2018年整個文華商品指數(shù)在震蕩中還是創(chuàng)出了新高，期間動蕩波折不斷，有來自中美貿(mào)易爭端的沖擊，有國內(nèi)去杠桿的利空，還有股市跌破2500點帶來的悲觀氣氛。之所以還能創(chuàng)出新高，關鍵的一點是國內(nèi)的實體經(jīng)濟發(fā)展還算穩(wěn)健，需求平穩(wěn)，而供應端也沒有產(chǎn)能釋放的太大沖擊。

展望2019年，我們認為商品整體價格中心將平穩(wěn)下移。首先是決定國內(nèi)外商品定價基準之一的能源類，原油有美國頁巖油下半年的產(chǎn)能釋放，國內(nèi)動力煤經(jīng)歷了16、17、18三年限產(chǎn)定價進入寬松周期的概率也非常大；其次是工業(yè)品的新增產(chǎn)能釋放，無論是有色，還是化工，2019年都進入了擴產(chǎn)年，供應增加；唯一不確定的是需求，然而中美貿(mào)易爭端，美元加息這些都會多少減少囤貨、消費的積極性。在這之中，各板塊的分化，板塊內(nèi)部品種的分化依舊存在。

能源化工板塊價格中心2019年整體下移的概率較大，尤其是2019年下半年。2019年大部分品種的供應都有釋放，PTA、MA、PP、PE都有不同程度的擴產(chǎn)增產(chǎn)，尤其是在2019年下半年。原油供應相對穩(wěn)定，制裁伊朗帶來的供應缺口在19年上半年影響幾乎殆盡，但是2019年3季度開始美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)的管道陸續(xù)開通，被抑制的頁巖油產(chǎn)量將再度沖擊全球市場。2019年能源化工的需求不及預期的概率也非常大，以PTA為例，聚酯從16年下半年開始就能達到12%的需求增速，19年下降的可能性非常大。能源化工2019年策略以偏空為主。

有色金屬板塊2018年上半年普遍回升，下半年轉跌，這種格局或延續(xù)至2019年上半年；但預估2019年下半年，有色金屬將普遍自低位回升。具體品種方面，鋁當前供應雖然過剩，但是盤面價格已經(jīng)低于冶煉企業(yè)成本線大約700-800元/噸，因此，雖然短期表現(xiàn)偏弱，但下方空間比較有限，屬于較為抗跌的品種。銅，則受到冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)周期的壓力，短期供應的彈性會增加，因此，可能會對2019年上半年銅價格構成壓力，但銅礦大周期供應偏緊的格局將在下半年明顯體現(xiàn)，因此銅價格預估是先跌后漲。鎳短期將主要受到鎳鐵產(chǎn)量恢復增加的壓力，不過，新增濕法鎳供應至少要到2020年才形成供應，2019年精煉鎳自身供應大概率仍然以去庫存為主，因此，鎳價預期也以先跌后漲為主。鋅價(21495, -135.00, -0.62%)格由于受到鋅礦供應兌現(xiàn)的壓力，預估價格整體以偏空為主。

黑色金屬自2016年開始走出一波上漲牛市，其主要因素是供給側的大幅縮減。2016-2017年是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的退出大年，2018年是環(huán)保大年，而2019年供應的變化幅度及可能性相對下降，需求成為決定價格走勢的主要因素。整體上來看，以螺紋鋼為代表的黑色金屬，目前行業(yè)利潤在高位，企業(yè)生產(chǎn)積極性高，行業(yè)庫存處于相對低位，而需求表現(xiàn)相對穩(wěn)定，短期來看以鋼價為錨的黑色金屬價格可能高位震蕩。但中長期來看，由于中國經(jīng)濟已經(jīng)過了快速發(fā)展的階段，目前房地產(chǎn)市場銷售疲弱，持續(xù)的政策打壓可能會導致未來房地產(chǎn)的新開工下滑。與此同時，國內(nèi)需求增速的下滑及國際貿(mào)易形勢的惡化使得制造業(yè)表現(xiàn)不佳。唯一逆周期增長的可能是基建行業(yè)，但是財政的短缺限制了其增長幅度，綜上2019年的整體需求不容樂觀。因此，從價格上來看，2019年1季度黑色金屬價格可能高位震蕩，二三季度開始，隨著取暖季限產(chǎn)的結束，如果屆時需求仍然表現(xiàn)不佳，處于高位的價格勢必受到較大的打壓。而4季度可能在大幅下跌后出現(xiàn)一定的反彈。全年來看，黑色金屬價格呈現(xiàn)前高后低走勢。

農(nóng)產(chǎn)品2019年可能走出先跌后漲的格局。先看大豆、豆粕和油脂。我國大都需要大量進口，中美貿(mào)易戰(zhàn)拉大了我國的豆類缺口，后期如果貿(mào)易戰(zhàn)不緩解，國內(nèi)豆粕將迎來大幅上漲，反之，行情將較為平淡；美國大豆單產(chǎn)連創(chuàng)記錄，全球的供應并不短缺。棕櫚油的價格已經(jīng)持平于柴油甚至比柴油價格略低，生物柴油對柴油的替代性將會顯現(xiàn)，這有助于消除油脂的高庫存和高產(chǎn)量。再看一下軟商品的棉花與白糖。棉花的主要邏輯在于國儲量的持續(xù)下降，國儲棉花從13/14年度的1108萬噸一路下降到17/18年度的254萬噸，預估18/19年會再度下降到111萬噸，中國的棉花庫存低位。長期看全球棉花消費的快速增長和中國的產(chǎn)量缺口，需要找到一個新的平衡價格去彌補這個缺口，在這個大背景下棉花的多頭行情可能在1905合約上啟動。

對于CTA策略，我們認為明年的一季度和二季度，商品整體價格的下行將會給CTA趨勢策略的盈利帶來機會。而目前商品波動率尚處于歷史中游水平，若后續(xù)繼續(xù)加大，配合2019年的商品價格調(diào)整，將利好CTA策略。

回顧巴克萊CTA指數(shù)與權益類資產(chǎn)走勢情況，當權益類資產(chǎn)發(fā)生較大波動，CTA基金都迎來凈值快速增長期，而學術界對于不同類型基金的收益分解為無風險收益、風險溢價以及危機超額收益，均發(fā)現(xiàn)CTA基金具有顯著的正向危機超額收益，具有在危機發(fā)生時的保險屬性。

結合2019年商品展望和對全球宏觀環(huán)境的預期，在權益類市場不確定性加強的背景下，我們預計2019年CTA基金將會有較好的表現(xiàn)，CTA策略適合加強配置。

(關鍵字：螺紋鋼 黑色系 能源化工 中美貿(mào)易爭端 美元加息)