隨著票據貼現利率持續下降，去年底一家城商行票據業務部負責人江潘(化名)突然發現了一種全新的票據套利操作模式，即企業先通過票據承兌貼現獲得低息資金，再投向銀行結構性存款，每次操作可以套取約30-50個基點的無風險利差收益。

“銀行也能從中獲得不少好處，一是通過票據承兌貼現，可以完成小微企業與民企放貸的考核指標，二是結構性存款規模驟增能完成銀行存款業務的考核指標，三是將票據再貼現給央行，又能進一步提高銀行流動性指標。”他告訴記者。

讓江潘沒想到的是，票據套利規模迅速增長，甚至令1月社會融資數據創下歷史新高。

近日，央行公布的1月份金融數據顯示，今年1月份人民幣貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元，其中，票據融資額貢獻較大，新增5160億元；與此同時，1月份社會融資規模增量為4.64萬億元，同比多1.56萬億元，在新增社融規模里，未貼現銀行承兌匯票達到3786億元。

“這一下子讓票據套利空轉現象徹底浮出水面。”一家股份制銀行金融市場部業務總監對此直言。

值得注意的是，這迅速引起了監管部門的注意。

2月20日，國務院總理李克強在當天舉行的國務院常務會議上指出：“降準信號發出后，社會融資總規模上升幅度表面看比較大，但仔細分析就會發現，其中主要是票據融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成‘套利’和資金‘空轉’等行為，而且可能會帶來新的潛在風險。”

在上述股份制銀行金融市場部業務總監看來，這意味著針對票據套利空轉的強監管政策很快會落實。

“春節后，我們內部已要求壓縮票據套利規模，但這些天個別企業仍在遞交票據承兌貼現申請，因為他們將套利對象轉向高信用評級的銀行理財產品(年化利率在4%以上)，爭取更高的無風險套利收益。”他直言。要徹底改變這種狀況，除了從嚴打擊票據套利空轉行為，還需要相關部門采取市場化操作手段讓票據承兌貼現利率與結構性存款等理財產品利息保持在一個“合理”區間，否則只要有利差的地方，套利交易不會停歇，只會不斷變化“操作模式”。

2月20日，央行相關負責人表示，1月份票據融資顯著增加，支持了實體經濟，特別是小微企業。個別企業通過票據貼現和結構性存款套利，只是短期的少數行為，不是票據融資增加的主要原因。總體而言，1月份貸款處于合理水平，金融對實體經濟的支持力度加大。

　　票據套利模式浮出水面

據上海票據交易所發布的數據顯示，在央行多次降準與釋放流動性的共振下，1月份票據利率呈現下滑跡象。比如1月份商業匯票貼現加權平均利率為 3.67%，比去年12月下降16個基點，同比則下降 157個基點；轉貼現加權平均利率為3.6%，比上月下降29個基點，同比下降112個基點。

“其實銀行票據利率下降幅度不亞于商業匯票與轉貼現業務，不少銀行開出的銀票承兌貼現利率降至3%左右。”一位城商行金融市場部人士告訴記者。這令票據套利現象迅猛滋生。

他給記者算了一筆賬，若銀行開出的票據承兌貼現利率為3%，即企業先通過3%融資成本獲得資金，再投向結構性存款(年化利率約3.6%-3.8%)，在扣掉0.05%開票成本與承兌貼現手續費后，這家企業能獲得約40-50個基點的無風險利差收益。

“甚至部分企業采取加杠桿做法進行票據套利。”江潘告訴記者，這類企業會將票據承兌貼現資金分成兩份，一是動用50%資金作為保證金，與關聯企業簽訂貿易合同再向銀行申請開票，二是將剩余50%資金直接投向結構性存款賺取無風險利差，如此多次循環操作，其無風險利差收益將隨著資金杠桿增加而成倍提高。

近日他遇到一家如法炮制的企業，以往每年1月份按正常經營業務規模大概需要5000萬元的票據承兌貼現額度，但今年1月份它們主營業務規模沒有大幅增長，但票據承兌貼現規模超過4億元。

“這某種程度加劇了票據空轉現象。”他直言。

記者多方了解到，不少嗅覺敏銳的企業還四處托關系“收購”票據擴大票據套利規模，令1月份票據交易額驟增。

上海票據交易所發布的數據顯示，1月份商業匯票交易發生額為 5.89 萬億元，同比增加 1.39萬億元，同比增長30.8%，較去年12月驟增2.06萬億元，環比增長53.79%。 其中，轉貼現發生額為5萬億元，同比增加1.23萬億元，同比增長32.5%。

