1.電解鋁行業供給側改革初見成效行業階段性回暖

有色行業供給側改革最早落地的可能是電解鋁行業。15Q4電解鋁價格跌破10000元/噸,發生全行業虧損,市場倒逼進行供給側改革,15年關停電解鋁產能409萬噸,行業大幅減產導致供需平衡表逆轉。16Q1電解鋁產量增速轉負,電解鋁價格觸底反彈,行業階段性回暖。電解鋁本質上是消費金屬,中期需求維持5%以上高增長。預計未來電解鋁價格運行區間在每噸12000-13000元。

2.南山鋁業:不止是電解鋁更是全球一流鋁材深加工企業

南山鋁業是全球唯一一個在同一地區擁有完整鋁產業鏈的企業。此次擬通過發行股份注入怡力電業,前后端一體化更加完善。注入后南山鋁業的電解鋁產能激增至81.6萬噸,生產升本進一步降低。怡力電業盈利能力突出,未來三年業績承諾共計17億元。

公司是全球一流的鋁材料供應商。公司終端產品包括建筑型材、軌道交通鋁型材、易拉罐料、鋁箔等,產品附加值高,下游領域景氣度穩定。

3.20萬噸特種壓延項目投產汽車板開始試單

公司20萬噸特種延壓項目屬于高端鋁產品布局,意在實現航空鋁材、汽車鋁板的國產化,拓展鋁加工產品的領域,優化產品結構。鋁合金將推動汽車輕量化進程,奧迪、路虎、特斯拉等知名車企部分車型使用全鋁制車身。國內眾多車企包括北汽、奇瑞、吉利等都已布局汽車鋁板領域。南山汽車鋁板技術儲備純熟,公司披露,2015年公司已經獲得汽車行業準入資格,汽車板已在國內市場實現小批量供貨,并在北美客戶開始試單。

4.投資建議:

考慮定增注入怡力電業,我們預計2016-2018年公司營業收入分別為148.45億元、158.92億元、172.72億元,2016-2018年歸母凈利潤分別為14.49億元、17.20億元、23.57億元,股本攤薄后對應EPS分別為0.36元/股、0.43元/股、0.59元/股。以2016年5月30日收盤價6.64元/股計算的PE分別為18倍、15倍和11倍。

5.風險提示:電解鋁價格不及預期,項目投產情況不及預期。

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