盡管俄烏沖突的未來走向尚不明朗，但高盛最新研究報告指出，一旦雙方達成和平協議，大宗商品市場可能出現顯著變化。

高盛認為，歐洲天然氣（TTF）價格或將面臨大幅下行風險。然而，由于當前制裁并未嚴重影響俄羅斯石油、金屬和煤炭的出口量，和平協議對這些商品的影響相對有限。

歐洲天然氣價格或將暴跌

市場普遍關注俄烏沖突的進展，而資本市場已經在一定程度上消化了和平協議的預期。但大宗商品市場，特別是天然氣市場，對此反應滯后。

高盛分析師Samantha Dart在2月13日的報告中表示，如果俄烏達成和平協議，俄羅斯通過烏克蘭輸往歐洲的天然氣流量恢復到戰前水平（42Bcm/y，十億立方米/年），2025年夏季的TTF價格可能比高盛目前預測的50歐元/兆瓦時基準情景低36%-56%。

高盛進一步指出，如果“北溪2號”和“亞馬爾”管道也恢復供氣，新增的61 Bcm/y天然氣供應（“北溪2號”27.5 Bcm/y，“亞馬爾”33 Bcm/y）將進一步加劇歐洲天然氣市場的供過于求，可能導致TTF價格更快、更深地跌破20歐元/兆瓦時。

高盛警告，俄羅斯天然氣供應大幅增加將導致歐洲天然氣和LNG價格大幅下跌，進而使美國LNG長期合同簽約受阻，美國LNG出口也面臨下行風險。

原油市場有限的直接沖擊與潛在的間接利空

高盛認為，俄烏和平協議對俄羅斯石油生產的直接影響有限。

分析師認為，目前俄羅斯石油產量主要受制于OPEC+的減產協議，而非西方的制裁。因此，即使制裁解除，短期內俄羅斯的石油供應量也不會大幅增加。

然而，高盛也指出了和平協議可能帶來的兩個間接利空因素。

首先，和平協議可能導致過剩原油庫存釋放。目前歐盟對俄羅斯石油的禁運導致大量石油滯留在海上（由于運輸路線延長），高盛估計整體規模超過6000萬桶。

和平協議若能解除禁運，這些過剩庫存將釋放到市場，相當于一次大規模的戰略石油儲備釋放，可能導致布倫特原油價格下跌2美元/桶。

其次，協議還可能導致油輪運費下降。

俄油出口路線的調整導致全球油輪市場緊張。和平協議若使貿易路線恢復正常，將顯著緩解油輪市場壓力。高盛預計，這將使油輪運費在現有預期基礎上再下降20%，相當于清潔產品（汽油和柴油）運輸成本降低約1美元/桶。由于歐洲依賴進口成品油，運費下降將傳導至消費者，降低終端油價。

央行購金熱潮或將持續

高盛認為，即使俄羅斯央行資產解凍，全球央行的黃金購買熱潮仍將持續。

分析師表示，2022年俄羅斯央行資產被凍結是一個分水嶺事件，促使許多新興市場央行重新思考“無風險資產”的定義。

此后，央行和機構投資者在倫敦場外交易市場（OTC）的黃金購買量激增了五倍。高盛認為，這一事件已經重塑了央行對尾部風險的看法，預計到2026年中期，央行每月仍將購買約41噸黃金，遠高于凍結事件前的17噸。

重建需求或將提振歐洲鋼價
高盛認為，俄烏戰爭的解決和烏克蘭的重建將對歐洲鋼價產生暫時的積極凈影響。

分析師認為，烏克蘭重建每年將額外增加100萬噸的鋼鐵需求（2025-2035年）。此外，歐元區GDP的增長（高盛經濟學家預計增長0.5%）將使歐洲鋼鐵需求在2026年增加多達600萬噸。作為參考，2021年歐盟+獨聯體+其他歐洲國家的年鋼鐵需求量為2.62億噸。

不過，高盛也表示，烏克蘭粗鋼產量在2021年至2024年間下降了65%，其恢復可能部分抵消需求增長帶來的影響，但能源基礎設施和其他生產限制的緩解可能需要一段時間。

對鋁市場的影響不大

高盛認為，俄烏和平協議對鋁市場的影響不大。

俄羅斯鋁產量（占全球原鋁產量的6%）自俄烏沖突以來保持穩定，主要由于出口已從歐洲轉向亞洲。

與此同時，歐洲和烏克蘭的鋁市場供需可能同時小幅增加，總體凈影響有限。烏克蘭部分停產的氧化鋁產能（170萬噸，占全球供應的1%）以及歐洲部分產能（20-30萬噸/年）可能恢復。同時，高盛經濟學家預計，和平協議將使歐元區GDP增長0.2-0.5%，從而小幅提振歐洲鋁需求。

(關鍵字：俄烏沖突 和平協議 大宗商品)