一位民間票據販子向記者透露，1月份他曾多次遭遇“一票難求”的狀況，只要收到票據(盡管有些開票企業資金實力并不強)，在很短時間內都會被企業“一搶而空”。

記者注意到，票據套利操作的迅猛發酵，令1月份票據承兌貼現額“水漲船高”，比如其中商業匯票承兌發生額達到2.55 萬億，同比增加9828.22 億元，同比增速達到 62.59%，較去年12月份增加4044.18 億元，環比增長18.82%；當月商業匯票貼現發生額則為1.69 萬億元，同比增加8831.97 億元，同比增長109.93%，較去年12月份增加4623.97億元，環比增長37.77%。

上述城商行金融市場部人士直言，這背后，離不開部分銀行暗中“推波助瀾”。由于票據套利行為既能讓銀行滿足小微民企放貸與存款考核指標，又能通過向央行再貼現提升流動性，因此不少銀行對這類現象發酵“睜一眼閉一眼”，甚至個別中小銀行還悄悄降低企業開票的保證金比重(從原先的50%降至30%)，因為企業票據套利各項操作(開票、票據承兌貼現、購買結構性存款產品)都在這家銀行體系完成，銀行方面認為風險相對可控。

“此舉無疑助長了企業票據套利空轉的積極性。”他直言。

在江潘看來，盡管1月份票據套利空轉現象有所抬頭，但大部分票據貼現承兌資金仍然流向實體經濟。畢竟，年初企業需要籌集大量資金用于發放員工年終獎，支付辦公成本與原材料采購費用等，當票據利率持續下降低于銀行信貸與發債融資成本時，它們很自然地傾向通過票據融資低息籌資。

“要及時遏制票據套利空轉現象，一方面需要相關部門對銀行信貸政策做出調整，部分企業之所以敢于參與票據套利，主要得益于銀行為了滿足小微、民企放貸指標，給予他們很高授信額度(超過企業實際經營資金需求)，讓他們能加杠桿擴大票據套利規模，另一方面通過市場化操作手段將票據利率與結構性存款等理財產品利率控制在一個合理區間，令票據套利行為無利可圖。”他指出。

　　企業信貸融資依然“艱辛”

值得注意的是，在票據融資規模大漲助推1月“天量信貸”數據面世同時，不少民企依然沒有感受到信貸寬松。

具體而言，更能反映實體經濟的企業中長期貸款沒有顯著增長——今年1月份社融數據里，新增的住戶+企業中長期貸款額為2.09萬億，相比2018年1月的1.89萬億與2017年1月的2.21萬億，并沒有大幅升高。

一位地方大型機械制造業民企負責人告訴記者：“目前要獲得銀行信貸資金的難度依然不小，此前一家股份制銀行地方分行已經同意向他們發放一筆貸款用于技術升級與產能優化，但這項貸款申請被總行風控部門退了回來，原因是銀行風控部門認為行業增速正在放緩，擔心企業銷售回款減少，難以覆蓋貸款本金利息。”

他的遭遇，也發生在其他中小企業主身上。

多位中小企業主坦言，去年底他們向當地銀行申請中長期貸款用于采購設備與原材料，后來發現這些銀行在年初將大量信貸資源投向了基建項目與個人按揭房貸業務。

“除非我們即將有一筆貸款到期，銀行才肯迅速放貸一筆錢讓我們借新還舊，否則我們必須提供足夠的抵押物，或者從財務數據方面證明貸款投資的新項目能產生很高的現金流與經營績效，才有機會拿到貸款資金。”一位中小企業主告訴記者，因此他們只能借部分銀行加大消費信貸業務的機會，由企業高管申請信用卡，再通過信用卡套現資金用于采購原材料與加大新項目投資，前提是企業主與高管簽訂協議，由前者拿出房產或其他財產給后者信用卡還款提供“擔保”。

天風證券發布最新報告指出，在1月份天量信貸里，0.7萬億居民中長期貸款投放與住宅銷售有關，大部分流向房地產市場，1.4萬億企業中長期貸款里，一部分流向基建項目投資；1.49萬億企業短期貸款與票據(包括未貼現票據)里，部分用于借新還舊與理財存款，本質上仍在銀行體系內空轉；0,5萬億企業債券融資，多數流向基建地產項目。

在這些中小企業主看來，要讓銀行信貸資金大規模地流向小微、民企，首先需改變當前以抵押物決定放貸的銀行操作體系。

“事實上，這些年為了企業技術升級與業務轉型，我差不多將所有的房產、企業廠房設備、土地都抵押融資了，若銀行仍要求根據抵押物是否充足給予放貸資金，那么我真的抵押我自己了。”上述中小企業主頗為無奈地自我調侃表示。

(關鍵字：套利與空轉的票據)