今年以來，在宏觀擾動因素減弱，市場預期美聯儲放緩加息節奏等利好支撐下，全球市場風險偏好大幅改善。大宗商品、股市等大類資產均出現較大幅度反彈。

究其原因，主要基于這幾方面因素：一是美聯儲貨幣政策態度一度轉“鴿”；二是中國逆周期調節力度加大；三是外部擾動因素緩解。不難看出，上述因素目前仍舊停留在預期層面，仍未被市場證實或證偽。

分品種來看，在市場情緒階段“見底”或者說情緒改善的情況下，原油市場本輪反彈行情最高實現超30%的漲幅，OPEC+減產落實情況較好及進一步減產預期是其本輪反彈的重要支撐；有色金屬方面，在基建發力背景下，當前市場多頭情緒已被點燃，市場預期包括銅、鋁、鋅、鉛、鈀、鋰等工業金屬在內的新基建和傳統基建原料消費前景均將提升，進而為有色金屬期貨整體走強帶來底氣；前期上漲較好的黃金，則隨著全球股市走高疊加美聯儲主席鮑威爾發表偏“鷹”派言論，反彈受到抑制，但前期漲幅也一度超13%。

此外，2018年相關疫情的出現，加速了本輪豬周期產能出清速度，本輪豬周期行情拐點或提前到來。在被市場證實之前，這一預期與上述因素共同促成了本輪大宗商品市場反彈行情的“情緒底”。

大宗商品市場牛市出現背后，通常隱藏三個基本面因素——庫存低位、供應收縮或需求增加。人們常常忽視一個非基本面的驅動力量，那便是市場多頭情緒高漲。從今年以來商品市場分化表現來看，近期風險屬性更高的工業品更多受到資金尤其是多頭資金的青睞，而避險資產——農產品和貴金屬則在資金拋售和流出中表現弱勢。

以2016年大宗商品市場行情為例，在部分品種大行情影響下，市場一度出現通脹預期，進而引發全市場多頭情緒高漲。盡管這期間，并不是所有品種都擁有良好的基本面。一些沒有任何基本面利好，本身不滿足供給收縮，也不滿足需求擴張的品種同樣實現了一定程度的反彈行情。

從國內宏觀來看，1月金融和社融數據全面回暖是近期商品走升表現的重要支撐因素。市場人士認為，該數據可能是“寬信用”政策持續發力后效果開始顯現。雖然該數據變化的持續性仍存疑問，對大宗商品市場來說，1月天量社融數據對市場情緒面的刺激更重。加之春節后市場陸續恢復開工，需求好轉，庫存水平整體未見明顯利空，市場多頭情緒保持良好。

不過，值得注意的是，隨著市場的“情緒底”因素逐漸在價格中兌現，下一階段，大宗商品將更多聚焦于基本面因素。從國內來看，逆周期政策調節力度的加大，對不同大宗商品品種的提振作用也不盡相同，未來與投資者風險偏好情緒相關的資產，由強到弱分別是有色金屬、原油、黃金。若市場風險偏好下降，黃金配置價值或得以提升。

(關鍵字：大宗商品 逆周期)