中期邏輯：智利國家銅業公司2017年對中國市場實際達成升水在72美元/噸，2017年中國仍然有60萬噸產能落地，銅精煉企業的競爭直接展開。不過，由于銅精礦供應已經受限，加工費下降已經體現，因此盡管精煉產能擴大，但是精煉銅產量則受到精礦供應的限制，因此中期銅價格筑底預期明顯。

短期邏輯：上周，精煉銅進口維持小幅虧損。海關后續數據顯示，10月精煉銅凈進口環比大幅度減少。在中國的銅供應格局中，精煉銅進口、精煉銅產量和廢銅進口量，10月總供應量僅僅114萬噸，較9月份124萬噸減少10萬噸。并且從減少的份額來看，主要是精煉銅和廢銅，而減少的原因我們主要歸于融資進口承受虧損能力下降。并且10月總供應數據再度確認了銅價格的行情主要是供應引發。

日內走勢：滬期銅主力合約1701日內收盤在46610元/噸，最低價格46500元/噸，最高價格48280元/噸。夜盤收跌3.61%。

11月29日及夜盤，滬銅總體上延續回落，由于期貨跌幅較大，現貨市場對期貨貼水小幅收窄至115元/噸，1612合約對1701合約貼水維持在百元附近。

現貨市場成交比較清淡，期貨價格回落，市場觀望情緒較為濃厚;29日，下游線纜利潤環比有所改善，但是仍然處于比較偏低的位置，實體需求依然偏向低迷。

從持倉數據來看，COMEX商業空頭持倉占比增加至49.1%，主要是由于持倉下降所致，而持倉下降主要是非商空頭止損和商業多頭減持所致。

消息面上，智利政府周二公布的數據顯示，智利10月銅產量為445,117噸，較上年同期減少11.1%，因技術問題導致一處加工廠生產中斷。智利政府還表示，重要礦場的礦石品味下滑及檢修工作也降低了10月的銅產量。

智利10月銅供應同比縮減近5.5萬噸，也是指向此前銅價格上漲主要基于供應自身的收縮。這就意味著，商業空頭套保有信心帶來供應增量，供應的彈性是存在的。

因此，由于銅供應短期是存在彈性的，而需求相對低迷，所以商業套保盤成本回歸力量仍在。

(關鍵字：銅 銅供應 精煉銅進口)