最新數據顯示，3月中國制造業采購經理人指數（PMI）數據回暖。分析人士指出，盡管去庫存壓力仍然突出，但若PMI等重要經濟數據持續回暖，大宗商品中期將表現出明顯的抗跌特征。

去庫存壓力仍突出

3月31日，國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布了3月中國制造業采購經理人指數（PMI）。數據顯示，3月制造業PMI值為50.5，較上月回升1.3個百分點，升至榮枯線之上并創2018年10月以來新高，但仍低于過去兩年同期水平。其中，PMI生產指數較上月大幅上升3.2個百分點至52.7，同時新訂單指數也回升1.0個百分點至51.6。

川財證券分析師鄧利軍分析，實際上，觀察過去十年間PMI指數表現，幾乎3月均出現環比上行，但本次生產指數環比上行幅度較大，為近十年來次高水平，同時，進出口情況也顯示進口指數反彈力度大于新出口訂單，預計與基建投資重心前挪有關。高生產的情況短時間內有利于GDP企穩，但在需求弱于產出的情況下，中期或將導致更大的庫存去化壓力。

庫存周期是企業庫存的投資等變量發生經濟的短期波動。PMI作為衡量周期波動的重要指標，其變化與大宗商品價格之間存在著較為密切的關系。

新湖期貨相關研究認為，企業的庫存行為影響大宗商品的價格。在庫存重建階段大宗商品價格上漲，去庫存階段大宗商品價格下跌。根據美國的PMI自有庫存數據和國際大宗商品的實證研究，大宗商品的庫存周期較為明顯，特別是農產品和軟商品。

國內方面，該機構分析，從中國的PMI庫存數據和國內滬膠、滬銅、連豆的實證發現，國內大宗商品與中國庫存周期相關度十分明顯。去庫存化的階段，滬膠和滬銅價格下跌；在企業重建庫存的階段，滬膠和滬銅價格上漲。而從連豆歷史數據來看，在庫存重建階段價格表現優于去庫存化階段的價格。

大宗商品表現料具韌性

業內人士分析，總覽今年以來國內主要大宗商品進口數據，可以看出，即使在市場對經濟基本面預期一般的情況下，中國對一些大宗商品的需求仍保持穩定，甚至還在穩步增加。這說明當前大宗商品價格具有一定韌性。若未來大宗商品進口維持活躍，國內PMI各項數據回升至正值，很可能扭轉市場悲觀預期并對大宗商品價格帶來提振。

根據路孚特編制的船只追蹤和港口數據，2月份中國煤炭、鐵礦石進口基本與去年同期持平，今年1-2月海運原油進口大幅增至906萬桶/日，高于上年同期的772萬桶/日。此外，1-2月海運煤炭進口4110萬噸，上年同期為4220萬噸。

但從主要大宗商品基本面來看，商品短期料不存在明顯的上行動能。鄧利軍表示，原油方面，短期沙特等國減產執行率較高、美國原油庫存偏低仍是支撐油價的最大因素，但中期看，OPEC內部就原油減產問題存在分歧，且外圍景氣度回落，均將對油價形成壓制。煤炭方面，近期煤礦復產有所提速，同時大秦線檢修下港口煤提前啟動補庫，采暖季結束后煤炭進入淡季，預計煤價短時間內難以出現系統性上行。鋼材方面，上周螺紋鋼庫存繼續去化，但去化力度邊際放緩，鋼價上漲動能出現削弱，且原材料供給仍相對偏緊，螺紋鋼利潤承壓。

(關鍵字：PMI 大宗商品)