大面積調降及產地復產消息接踵而來，焦煤價格開始快速降溫。

“成材供需并沒有太大變化，冬儲補庫最快將在12月中下旬啟動。”楚新莉說。

對于后市走勢，韓倞認為，黑色系原料價格偏高說明其基本面相對偏強，未來整體市場走勢主要取決于鋼材。鋼材方面，雖然強宏觀預期的影響已邊際弱化，但目前強預期仍未證偽，供應端減產壓力不大，且需求端仍存在一定韌性，成本支撐依然較強，鋼材價格下行空間不大，整體將維持振蕩格局。

“今年四季度以來，螺紋鋼、熱卷市場熱度下降，價格相對穩定。鐵礦石、焦煤焦炭供需兩端干擾較多，價格波動較為劇烈。目前市場仍在持續調整，鋼價價格呈現出一定抗跌性，預計螺紋鋼支撐位在3850—3900元/噸，熱卷支撐位在3950—4000元/噸。目前看，黑色系整體行情調整尚未結束。鐵礦石、焦煤焦炭補庫邏輯仍在，近期現貨跌價后成交明顯增加，疊加宏觀預期仍向好，底部亦有支撐。”楚新莉說。

鐵礦石方面，供應端維持季節性波動，海外發運和國內到港增至歷史同期偏高水平，全國港口庫存連續累庫但仍處于低位。需求端繼續受高鐵水產量的支撐，且在鋼廠進口庫存低位的情況下，未來原料仍有冬儲補庫預期。雖然鐵礦石基本面依然相對偏強，但由于目前估值已偏高，上方空間亦受限。“煤焦方面，當前關鍵變量在于鋼材需求能夠承接的鐵水產量水平，以及煉鋼的利潤空間。目前煤焦的冬儲行情大概率尚未走完，煤焦期價仍存在大幅波動的風險。”韓倞說。

(關鍵字：黑色系 螺紋鋼 熱卷 焦炭 鐵礦石 基建投資)