3月10日?qǐng)?bào)道：芝商所(CME)旗下?lián)碛杏凭媒灰讱v史與成熟銅期貨及期權(quán)合約的COMEX，現(xiàn)正成為中國(guó)現(xiàn)貨加工及貿(mào)易銅企的重要風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，同時(shí)也為涉足該市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)和投資者提供了潛在的高回報(bào)的獲利渠道。上海期貨交易所(SHFE)銅期權(quán)推出之后，一方面可以滿足投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求，另一方面全球投資者也將迎來(lái)SHFE銅期權(quán)和COMEX銅期權(quán)的全新套利機(jī)遇。

COMEX和SHFE銅期權(quán)合約

COMEX銅期權(quán)標(biāo)的為COMEX銅期貨，技術(shù)上屬于美式期權(quán)。美式期權(quán)是指期權(quán)的買方可以在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)交易日提出行使期權(quán)的要求。COMEX銅期權(quán)和COMEX銅期貨交易時(shí)間一樣，合約單位方面，一張COMEX銅期貨期權(quán)合約相當(dāng)于一份COMEX銅期貨合約(25000磅)，報(bào)價(jià)單位和最小變動(dòng)幅度分別為美元/磅和0.0005美元/磅。

COMEX銅期權(quán)采用的是實(shí)物交割，這與COMEX銅期貨合約一致，可以防止投機(jī)活動(dòng)導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差難以回歸或者價(jià)格異常波動(dòng)。而在最后交易日和掛牌合約，COMEX銅期權(quán)和COMEX銅期貨不一樣。COMEX銅期權(quán)最后交易日為期權(quán)合約月前一個(gè)月月底前四個(gè)交易日，掛牌合約為最近22個(gè)COMEX銅期貨月份。

SHFE銅期權(quán)標(biāo)的為滬銅期貨合約，采用的是具有中國(guó)特色的行權(quán)方式，就是行權(quán)時(shí)間是可以調(diào)整的。交易日T日起至最后交易日(含最后交易日)內(nèi)可行權(quán)，而T日由交易所另行規(guī)定。

SHFE銅期權(quán)設(shè)計(jì)的交易時(shí)間和滬銅期貨一樣，不過(guò)期權(quán)掛牌合約為最近6個(gè)自然月。行權(quán)最后交易日為標(biāo)的期貨合約交割月前第一個(gè)月的倒數(shù)第五個(gè)交易日。報(bào)價(jià)單位和滬銅期貨一樣，但是最小變動(dòng)價(jià)格為1元/噸，而滬銅期貨為10元/噸。

SHFE銅價(jià)和COMEX銅價(jià)呈現(xiàn)0.98的高度正相關(guān)性

期權(quán)作為另外一種較為復(fù)雜的衍生工具，無(wú)論是在其交易特點(diǎn)還是制度設(shè)計(jì)上都與期貨有著很大的不同，從而使得期權(quán)的套利策略也與期貨不同，但是無(wú)論是何種套利，都是發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)不合理價(jià)差并從中獲利。

期權(quán)套利是利用短時(shí)市場(chǎng)失衡進(jìn)行套利的一種方式，期權(quán)的價(jià)格受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格、波動(dòng)率、收益率以及期權(quán)協(xié)議價(jià)格、有效期等多種因素的影響，看漲期權(quán)、看跌期權(quán)與現(xiàn)貨、期貨的多種組合使得期權(quán)套利較為復(fù)雜。期權(quán)套利成功與否很大程度上取決于對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的合理定價(jià)，一旦市場(chǎng)定價(jià)出現(xiàn)與合理價(jià)值之間的偏差，套利者就會(huì)及時(shí)出擊，獲取收益。

從標(biāo)的來(lái)看，盡管COMEX銅期權(quán)和SHFE銅期權(quán)標(biāo)的不同，但是COMEX銅期貨和SHFE銅期貨標(biāo)的是一樣的，都是陰極銅，并且COMEX銅期貨和SHFE銅期貨具備長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自1995年4月17日至今，SHFE銅價(jià)和COMEX銅價(jià)呈現(xiàn)0.98的高度正相關(guān)性。從亞洲時(shí)段的流動(dòng)性角度來(lái)看，COMEX銅在2014年已經(jīng)超越倫銅。

從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，COMEX銅和SHFE銅可以相互流通，在交割品牌上，很多品牌都是相互認(rèn)可的。因此，這就使得銅期貨期權(quán)有了跨市場(chǎng)交割的基礎(chǔ)。

COMEX銅期權(quán)和SHFE銅期權(quán)由于標(biāo)的不同，二者套利屬于跨品種套利。與期貨一樣，跨品種套利需要估測(cè)價(jià)差區(qū)間，而期權(quán)定價(jià)由于受到多個(gè)因素影響，因此并不能單純憑借銅現(xiàn)貨價(jià)差來(lái)評(píng)估銅期權(quán)價(jià)差，需要綜合考慮到期時(shí)間、市場(chǎng)各自的波動(dòng)率特點(diǎn)、中美兩國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和期權(quán)執(zhí)行價(jià)格等。

從套利策略上看，尋找COMEX銅期權(quán)和SHFE銅期權(quán)自身的定價(jià)不合理，或者價(jià)差不合理來(lái)尋求套利機(jī)會(huì)。由于在一個(gè)長(zhǎng)期的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上二者呈現(xiàn)穩(wěn)定關(guān)系，短期則可能隨機(jī)波動(dòng)，最簡(jiǎn)單的一個(gè)策略就是，買進(jìn)一手COMEX銅期權(quán)或SHFE銅期權(quán)實(shí)值看漲期權(quán)和買進(jìn)一手SHFE銅期權(quán)或COMEX銅期權(quán)的實(shí)值看跌期權(quán)，這樣的策略與期貨套利相似，并且由于投資者只做買方，所以風(fēng)險(xiǎn)可控制。

(關(guān)鍵字：SHFE COMEX銅期權(quán)套利)